（报告出品方/作者：山西证券，麻文宇）

一、宏观经济政策环境：下行压力凸显，投资消费接力，政策稳健偏宽

1、年宏观经济走势：增速前低后高，经济全年向“稳”

1.1回顾年：经济前高后低，增速步入下行期

回顾年，基于我国有效的疫情防控措施以及合理的宏观调控方式，在全球再度经历多轮疫情、供应链问题延续、能源危机持续发酵的环境中，我国经济彰显较强韧性，呈现出明显的前高后低走势，全年GDP增速预计约为8%左右，在世界主要经济体中处于绝对领先地位。与此同时，基于“先进先出”逻辑，我国经济复苏步伐明显快于其他主要国家，增速亦率先进入下行期。

1.2展望年：经济前低后稳，政策宽松对冲盈利回落

展望年，我们认为，我国经济增速上半年将延续回落趋势，二季度迎来拐点，下半年逐步回暖，整体呈现前低后高的“√”字走势，但波动幅度基本可控，大选之年核心在“稳”，全年GDP增速预计在5.2%左右。当前我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，多项前瞻数据均反映经济增长伐放缓迹象，叠加今年前高后低的基数影响，年上半年经济增速预计难有起色，大概率延续下行，带动部分行业盈利预期走低，但在海外加息尚未开启、CPI增速仍温和的逆周期调节较优窗口期，政策面的宽松有望拉升权益市场估值形成对冲，A股仍具有较优机会。能源供给结构有望边际改善，带动PPI平稳回落的同时，对中下游制造业的制约有望放松，产业整体利润格局逐步向下平衡。经济下行阶段必选消费的避险属性或将再度凸显，增速有望维持一定上升势头。与此同时，逆周期调控中的财政前置或将带动基建投资发力，托底经济。海外国家一季度加息时点未至，二季度或开启紧缩，全球整体流动性波动有限。

下半年，在CPI温和上涨的引领下，CPI、PPI剪刀差有望进一步收窄，政策面的提振或将加速国内费，中下游行业基本面向好，盈利预期或将持续修复，此前的逆周期调节有望带动经济整体趋势性走高，使经济重新步入上行通道，由此构筑的基本面空间或使得宏观经济结构调整沿着今年“共同富裕”、“数字经济”、“能源转型”等方向进一步深化，宽松政策边际收紧，整体调控以“稳”以及“经济结构优化”为主，A股在此过程中或将经历估值调整，在震荡中走出明显的结构性行情。与此同时，美联储大概率步入加息紧缩阶段，欧洲国家紧缩时机未至，但疫情的发展或对加息节奏产生影响，在此阶段全球经济不确定性风险走升，“脆弱五国”将经受考验，重点

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