聪投TOP30基金经理的一些二季报已经陆续披露了，在等待全部披露完的同时；

我们先来看易方达三剑客张坤、萧楠和陈皓；交银三驾马车王崇、杨浩、何帅，以及傅鹏博、蔡向阳、傅友兴、冯明远等人，二季度都做了哪些动作？

先简单总结下：

1、张坤、王崇、杨浩罕见“集体反思”。

张坤在二季报中回首自己以往的判断，发现有不少错误；王崇则反思错过了新能源（车）的行情；杨浩反思中短期交易（组合管理）和中长期投资之间的匹配平衡问题。

2，对白酒增减不一。

张坤大幅增持了洋河股份和泸州老窖，对于茅台和五粮液则有增有减；

萧楠旗下基金则以减持白酒为主；其中，对山西汾酒和古井贡酒的减持幅度相对较大；

蔡向阳整体降低了白酒的仓位，其中，山西汾酒和洋河的减持幅度比较大。

3，张坤的总管理规模在二季度略有增加，达到亿；易方达蓝筹规模继续增加，二季度已经达到约亿；旗下中小盘基金的仓位降低至管理以来最低水平。

4，多位基金经理加强布局新能源板块。

萧楠增持隆基，陈皓新进通威股份、宁德时代、杭可科技，增持亿纬锂能；冯明远新进璞泰来、天齐锂业等。

5，傅鹏博新进三安光电、吉利汽车和思摩尔国际，增持东方雨虹、万华化学、先导智能、中国移动和卫宁健康。

以下是聪投的详细分析。

一，张坤总管理规模增至亿

中小盘规模降至亿以下

TOP30基金经理总管理规模基本是增加的

资料来源：Wind；截至年6月30日

1，二季度，张坤的管理规模继续增加，规模达到.78亿。

除了易方达中小盘规模减少了27.63亿，目前规模亿；其他3只基金均以规模为主，易方达蓝筹规模继续增加，二季度已经达到.89亿。

2，其他人，除了杨浩、傅友兴的总管理规模略有减少，萧楠、陈皓、王崇、何帅、傅鹏博、蔡向阳、冯明远的总管理规模均是增加的；

这其中，比如蔡向阳、冯明远二季度新发了基金，也为二季度总规模助力。

总的来说，没有大的规模变动。

二，张坤易方达中小盘二季度仓位71.07%

降至管理以来最低水平

冯明远的信达澳银星奕A

二季度股票仓位增加最多

增加了17个点

资料来源：Wind；截至年6月30日

1，张坤旗下中小盘仓位降至71.07%，这也是张坤管理中小盘以来的最低仓位，张坤也在二季报中解释道：

“本基金在二季度股票仓位有所下降，并对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。”

其他几只基金的仓位相比一季度变化不大。

2，降仓幅度比较大的还有何帅旗下的三只基金，还有冯明远旗下的信达澳银匠心臻选两年持有，均有超过10个点的仓位减少。

3，仓位增加比较多的是冯明远的信达澳银星奕A，二季度股票仓位增加了17个点，增加至91.34%。

4，其他基金的股票仓位增减均在个位数以内。

三，调仓情况

（一）张坤：大幅增持洋河股份和泸州老窖，新进爱尔眼科；

继续加仓恒生电子，减持海康威视；新进邮储银行、海外发展公司、唯品会

资料来源：Wind；截至年6月30日

1，增持洋河股份和泸州老窖，茅台五粮液增减持不一，略微减持鸡尾酒百润股份；

洋河和百润股份二季度涨幅均超25%。

从二季报来看，易方达中小盘的白酒仓位下降的最狠，继一季度，继续减持五粮液和茅台，其中，五粮液减持幅度高达50%，两个股票的仓位加一起也就13.38%；

而其他两只投资A股的基金，前十大白酒的仓位相比一季度略有增加，其中，蓝筹精选降至32.21%，优质企业三年则增加至38.32%。

总的来看，张坤大幅增持了洋河股份和泸州老窖；

其中，蓝筹精选和优质企业分别增持洋河68%和65.15%。目前一共持有洋河股份98.32亿的总市值，泸州老窖则一共持有98.72亿的总市值。

今年二季度，洋河股份走势较好，整个二季度有25.66%的涨幅。

对于茅台和五粮液则有增有减。旗下几只基金对于茅台的总持仓为.31亿，相比一季度略有减少；五粮液的总持仓则为.73亿。

此外，易方达中小盘还略微减持了百润股份，这是一家香精香料和预调鸡尾酒双主营业务发展的公司；

二季度，易方达中小盘的减持幅度为2.35%，仍然持有15.74亿总市值，百润股份二季度涨幅有25.64%，总市值接近亿。

2，增持华兰生物，减持通策医疗、天坛生物和美年健康，新进爱尔眼科；通策医疗和爱尔眼科二季度大涨均超50%。

医药方面，易方达中小盘显示，相比一季度大幅加仓血制品企业，二季度张坤仅仅增持了华兰生物，而天坛生物则略有减持。

二季度，华兰生物股价跌幅为7.86%，天坛生物则微涨3.62%。

目前张坤一共持有华兰生物20.15亿的市值，天坛生物的持仓为16.99亿。

此外，继续减持口腔龙头通策医疗，目前持有市值23.84亿，通策医疗二季度大涨近65%；

对于体检龙头美年健康，张坤也进行了减持，减持幅度不大，目前持有市值16.4亿。

早在一季度时候，易方达中小盘就已经进入了美年健康的前十大流通股东行列。

优质企业三年持有新进了眼科龙头爱尔眼科，爱尔眼科二季度大涨超50%。

3，继续加仓恒生电子，减持海康威视，持有海康威视近70亿市值

相比一季度，易方达中小盘继续小幅加仓恒生电子，目前持有20.52亿的市值，二季度，恒生电子上涨13.3%。

对于安防龙头海康威视，蓝筹精选持仓不变，优质企业则略微减持了2.22%，目前张坤一共持有海康威视近70亿的市值，海康威视二季度涨幅近22%。

4，继续持有银行股，新进平安银行，招商银行持仓不变。

从易方达蓝筹的前十大重仓股可以看出，张坤对招商银行的持仓不变，其中A股招行的持有市值是61.23亿，港股招行的持有市值是27.56亿，二季度，两者分别由6.23%和9.23%的涨幅。

优质企业三年则新进了平安银行，目前持有市值3.39亿，二季度平安银行的涨幅有6.09%。

5，继续持有多只港股，港交所持有总市值超亿。

光是易方达蓝筹精选，二季度十大重仓股比例为83.34%，光是港股的持仓就达到了30.05%，持仓总市值接近亿；其中，美团、腾讯、港交所等都是张坤长期且重仓持有的港股。

二季度，张坤对于持有港交所的市值达.05亿，港交所二季度微跌0.86%；

二季度，腾讯以增持为主，持有总市值也超过了亿；

美团则遭到了减持，总持仓降至83.96亿，美团二季度涨幅为14.27%。

6，新进邮储银行、海外发展公司、唯品会；

美团、新东方和好未来退出前十大。

从易方达亚洲精选这只基金的前十大来看，相比一季度，新进了邮储银行、海外发展公司、唯品会。

而美团、新东方和好未来则退出了前十大行列。

张坤二季报反思以往的判断错误：

对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减

未来几年预期回报率下降可能是难以避免的

二季报中，张坤依旧对投资做出了自己的思考和论述：

疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。

对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。

面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如年甚至年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。

我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，

但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。

在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。

回首自己以往的判断，发现有不少错误。

我认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。

综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。

在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，

要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。

我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率。

从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

（二）萧楠改进投资思路：未来会将更多的研究精力放在新消费领域

白酒以减持为主，新进鸡尾酒百润股份；

增持牧原、隆基，新进平安银行、李宁

资料来源：Wind；截至年6月30日

1，白酒以减持为主，新进鸡尾酒百润股份。

相比张坤对白酒的增减不一，萧楠旗下基金则以减持白酒为主；

其中，对山西汾酒和古井贡酒的减持幅度相对较大，除了持仓不变的基金，对于古井贡酒和山西汾酒的减持幅度基本都在20%前后，

而山西汾酒和古井贡酒二季度分别有30.84%和10.58%的涨幅。

其中，山西汾酒的持有市值接近48亿，古井贡酒的持有市值为24.05亿。

而茅台和五粮液的减持幅度都在个位数，目前持有茅台的总市值为48.28亿，而五粮液的总持仓达55.1亿。

此外，易方达消费行业、易方达消费精选新进了百润股份，持有总市值为18.66亿。

2，增持牧原股份，对顺鑫农业的持有不变

二季度，萧楠旗下两只基金分别对牧原股份进行了40%的增持。目前共持有市值24.54亿，牧原股份二季度的跌幅为11.9%。

此外，相比一季度，顺鑫农业的持仓不变，目前一共持有15.07亿，顺鑫农业二季度有10个多点的跌幅。

3，增持隆基股份。

旗下的易方达瑞恒、高质量严选三年均对隆基股份进行了40%的增持，

隆基股份二季度大涨55.43%。（点击查看路演纪要：隆基股份（）总裁李振国：把绿氢变得低廉便宜，这也是隆基下一步要建立的能力）

4，新进平安银行、李宁。

同张坤一样，易方达瑞恒新进了平安银行；另一只高质量严选三年，则新进了李宁，连同消费精选对李宁的持有，萧楠目前一共持有李宁0.2亿的19.14市值。

萧楠：未来会将更多的研究精力放在新消费领域

报告期内，我们调整了食品饮料板块的持仓结构，加大了一些“次新”消费品的配置力度，这些公司经过过去几年行业周期波动和格局变化的检验，已经证明自己是品类中的领导者。

同时，在汽车板块，我们继续增加了对汽车零部件公司的投资强度，

重点增配了在行业格局变迁中重要性、稀缺性上升的公司；

尽管汽车板块中整车的表现远好于零部件，但我们更多的考虑公司内生的变化而不是景气周期变化，加之对估值水平的担忧，我们没有增加配置。

此外，我们还增加了家居行业的相关配置，

经过长期跟踪，我们发现看似同质化竞争的行业，正悄然发生变化，一些企业的能力正在显著超越对手，未来不排除出现从量变到质变的机会。

在新消费领域，我们的认知仍需要加深，未来我们会将更多的研究精力放在这些领域，希望能够找到更加本质的认知工具，做出更好的投资决策。

（三）陈皓：新进通威股份、宁德时代、复星医药、仁和药业、石基信息、比亚迪；对军工股中航机电进行了减持，华友钴业以减持为主

资料来源：Wind；截至年6月30日

1，对于新能源板块增减持不一，新进通威股份、宁德时代、杭可科技，增持亿纬锂能，华友钴业以减持为主。

新能源一直是陈皓重点配置的板块，从二季度操作来看，对于各个新能源个股的增减持操作是不一样的。

陈皓旗下多只基金新进了通威股份和宁德时代；其中，目前持有通威股份的总市值为22.94亿，通威股份二季度涨幅为38.95%；而宁德时代的持有总市值为9.1亿，宁德时代二季度大涨71.63%。

杭可科技主要从事可充电电池设计和研发生产，二季度涨幅38.77%，总市值为.6亿。

亿纬锂能二季度大涨41.49%，旗下基金对亿纬锂能进行了增持，目前持有总市值为17.97亿；

旗下6只基金，有5只基金都对华友钴业进行了减持，减持幅度都在20%左右；华友钴业二季度大涨63.92%，目前一共持有21.75亿。

2，对军工股中航机电进行了减持。

遥记得一季度陈皓对旗下军工股的操作进行了反思，当时他认为，“在军工前期涨幅较大时，兑现盈利的力度不够，也使得组合阶段性回撤幅度较大”；

二季度，陈皓旗下两只基金，其中一只对中航机电的持仓不变，另一只则进行了减持，减持幅度为22.31%，陈皓目前一共持有中航机电2.08亿市值。中航机电的最新市值为亿。

4，新进复星医药和仁和药业。

陈皓二季度新进了制药企业复星医药和仁和药业，这两只股票的股价二季度均有大涨，其中，复星医药暴涨84.38%，仁和药业则暴涨63.15%。

5，新进石基信息、比亚迪。

旗下两只基金新进了石基信息，石基信息主要从事酒店信息管理系统软件的开发与销售，目前市值超亿，二季度涨跌幅超8个点；

6，港股方面，陈皓重点持有腾讯、港交所、中芯国际和复星医药，美团退出前十大。

腾讯和港交所的都进行了个位数的减持，目前分别持有15.88亿和12.02亿；

一季度的美团和则退出了前十大持仓行列。

（四）王崇：新进顾家家居，增持荣盛石化、桐昆股份、视源股份、中公教育；

减持海康威视和紫光国微

资料来源：Wind；截至年6月30日

1，增持荣盛石化、桐昆股份。

荣盛石化和桐昆股份一直是王崇重点配置的板块，从二季度操作来看，王崇旗下基金对这两只股票均进行了增持；

从这两只股票的股价表现来看，荣盛石化二季度微跌6.45%，桐昆股份上涨20.81%。

2，新进顾家家居。

王崇旗下的交银新成长和交银精选二季度均新进了顾家家居，公司专业从事客厅及卧室家具产品的研发生产，当前市值亿，顾家家居二季度微跌4个多点。

3，增持视源股份、中公教育。

旗下3只基金对视源股份、中公教育均进行了增持，视源股份二季度微涨不到1个点，中公教育则下跌超26个点。

4，减持海康威视和紫光国微。

电子板块，王崇减持了海康威视和紫光国微，海康威视二季度涨幅约22个点，紫光国微大涨43.05%。

王崇：深刻反思错过新能源行情

组合中非热门行业的公司动态估值和当前业绩匹配度较高，并未明显透支预期

王崇在二季报中做出了罕见反思：

我们错过了如新能源（车）等高成长高估值股票的大幅上涨行情，我们一直深刻反思，

到底是是自己的研究和认知没有到位，还是市场的定价水平远超过自己固守的投资框架内的买入持有标准。

就目前的基金组合而言，这些非热门行业的公司以三四年的视角竞争优势明显，其股价所处的动态估值和当前业绩匹配度较高，并未明显透支未来几年业绩预期。

这些估值合理的股票未来几年有望实现较好的年化收益率，其构成的组合也是未来基金实现一定收益率的基础。

（五）杨浩：增持荣盛石化、顺丰控股和视源股份；减持海康威视、芒果超媒、美的集团、三环集团和中天科技

资料来源：Wind；截至年6月30日

1，增持荣盛石化、顺丰控股和视源股份。

和王崇一样，杨浩也对荣盛石化、视源股份进行了增持；

此外，杨浩还对顺丰控股进行了增持，顺丰控股二季度跌幅为17.1%；从顺丰控股的半年度业绩预报来看，年上半年，公司预计归属于上市公司股东的净利润为6.4亿-8.3亿，同比下降78%-83%，去年同期为37.6亿。

2，减持海康威视、芒果超媒、美的集团、三环集团和中天科技。

对于海康威视，杨浩也和王崇一样选择了减持。

芒果超媒二季度上涨17.67%，三环集团微涨2.7%；而美的和中天科技则分别下跌13.59%和10.65%。

杨浩：反思中短期交易（组合管理）和中长期投资之间的匹配平衡问题

未来会更多去做行业比较和投资期限比较

我们坚持对数智化、海外化、一体化方向的优秀公司投资。

数智化的趋势是比较明显的，

在后移动互联网时代，数字智能在工业制造、零售供应链、智能汽车家电新场景上都逐步从投资故事转为现实，

早期带动相关硬件产品的销售，中期优化企业经营，长期有望创立一些新的高壁垒商业模型。

目前处于硬件受益的第一阶段，海外化的趋势存短期分歧但中长期是方向。

短期的担忧来自于中国企业疫情后复工快的高基数效应，但需要

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