《金基研》南国/作者杨起超时风/编审

目前，全球农业机械制造行业已经形成国际巨头规模化竞争和中小企业细分市场竞争并存的局面。其中，应用于山地丘陵的农业机械是国际国内大型农机生产企业尚未形成优势的细分领域。作为国内山地丘陵农业机械行业的领先企业，威马农机股份有限公司（以下简称“威马农机”）专注于山地丘陵农业机械产品的研发设计、生产制造和销售，在生产技术、产品品质、制造规模等方面具有不俗的市场地位。

近年来，威马农机加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出；现金流充裕“造血”能力提升，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。依托内燃机及核心零配件的自产优势，威马农机不断完善和拓展更多领域的终端产品，实现“耕-种-管-收”全流程多品类覆盖。其中，威马农机的微耕机系列产品性能优势突出，连续四年获得全国销量第一，连续多年位居国内微耕机出口量之首。目前，威马农机已掌握动力系统、传动系统和整机设计三大领域15项核心关键技术，为其在山地丘陵农机领域保持国内领先地位和扩大国际市场份额奠定了坚实基础。

一、ROE“领跑”同行盈利能力突出，负债率低于行业均值

随着发展中国家工业化和城镇化的快速发展，劳动力短缺和人口老龄化的提升使得农业生产对农业机械的需求越来越明显，为国内农业机械的发展提供了不俗的市场空间。

同时，虽然欧美等发达国家农业机械化水平高，但其主要以生产大型通用农机设备为主，对特殊地形地貌的适用性偏低，使得欧美等发达国家对如山地丘陵等细分市场下的农业机械设备存在持续需求。

由此，国内农业机械在国内、亚洲发展中国家及欧美发达国家均存在广阔的发展机遇。

年，受俄乌冲突影响、宏观经济增速放缓、8月重庆区域持续高温及限电等不确定因素的影响，威马农机的生产经营、物流运输等均受到不同程度的影响，其业绩有所波动。

据招股书，-年，威马农机的营业收入分别为6.44亿元、7.73亿元、6.67亿元，净利润分别为6,.37万元、7,.03万元、6,.74万元。

经天健会计师审阅，年一季度，威马农机实现营业收入1.72亿元，较上年同期增长27.40%；实现净利润1,.18万元，较上年同期增长25.81%。

据东方财富choice数据，-年，威马农机的加权平均净资产收益率分别为23.57%、23.22%、19.56%。

同期，威马农机的同行业可比公司第一拖拉机股份有限公司（以下简称“一拖股份”）的加权平均ROE分别为6.66%、8.49%、11.99%；宁波大叶园林设备股份有限公司（以下简称“大叶股份”）的加权平均ROE分别为12.62%、5.92%、1.18%；神驰机电股份有限公司（以下简称“神驰机电”）的加权平均ROE分别为8.25%、13.88%、13.56%；绿田机械股份有限公司（以下简称“绿田机械”）的加权平均ROE分别为19.14%、15.79%、15.20%；君禾泵业股份有限公司（以下简称“君禾股份”）的加权平均ROE分别为14.67%、11.86%、4.18%。

经金基研计算，-年，威马农机上述5家同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为12.27%、11.19%、9.22%。

随着经营规模持续扩大，威马农机经营活动产生的现金流量净额持续为正且稳步增加，“造血”能力提升。

-年，威马农机经营活动产生的现金流量净额分别为4,.88万元、4,.65万元、12,.05万元。

良好的现金流入带动流动资产的增加，威马农机“手握”货币资金过亿，且逐年上涨。

-年各期末，威马农机货币资金余额分别为1.24亿元、1.74亿元、2.51亿元。

此外，近年来，威马农机不存在外部借款，其资产负债率低于行业平均水平，财务结构稳健，整体偿债风险低。

据招股书，-年，威马农机的资产负债率分别为36.35%、36.73%、31.84%。

同期，威马农机同行业可比公司一拖股份、大叶股份、神驰机电、绿田机械、君禾股份的资产负债率均值分别为48.02%、45.17%、47.10%。

综上，年，受俄乌冲突及不确定因素影响，威马农机业绩小幅下滑，但其年一季度业绩回暖，营收、净利同比增长均在20%以上。近年来，威马农机加权平均REO“领跑”同行，盈利能力突出；“造血”能力不断提升，现金流充裕，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。

二、与全球上百家客户稳定合作达三年以上，境外销售收入占比均超75%

通过多年积累和发展，威马农机已经成为国际山地丘陵农业机械行业中具有不俗知名度的生产制造商，是国内山地丘陵农业机械行业的领先企业。

凭借可靠的产品质量和良好的信誉，威马农机在全球范围内与上百家客户建立了三年以上长期稳定的业务合作关系，产品销往瑞典、印度、巴西、菲律宾、俄罗斯、罗马尼亚、土耳其、伊朗、加拿大、美国等全球70多个国家和地区，积累了一批优质国际客户资源。

同时，威马农机通过与世界园林机械龙头企业富世华集团、全球最大的户外动力设备汽油发动机制造商百力通集团等国际知名客户合作，提高了其知名度，为威马农机与其他潜在客户合作打下良好的基础。

此外，威马农机与客户大多已建立较高的合作默契度，产品质量保障、售后服务和技术支持长期稳定开展，保证了其持续经营能力。威马农机凭借产品质量稳定可靠、操作舒适适应性强、性价比高等特点对客户有一定的黏度。

销售方面，威马农机主营产品的销售包括境内销售与境外销售，境外市场是其销售的重要组成部分，境外销售收入占主营业务收入的比重均在75%以上。

-年，威马农机境外销售收入分别占比分别为75.38%、78.24%、77.80%；境内销售收入占比分别为24.62%、21.76%、22.20%。

从销售模式看，威马农机采用直销与经销相结合的销售模式。-年，威马农机直销模式收入占主营业务收入比例分别为64.26%、71.74%、75.03%，分为自主品牌销售和ODM定制销售。

在国内市场，威马农机主要采用经销模式，并已建立起相对完善的营销网络。威马农机在全国20多个省市建立了近千个县乡级经销及维修网点，经销商覆盖云南、重庆、四川、贵州等农机应用条件较差的多个山地丘陵地区。威马农机主要经销商门面统一采用威马农机品牌的装修风格，定期组织经销商进行培训，形成了不俗的“威马农机”品牌知名度和美誉度。

在国外市场，威马农机制定了全球化营销渠道策略，客户网络已覆盖了上百个国家和地区，主要以ODM为切入点，同时加大自主品牌的推广，实现了快速开拓海外销售市场。

简言之，威马农机在全球范围内与上百家客户建立了三年以上长期稳定的业务合作关系，积累了一批优质国际客户资源。同时，威马农机制定了全球化营销渠道策略，客户网络已覆盖了上百个国家和地区，其境外销售收入占主营业务收入比重均在75%以上。

三、“耕-种-管-收”全流程多品类覆盖，微耕机系列产品连续四年销量居首

作为国内领先的山地丘陵农业机械制造商，威马农机主要从事山地丘陵农业机械及其他动力机械产品的研发设计、生产制造和销售。在深耕耕整地机械、内燃机的基础上，产品体系不断向田间管理、收获、搬运、排灌等农业机械领域延伸，致力于打造山地丘陵农机世界顶级品牌。

通过丰富的产品品类加大市场渗透，威马农机持续推出更新换代的新产品，提高用户粘性并扩大市场占有率。

-年，威马农机主要收入来源于山地丘陵农业机械及其他动力机械产品，该两类产品的销售收入合计占主营业务收入的比例分别为97.30%、95.95%、95.30%。

山地丘陵农业机械是威马农机传统的核心优势产品，主要有耕整地机械、田间管理机械、农用搬运机械、排灌机械、内燃机等产品，主要用于山地丘陵地区，实现传统粮食、经济作物的耕、种、管、收等功能。

值得

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkgx/8520.html