（报告出品方/作者：华西证券）

1.引言：百年变革自主崛起

电动化趋势已定，智能化作为下半场竞争开启。为寻求产品差异化卖点，新势力开始将目光锁定智能，并正逐渐成长为引领汽车智能化变革的中坚力量。全球新能源汽车产业整体呈现“电动加速+智能开启”双重特征，万亿级市场开启，传统车企积极转型，造车新势力、科技互联网企业速入局，共促产业繁荣发展。

软件定义汽车，整车商业模式迎颠覆式创新。软件定义汽车时代，产品定义、供给关系、研发流程、人才组织、商业模式等将发生根本性变革，核心能力亦由生产制造转变为软件开发及生态构建。

变革时期，唯快不破，灵活高效的机制是基础，积极创新求变为矛，规模优势+技术积淀为盾，看好强自主在百年大变革中的崛起。

过去：吉利稳扎稳打，深度整合吸收沃尔沃的技术，造就精品3.0时代的成功。在年成功迈过万辆的大关，年突破万辆，而在冲击万辆的过程中挑战更大，过去两年的确有些战略失误，适逢行业下行，和年销量表现后劲不足。

现在：吉利科技4.0时代开启之年，SEA浩瀚架构引领行业，CMA、BMA、SPA产品升级换代，年起进入科技转型与智能电动汽车发展的全速之年。极氪、星瑞、星越L等4.0时代产品的强劲产品力显示出吉利的技术积淀之深厚，而构建极氪品牌直营体系、推出用户品牌“我们”等也看到吉利在努力地补短板，整装待发，重新启航。

未来：吉利是技术硬核型选手，不论是传统的机电制造能力，还是软件算法能力，均有多年的积累，在电动智能变革中实现厚积薄发。在智能电动汽车时代，用户共创已成共识，经销转直营的渠道创新、多元化创新营销让所有车企重新处于同一起跑线，吉利积极应变，相信能够实现弯道超车。科技4.0时代也是全球大吉利时代，让世界充满吉利。

2.步入科技4.0时代品牌再向上

吉利汽车控股有限公司专注于研发、制造以及销售乘用车。产品主要在中国市场销售，并开始扩展到其他发展中国家和发达国家。公司于年收购沃尔沃并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在年宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，发布SEA浩瀚架构，成立新高端电动智能品牌“极氪”，引领品牌再向上。同时与沃尔沃汽车深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海，让世界充满吉利。

2.1.逆境成长创业典范

在困境中壮大，吉利已成为中国民营企业的创业典范。吉利控股集团已发展成为一家集汽车整车、动力总成、关键零部件设计、研发、生产、销售及服务于一体，并涵盖出行服务、线上科技创新、金融服务、教育、赛车运动等业务在内的全球型集团。此外，吉利还稳健推进全球创新型科技企业的建设，逐步实现汽车制造商向移动出行服务商转变。

内生外延并进，产品推陈出新，吉利稳扎稳打、步步为营，造车历经四个阶段：

1.0时代：起步阶段（-5年），代表车型为优利欧、豪情、美日。吉利汽车起步于年5月，历经两年的发展，第一款车型“吉利豪情”于年8月8日正式在浙江省临海市下线并开始销售，但早先的造车技术并不成熟，发动机、底盘、变速器并非自主研发。彼时的吉利，主打低端车型，这也就使得“低端”成为了吉利在相当长的一段时间里的代名词。

2.0时代：战略转型阶段（6-年），代表车型为远景、帝豪。7年，吉利正式向业界宣布进入战略转型期，通过扩充较高档的汽车的生产以及重大的投资项目，旨在提高吉利的科技水平和品牌地位，由价格竞争优势转换为技术领先优势。随后大力推行平台战略和多品牌战略，品牌整体向上。这一阶段典型车型为远景和帝豪。

3.0时代：战略调整阶段（-年），代表车型为博越、博瑞。年在中国汽车市场整体增长9.9%的大背景下，吉利汽车于年销量同比下滑16.8%，出口销量同比下滑49.8%。在经历挫折后，吉利汽车积极进行调整，实施“回归一个吉利”战略，将旗下品牌和销售渠道重组，将帝豪、英伦、全球鹰三大品牌进行重组，来发挥规模优势以实现降本增效。年博瑞上市，开启精品车3.0时代，造型、品质、配置、智能化等全面升级，年博越、新帝豪等陆续上市，均为爆款；年基于CMA平台提出新豪华品牌领克，进一步使得自己品牌力量增强，品牌不断向上。这一阶段的主力车型是吉利博越、博瑞、新帝豪、以及新远景系列。

4.0时代：全新发展阶段（年-），开启全面架构造车。吉利汽车正式进入“科技4.0时代”，开启全面架构造车。应用BMA、CMA、SPA及SEA基础模块架构，覆盖从纯电、混动到燃油、从紧凑型到中大型车型的全面产品布局需求。推出新高端电动品牌“极氪“，叠加中高端合资品牌“领克”的不断成熟，将带动吉利的品牌力在未来持续向上，市场影响力也会不断增强。

年以来，公司业绩保持稳定增长，年起有所承压：

1）峰值：公司半年度营收在H1达到了峰值，实现.1亿元，营收和吉利汽车的销量成正比，自从年起汽车行业整体下滑，吉利汽车的销量及收入受影响；半年度归母净利在H2达到了峰值62.2亿元，主要受益于吉利汽车的销量增长。

2）谷底：H1公司营收仅为.6亿元，同比下滑31.5%，是近10年来的最低；同期归母净利为6.6亿元，同比下降31.3%；归母净利谷底为H2的-1.0亿元，同比下降.5%。年营收下降的主要原因是公司进行渠道整合，品牌力下降，销量下滑严重。

3）长期向好：年之后，公司推出“造每个人的精品车”的品牌使命，强调精品战略。H2起，销量逐步回暖，营收年为.4亿元，在年达到亿元，对应CAGR为27.1%；归母净利年为14.3亿元，年达到55.3亿元，对应CAGR为25.3%。

净利毛利相对稳定，销售费用率和管理费用率有所回升：

1）公司的毛利相对稳定，基本在18%到20%之间波动，年和年先后受中美贸易摩擦、新冠疫情影响导致的全球经济低迷等多重因素影响，公司毛利率跌破18%，净利率也相应下降到较低水平8.4%和6.1%。随后由从年的低位6.5%上升到年的11.9%，主要受益于成本管控十分到位。

2）销售费用率在年之后有较大的降幅，由年的5.7%降到年的4.2%，年起因行业下行叠加3.0产品处于周期末端，终端折扣回升，导致年销售费用率增至5.5%；管理费用率从年的4.8%降至年的3.1%，年起因折旧摊销增加叠加收入规模下降，管理费用率显著回升，年达6.2%；财务费用率波动很小，在0%-1%区间内波动。

现金为王，财政健康，“新四化”的扎实基础：

公司的现金流非常充裕，期末现金及现金等价物余额的保有量在年达到了峰值亿元；经营活动产生的现金流量净额/营业利润年来均保持稳定增长，企业动态现金保有量很多；未来“新四化”、平台化模块趋势需要大量资金资产，拥有大量现金的吉利可能会领跑“新四化”赛道。

2.2.黄金窗口：自主品牌加速洗牌头部集中度进一步提升

乘用车头部份额稳定、CR10占比近6成，自主品牌开始进入上升通道：

1）截至年5月，乘用车CR10份额稳定，近10年市占率基本维持在55%-65%区间。中游11-20名，自年起份额逐步上升，年5月达31.0%，主要包含东风本田、广汽本田及奇瑞乘用车、华晨宝马等。

2）乘用车各车系市场份额分化，自主份额开始回升。自年起，自主品牌市场份额在35%-55%区间内剧烈波动，上行周期和下行周期均表现出较大弹性，年6月起进入上行周期。自年起，日系品牌一直处于强产品周期，年高达25.4%，德系品牌维持相对稳定。

优质自主车企快速成长，吉利汽车市场占有率升至车企第四：

1）自年以来，车企排名前三分别为上汽大众、上汽通用、一汽大众，年一汽大众首次销量超越上汽大众摘冠；头部呈现集中的态势，年CR3为26.3%，相比年全年CR3上升0.7pp。

2）年吉利汽车车企销量排名维持至第4位，市占率为6.6%，自年起，排名不断向上突破；长城汽车自年起排名稳定在7~9位。自主品牌将率先完成洗牌，优质自主车企有望实现优胜劣汰。

2.3.科技4.0时代：电动智能与全球化品牌再向上

2.3.1.专注设计精于研发

目前公司拥有杭州、宁波、哥德堡、考文垂和法兰克福五大研发中心；上海、哥德堡、巴塞罗那和加利福尼亚设计中心和团队，研发人员超过2万人，全球化多点布局的研发体系，沃尔沃的协同合作等优势领先铸就吉利品牌。

并购沃尔沃之后，公司专注于研发体系流程化，建立了NPDS开发体系。NPDS新产品开发体系，旨在建立和固化统一的产品开发体系可以实现有效整合企业重要而优质的资源，以更宏观的角度管理公司新产品的诞生过程，最终贯彻公司的长期经营战略落实到产品本身的竞争力上。统一的产品开发体系保证沃尔沃、CEVT、吉利研究院的研发资源可以实现共享和同步，为吉利和沃尔沃提供拥有技术先进性、安全和价格竞争力的全球化的汽车产品。

研发投入国内领先。研发中心在吉利控股集团旗下，公司的研发费用由集团公司承担。集团在年的研发投入为.4亿元，年吉利研发投入超过亿元，约占销售额的6%。近10年，集团的研发投入累计超过0亿元。

除研发中心外，公司也针对产品造型开设了五大设计中心，分别建设于美国洛杉矶、西班牙巴塞罗那、瑞典哥德堡以及中国上海。由五大设计中心设计出的第一款产品是吉利博瑞，其充满中国风的设计风格得到众多消费者认可，第二款车型——吉利博越，未来吉利将依托五大设计中心为消费者带来更多充满个性的新产品。

公司将由CEVT的共同研发实现蚂蚁搬家式的技术整合。并购完成后，公司通过国产化、设立沃尔沃中国总部、技术转让、成立CEVT等4种举措谋求技术整合，其中最重要的是吉利和沃尔沃联合成立CEVT，进行共同研发。

2.3.2.电动智能加码布局品牌向上再突破

SEA浩瀚架构、CMA超级母体将成科技4.0时代的利器，决胜电动智能变革实现品牌向上。公司正式进入科技4.0时代，开启全面架构造车，应用BMA、CMA、SPA及SEA基础模块架构，覆盖从纯电、混动到燃油、从紧凑型到中大型车型的全面产品布局需求。公司已正式推出高端智能纯电品牌极氪，基于SEA浩瀚架构打造的首款车型极氪订单饱满，爆款可期，有望借助电动智能转型再次实现品牌向上。

与沃尔沃深化合作，技术整合+渠道共享。公司与沃尔沃目前已找到最佳合并方案，即双方在保持各自现有独立公司结构的基础上，将在动力总成、电气化、自动驾驶、运营协作等进行合并及合作。

3.平台化：四大架构造车全球领先

3.1.模块化平台全球领先车企未来的共同选择

数十年来，全球汽车的研发制造持续向模块化方向发展。引入流水线生产之后，汽车的研发制造方式经历了单车型开发-平台化开发-平台精益化-模块化等四阶段，“集成+组装”的模块特征越来越明显。

模块化架构可视为跨基础平台的平台。模块化架构是在车型平台的基础上，进一步扩大零部件共用范围，形成零部件模组，以兼容开发跨平台车型，形成多维度的扩展开发，并在零部件共享化和产品个性化之间求得更好的平衡点。

模块化研发制造将使车企研发制造更灵活、快速、低成本。模块化主要使研发和制造的流程更简洁、零部件共用性更高，由此可更快速地推陈出新，并且提高零部件采购的规模效益。

模块化平台生产具有3大优势：提高通用化率削减成本、缩短新车型开发周期、技术共享。

3.2.吉利平台矩阵：领先自主决胜未来

3.2.1.SEA浩瀚架构：智能纯电平台决胜行业变革

SEA浩瀚架构特点及优势在于：

三电性能突出：NEDC工况下20万公里无衰减，万公里长寿命动力电池，续航里程超公里；充电速率方面，所能搭载的最大伏高压系统，可实现充电5分钟，续航公里；三电安全测试超过余项。

智能化：有预埋，可替换。SEAOS整车智能解决方案，可实现全场景、全生命周期FOTA。SEA在算力和通讯方面做了大量的预留，芯片的算力只使用40%。在自动驾驶方面，Mobileye首发的是EyeQ5芯片。基于此，SEA架构下，年在结构道路上实现高度自动驾驶；年之前在开放道路上实现高度自动驾驶，年之前在开放道路上实现完全自动驾驶。

对外开放：目前已与百度组建电动智能汽车公司“集度汽车”，对百度授权使用SEA浩瀚架构。与戴姆勒合资的Smart品牌也正在基于SEA浩瀚架构开发纯电车型，此外还与一家北美集团和几家欧洲集团等其他车企集团在谈判授权事宜。

首款重磅车型极氪于年4月震撼亮相。基于SEA架构的首款纯电豪华轿跑概念车——极氪将于年10月交付，目前已有超过7个品牌，重点品牌包括北极星、和戴姆勒合资的Smart、路特斯、沃尔沃、吉利、领克等，总计超过16款新车型启动研发，布局不同的细分市场，均将于年起投放市场。

吉利的SEA浩瀚架构+百度的自动驾驶技术=集度汽车。吉利和百度组建电动智能汽车公司“集度汽车”，吉利的整车平台技术+百度的自动驾驶技术，将是集度汽车的基础架构，双方将联合开发面向L4的智能化架构JET，该架构基于SOA，可实现软硬件解耦。

摊薄造车成本，构建浩瀚生态。软件定义汽车趋势下，汽车厂商+科技公司的合作模式应运而生，互利共赢。对于吉利而言，SEA浩瀚架构对外开放，与百度合作造车，将充分有利于摊薄成本并且构建生态。

3.2.2.CMA：沃尔沃主导开发打造高性能车

CMA模块化架构特点及优势在于：

1）本土化：在沃尔沃CMA架构的基础上，吉利又基于“人本、创新、卓越”的吉利品牌核心价值理念，按照豪华车开发和制造标准，开发了吉利CMA架构，更本土化，也意味着基于CMA架构的新车在研发之初就有深厚的中国基因。

2）高标准：CMA的另一个优势在于产品开发标准。吉利和沃尔沃对于CMA的开发初衷之一就是“比全球更高标准更高”。

3）高度灵活性：利用CMA平台开发新车，除了发动机位置需要固定之外，其余前悬吊、后悬吊和轴距等重要部件都可以根据研发需求进行调整，支持传统能源和新能源动力系统，包括HEV混动、PHEV插电混动系统，为打造具有安全品质、智能互联功能、高效动力系统、优秀驾驶体验的汽车产品提供了技术基础和保障。

4）智能化：集中式电子电气架构能够向上兼容快速迭代的汽车电子产品；FlexRay总线网络传输速率是CAN网络的20倍。领先一步进入5G时代；还将融合全新一代的GKUI车机系统，借助吉利自主研发的低轨卫星，为无人驾驶提供数据和技术支持。

领克品牌持续增长，吉利品牌逐渐发力。基于CMA平台开发的现有车型包括：1）领克品牌：领克01/领克01PHEV、领克02/领克02PHEV、领克03/03+/领克03PHEV、领克05，年合计销量达15.0万辆，同比增长17.6%，其中领克01和领克05月销分别突破5,辆和8,辆；2）吉利品牌：星越、星瑞，年合计销量达4.2万辆，同比增长.8%，其中年9月上市的星瑞月销已爬坡过万。

年新车增量可期：1）领克品牌：领克09，对标竞品汉兰达月销7,-9,辆；2）吉利品牌：星越L、全新博越，其中星越L全系搭对比同级车型具备明显优势，目前售价13.72-18.52万元，性价比高，爆款可期。

3.2.3.BMA：完全自主研发与CMA形成互补

BMA基础模块化架构要特点及优势在于：

提升空间利用率：BMA能够在车长不变的前提下，通过动力总成、悬挂系统、座椅高度、人机工程、零部件布置的优化，提升车内空间利用率；

匹配多种动力组合：通过开发模块化悬置系统、模块化冷却系统，可搭载1.0TD、1.4T、1.5TD等多种形式的汽油动力和PHEV、HEV、MHEV等新能源动力;

主被动安全设计：采用高安全结构设计：70%+高强度钢比例，20%+热成型钢比例。

智能化：可实现L2级自动驾驶，未来可实现L3级自动驾驶功能，搭载HID高度智能驾驶硬件。

新车型逐步丰富，销量持续爬坡。基于BMA平台开发的现有车型包括缤瑞、领克06、吉利ICON和缤越，类型涵盖轿车、SUV，预计还将推出全新帝豪及RW11。BMA平台年产能为30万台，年缤瑞、领克06、吉利ICON和缤越的累计销量分别为72,辆、19,辆、32,辆、,辆，合计达25.1万辆。

4.电动化：纯电+混动齐驱高成长可期

4.1.电动化逐步推进开启纯电平台造车

第一阶段（）：“蓝色吉利行动”五年发展战略。

公司作为自主品牌中发展较快的车企，提出了以EV、PHEV、HEV三条技术路线，依托中高端纯电动汽车平台、小型专属纯电动汽车PE等架构加速新能源发展的五年蓝色吉利行动战略计划。五大目标涵盖油耗目标、购车成本要求和节能新能源车销售占比目标：

1）率先承诺将提前全面实现年国家第四阶段企业平均5.0L/百公里燃油消耗限值；

2）使插电式混动汽车的购车成本与传统汽车相当；

3）到年节能与新能源汽车销量占整体销量90%以上；其中，插电式混动与油电混动汽车销量占比达到65%，纯电动汽车销量占比达35%；

4）在氢燃料及金属燃料电池汽车研发方面取得实质性成果；

5）实现新能源技术、智能化、轻量化技术在行业的领先地位。

第二阶段（）：新能源动力系统“智擎”。

吉利正式发布“智擎”新能源动力系统，包含了混动、纯电EV、甲醇、燃料电池等四种系统。在“智擎”系统发布与博瑞GE上市的背景下，公司提出了新能源战略，将在未来3年内推出30余款新能源车型和节能车型，目前已经完成了4款甲醇动力、14款甲醇车型并预计在年推出氢燃料电池的量产车型。

第三阶段（）：SEA纯电平台架构+新一代混动系统。

吉利在总结过去的基础上已形成两个蓝色吉利行动计划方案：1）蓝色吉利行动计划一：主攻节能与新能源汽车，包括混合动力汽车、插电混合动力汽车、增程式插电混合动力汽车及小排量节能汽车，其中90%是新能源混合动力汽车，10%是传统节能小排量汽车；2）蓝色吉利行动计划二：主攻纯电动智能汽车，组建全新的纯电动汽车公司，正面参与智能纯电动汽车市场的竞争。

4.2.极氪爆款可期SEA将开启新能源强劲产品周期

-：实际执行进展慢于预期。新能源汽车发展的节奏比当初的设想要缓慢得多：年，公司新能源及电气化车型总销量是7.3万辆，占总销量的5.7%，远低于“蓝色吉利行动”战略设定的目标。

-未来：推出高端智能电动汽车品牌—极氪，SEA将开启新能源强劲产品周期。

新设极氪品牌，发力高端智能纯电。公司、吉利控股集团共同投资成立极氪公司，将整合各类资产和技术，包括不限于电动车车型技术、SEA浩瀚架构使用权、品牌授权、三电技术、供应链体系建设等。

极氪集团通过收购CEVT、浩瀚能源及认购宁波威睿，以及与吉致汽车金融合作，完善研发生产+三电+补能+金融的布局：

1）CEVT：主要从事智能电动汽车之造型设计、软件系统开发、硬件模块开发、虚拟仿真技术研发及提供智能移动出行技术解决方案，汇聚国内外顶尖人才，与沃尔沃联合开发CMA架构，收购完成后将侧重于研发智能电动汽车之软件系统、硬件模块及虚拟仿真技术。年税后利润约为1.8亿克朗，同比增长9.2%。收购CEVT将大大增强极氪的研发自主性，能够更好地应对智能电动技术的快速迭代。

2）浩瀚能源：主要从事汽车充电系统及技术开发，提供汽车充电服务及运营汽车充电网点及网络服务。考虑到充电设施的重资产投入，极氪选择参股30%以实现轻资产运营，完善补能布局的同时也有利于减轻极氪的财务压力。

3）宁波威睿：主要从事动力电池和电驱系统及相关产品的研发生产及提供售后服务。控股宁波威睿使得极氪掌握三电核心技术的自主研发能力，有利于增强极氪品牌的竞争力。

4）极氪零售融资：截至.12.31的三个年度，吉致汽车金融为极氪零售融资提供的年度上限分别为人民币1.44亿元、49.77亿元、.16亿元。

极氪爆款可期，SEA将开启新能源强劲产品周期。根据SEA浩瀚架构的规划，目前已有超过7个品牌，总计超过16款新车型启动研发，布局不同的细分市场，均将于年起投放市场。

4.3.动力电池产业链完善自研+合作筑底新能源

动力电池产业链：自主+合作构建完整闭环。

核心因素，统一研发。动力电池是决定车辆续航里程、安全系数、车辆品质保障的关键，也是决定汽车收益和盈利能力的关键，吉利的动力电池产业已经形成了完整的闭环。

自主建设，合资布局。动力电池方面的布局有力的保证了公司在新能源汽车的供应链，确保其不会在关键的电池供应上遇到关卡。

5.智能化：前瞻布局持续加码

1）自研为主：Zenseact+亿咖通。由沃尔沃旗下自动驾驶软件技术开发公司Zenseact牵头，共同开发高度自动驾驶解决方案，以亿咖通科技为平台，沃尔沃技术深度赋能，包括自研高性能车规级数字座舱芯片E系列、全栈AI语音芯片V系列、先进驾驶辅助芯片AD系列、微控制处理器M系列等及成立合资公司联合开发下一代车载智能操作系统等;

2）合作为辅：携手Mobileye和Waymo。a.+Mobileye:签署长期合作协议，极氪首发搭载MobileyeEyeQ5高算力芯片，并搭载MobileyeSuperVison系统；b.+Waymo:成为沃尔沃及极星和领克L4自动驾驶技术全球独家合作伙伴，携手推进L4以上智能驾驶的商业化落地。

SEA浩瀚架构明确自动驾驶技术路径，目标年实现开放道路完全自动驾驶。吉利于年9月布的SEA浩瀚智能进化体验架构整合硬件层、系统层和生态层，软件开发周期将缩短50%，并基于该架构进一步明确了自动驾驶技术路线。

自主研发低轨卫星，为智能驾驶和座舱系统所需的通信要求提供数据和技术支持。时空道宇旨在建立智慧立体出行生态，领先一步进入5G时代。对于L4自动驾驶技术，时空道宇所研发的低轨道卫星旨在解决高精尖通讯导航技术问题，可大幅度缩小定位精度，保证L4导航设备的精准性工作。

5.1.自研：亿咖通科技为平台沃尔沃技术深度赋能

智能网联化以亿咖通科技为平台。亿咖通科技是吉利控股集团战略投资、独立运营的科技创新企业，构建以人工智能、边缘计算、大数据构建企业的核心业务能力，聚焦于座舱智能化与整车智能化两大领域

软硬件一体化带来的强竞争力。吉利选择走车机芯片自研的道路，高效智能芯片的研发结合车机系统的自主设计彰显了吉利在车机系统核心技术方面强劲的软硬件一体化实力，产品具有生态丰富性，不存在车载智能系统在应用生态的拓展上的边界。

亿咖通目前已形成四大系列、多款核心产品的芯片矩阵，包括高性能车规级数字座舱芯片E系列、全栈AI语音芯片V系列、先进驾驶辅助芯片AD系列、微控制处理器M系列。最大的优势就是其高性能、低功耗、高度灵活性、复杂计算模型的SoC设计，集成了CPU、DSP、GPU、NPU等高性能加速模块，能够有效满足高端智能座舱系统对车载娱乐、辅助驾驶和人工智能等高性能复杂应用场景。

智能座舱银河OS，助力构建全车智能控制中心。随着星越L的上市发布，亿咖通也提供了人车交互的新范式。依托其在算力、车控、语音、交互、生态等维度的突破，亿咖通立体化赋能星越L智能座舱系统吉利银河OS，不仅助力吉利构建跨域融合、场景驱动的全车智能控制中心，更为未来产品适配、功能升级迭代开创了更广阔的可能性。

亿咖通加紧战略合作步伐，博采众长提升智能网联实力。亿咖通先后与8家生态伙伴签署战略合作协议，在AI、云技术、车家互联、智能网联系统及服务等方面进行全面的布局。众多生态伙伴助力吉利的智能化每一步都走得更加坚实。

沃尔沃智能化技术深度赋能，双方合作不断深化。年吉利与沃尔沃联合成立独立运营品牌LYNKCO，沃尔沃以技术入股，占比30%。得益于沃尔沃技术加持，领克系列车型均配备L2+级别自动驾驶功能。

年吉利与沃尔沃深化合作，将基于各自已有的丰富研发成果和经验，由沃尔沃汽车旗下自动驾驶软件技术开发公司Zenseact牵头，共同开发高度自动驾驶解决方案。

亿咖通与沃尔沃成立合资公司，联合开发新一代车载智能操作系统。亿咖通与沃尔沃共同宣布将成立合资公司，联合开发适用全球市场的新一代车载智能操作系统。预计Q3正式开始投入运用，联合开发的车载智能操作系统将应用在沃尔沃旗下品牌新一代车型上。

沃尔沃在全球智能驾驶领域技术领先。沃尔沃是最早投身于自动驾驶项目的车企之一，拥有丰富的研发经验。在年，沃尔沃就实现了Pilotassist系统的量产，是首批实现高级别自动驾驶的车企之一。

领先标志一：L4自动驾驶量产领先行业。沃尔沃L4级别自动驾驶辅助技术已研发完成，可以实现L4的完全自动驾驶，对比许多车企尚停留在L3量产进度及以下的情况看，沃尔沃自动驾驶技术领先行业。沃尔沃能很快将L4自动驾驶量产是因为其开放式的厂商合作模式而非汽车产业中的闭环造车。此外沃尔沃汽车为旗下产品配备自动驾驶激光雷达，提供了第一种专门适用于高速公路的全自动技术，将正式达到L4级别。

领先标志二：SPA2平台全装备激光雷达技术。沃尔沃汽车计划将在年初期向市场推出第一款基于第二代可扩展模块架构平台生产的高度自动驾驶量产汽车。Luminar激光雷达感知技术可以提供更强的视野，让车载电脑做出准确的判断。

领先标志三：承诺对自动驾驶汽车造成事故负责，展现技术自信。沃尔沃成为全球第一家做出此承诺的汽车制造商，结束了业界长期以来的争议。大胆的承诺不仅显示了沃尔沃对其自动驾驶技术的自信，也有助于减轻车主、乘客的对于安全的顾虑，对自动驾驶的推广起到至关重要的作用。

领先标志四：积极推动自动驾驶技术的中国化。沃尔沃认为有必要开发出一套中国特色的自动驾驶系统，并在中国寻找智能云连接、数字实时地图和多种传感器以及其它零部件开发方面的技术合作伙伴，从而加速中国自动驾驶产业化进程。

5.2.合作：携手Mobileye和Waymo加速自动驾驶商业化

5.2.1.+Mobileye：全球首搭EyeQ5长期全方位合作

年9月，吉利与Mobileye签署长期合作协议，双方将在芯片、ADAS、Robotaxi及未来生态领域展开全方位的合作。

不同于Mobileye此前的EyeQ系列芯片的“黑匣子”供货模式，MobileyeEyeQ5采用的是开发架构，吉利可深度参与研发过程并添加自家元素，吉利与Mobileye强强联合，加速高级辅助驾驶的商业化落地，为消费者打造良好的自动驾驶功能体验，抢占一定的份额。

5.2.2.+Waymo：全球独家合作共享数据与技术

沃尔沃与Waymo携手，冲击L4以上自动驾驶。沃尔沃汽车集团与Waymo双方正式达成战略合作伙伴关系，Waymo成为沃尔沃汽车集团及极星和领克L4自动驾驶技术全球独家合作伙伴。

6.新品周期向上市占率再提升

从产品周期看，公司正在迎来新一轮产品周期，年起，公司将加快新能源领域的产品开发节奏，SEA浩瀚架构首款车型极氪量产在即，且有多款车型同步在研，将陆续投放市场。新品周期和品牌向上，同时全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。

6.1.品牌矩阵不断增强综合品牌力向上

吉利汽车旗下现有四大主要品牌：1）主攻燃油车和混动车：吉利品牌+领克品牌；2）主攻纯电动车：极氪品牌和领克品牌。

6.2.营销模式持续创新领克加速出海

各子品牌独立分销，多网销售显灵活。吉利、领克、几何品牌独立分销，其中领克是通过领克合营公司的经销网络，包括领克中心、领克空间以及领克站等多种业态。

出口销量近年来保持强劲增长。年公司出口销量达74,辆，同比增长29.3%，-年CAGR达23.8%，保持强劲增长。年为应对货币汇兑及应收账款风险，对出口业务采取审慎原则，导致出口销量明显下降。

领克加速出海，将与沃尔沃共享海外渠道资源。年领克正式发布“欧洲计划”，主要包括：1）欧洲的第一家线下体验店于年10月20日在荷兰阿姆斯特丹正式开业，领克01全球版同步开启预售；2）商业模式的重心由“车辆销售”转到了“车辆使用”上来，用户可自行选择订阅式短租、长租或者直接购买车辆，会员制的费用最高不超过每月欧元。领克还将充分利用沃尔沃的海外渠道资源和售后服务体系，全球化有望加速。

6.3.产能配套完善鉴定成长基础

早期公司存在产能瓶颈，供不应求。年之后，公司加大产能基地的扩建，持续提升产能。现公司有11个生产基地，产能总和约为万辆。此外，领克国内的生产基地为张家口工厂，一期产能约为20万辆。

6.4.强劲新品周期开启市占率有望再提升

年起，公司将加快新能源领域的产品开发节奏，SEA浩瀚架构首款车型极氪量产在即，且有多款车型同步在研，将陆续投放市场。

吉利品牌：帝豪和博越全新改款，星瑞和星越L爆款可期。年吉利品牌销量.0万辆，同比下降6.6%。经典车型帝豪和博越月销稳定在2万辆以上，分别将于和年迎全新改款，预计月销有望再创新高。星瑞销量持续爬坡，年5月销量达1.0万辆，1-5月累计销量达5.6万辆，参考轩逸、朗逸等竞品月销基本在4万辆以上，预计销量将持续向上。

领克品牌：加速出海，领克09贡献增量。高端品牌领克持续创新高，年销量达17.5万辆，同比增长31.5%，主要受益于领克03、领克01、领克05等热销。基于SPA平台打造的领克09上市在即，定位七座SUV，增量可期。“欧洲计划”稳步推进，目前已有多批次全新领克01PHEV出口欧洲，今年还将推出“亚太计划”，持续开拓国际市场，进击“全球新高端品牌”。

极氪品牌：极氪热销，开启新能源强劲产品周期。极氪今年的交付计划预计可达1万辆，目前年规划产能为18万辆，预计稳态月销有望达1万辆以上。极氪品牌未来3年每年推出两款全新产品，年将完成7款新车的布局，有望在智能电动汽车市场实现市占率的持续提升。

7.风险提示

整体销量不及预期：一方面缺芯影响可能导致销量不及预期，另一方面4.0时代产品销量可能受竞争加剧等的影响不及预期，目前星瑞月销基本已稳定过万，星越L尚处于爬坡期，全新帝豪和博越尚未正式上市；

极氪表现不及预期：1）极氪因交付问题、减配涨价等口碑有所影响，叠加ModelY标准续航版等竞品上市，销量表现可能不及预期；2）后续新车的上市时间及表现可能不及预期等；

智能化表现不及预期：目前公司主要车型尚处于ADAS阶段，高阶自动驾驶的成果未向市场展示，相关表现可能不及预期；

竞争加剧：除了特斯拉和造车新势力，小米、苹果、百度、创维等纷纷跨界入局造车，导致竞争有所加剧；

原材料成本增加：汽车主要原材料包括钢、铑、铜、铝等大宗原材料价格可能会上涨，导致成本增加。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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