（报告出品方/作者：广发证券，代川，周静）

一、机械行业21半年报情况

经济运行已回正轨，原材料上涨对制造业企业盈利能力构成挑战

我们统计了机械设备行业（按中信一级行业分类）年1月1日之前上市的家公司（不含ST常林、江苏国信、天业通联等业务发生重大置换或注入的企业；同时剔除业绩波动较大的宁波东力；剔除计提重大资产减值损失的坚瑞沃能、华铁股份；剔除已退市的天广中茂、千山药机、昆明机床）。21年Q2单季度实现营业收入.8亿元，同比增长22.56%，单季度营业收入达到历史高点；实现归母净利润.2亿元，同比增加15.36%，慢于营收增速7.3pct，单季度归母净利润同样达到历史高点，随着疫情的逐步控制，经济运行逐步回归正常状态。

年上半年，机械设备行业实现营业收入.1亿元，同比增长36.27%；实现归母净利润.2亿元，同比增长57.42%，业绩的高增长主要由于去年同期受到疫情影响的低基数以及下游的旺盛需求，营收增速与归母净利润增速均属于历史较高水平。机械设备行业机械行业从16年底开始复苏，由于疫情受控后地产基建投资恢复、制造业复工复产持续推进、海外需求逐渐起量等客观因素，以及疫情导致企业主对“机器换人”等自动化的迫切需求，20Q2开始机械设备行业收入的同比增速连续保持在20%以上。

毛利率与净利率均有下滑，费用率有所下降。21Q2单季度机械行业家上市公司整体毛利率20.7%，较上年同期下滑1.7pct，较21Q1下滑0.8pct，21Q2单季度机械上市公司整体净利率7.4%，比去年同期下降0.5pct。年上半年机械行业整体毛利率为21.1%，较去年同期稍稍下降0.9pct，整体净利率为7.3%，较去年同期上升1pct。

大宗材料上涨对企业的盈利能力构成挑战。根据Wind数据，以HRBmm螺纹钢的价格为例，去年全年价格在-元/吨，而今年价格持续保持在元/吨以上，一季度一度达到元/吨，与钢材类似，铝、铜、煤炭等大宗原材料均经历了不同幅度的上涨，而制造业的调价具有滞后性，上游原材料的涨价短时间内只能靠自身消化，故对毛利率形成了一定的压制；得益于期间费率的下降，21Q2净利率下降幅度少于毛利率下滑幅度。

期间费率持续下降。受益于收入增长的规模化效应，与去年同期相比，21年Q2除去财务费用率外，其余费用率均有所下滑。21Q1行业整体期间费率12.9%，同比下降3.68pct，我们认为这主要由于21Q1行业营业收入增幅较大，而经营管理效率提升，费用控制较好。其中，销售费用率为4.20%，同比下滑1.02pct；管理费用率8.02%，同比下滑1.53pct；财务费用率0.64%，同比下滑1.13pct。21Q2行业整体期间费率11.6%，同比下滑0.73pct。具体来看，销售费用率3.60%，较上年同期下降0.57pct，管理费用率（包含研发费用，下同）7.31%，较上年同期下降0.23pct，财务费用率0.71%，较上年同期微涨0.07pct，我们认为企业收入快速上升、规模效应发挥作用，费用率有所下滑。

企业对创新持续进行投入，创新投入与企业创收逐步进入良性循环阶段。从统计的家机械企业来看，近年来研发费用占收入比重不断提升，扣除研发的管理费用占比在不断下滑。21年Q2机械行业研发费用.29亿元，较上年增长23.96%，研发费用占收入比重达到3.60%，比去年同期微升0.04pct，21年上半年机械行业研发费用.80亿元，较上年增长35.25%，经历过长时间的发展，机械行业的研发投入已经进入良性状态，研发投入与公司的创收形成了良好的循环；21Q2扣除研发费用后的管理费用.08亿元，同比增长14.2%，占收入比重3.71%，较上年同期下降0.27pct。

21Q2预收账款增速见底回升。截止年上半年，机械家上市公司预收账款.8亿元，同比增长8.3%，较21Q1增加17.8亿元，同比增幅较21Q1有所上升（21Q1同比增长6.9%），随着疫情的逐步控制，企业的运行逐步回归正常状态，预收账款的增速预计将逐步企稳，反映机械行业整体订单趋势仍然保持稳定趋势（19Q3开始的新会计准则新增“合同负债”科目，因此在本文中，我们将“合同负债”与“预收账款”加和作为后续的“预收账款”）。

存货维持较高增速。截止年上半年，机械家上市公司存货.1亿元，同比增长15.9%，较21Q1增加.6亿元，存货同比增速自19Q3见底以后，持续维持10%以上的增速，显示了下游的旺盛需求，也显示了整个行业仍然处于补库存的阶段。

二、基建地产能源链条

工程机械：中长期信贷投放有所减缓，工程机械需求量预计将放缓。根据中国人民银行数据显示，年4-7月企业端新增人民币中长期贷款金额分别为///亿元，分别同比增长19.07%/23.05%/13.87%/-17.28%，比21年3月1.33万亿的高点有所回落。作为工程机械需求的前瞻指标之一，企业中长期贷款增速有所减缓，意味着后续工程机械的需求预计会有一定程度的放缓。根据工程机械协会数据显示，21Q1挖掘机销量12.69万台，同比增长85%，21Q2挖掘机销量9.69万台，同比下滑4.8%，环比下滑23.7%，从最新的7月份数据来看，当月挖掘机销量1.73万台，同比下滑9.2%，环比下滑24.9%。多地预留专项债年底发行，预计将为工程机械的需求提供进一步的支撑作用。

轨道交通设备：疫情控制有效、客流逐步恢复，铁路投资有望回升至正常水平；城轨建设投资呈现加速发展、前景广阔。铁路投资领域，根据国家统计局，21Q1全国铁路固定资产投资完成额为亿元，同比增长29.25%，21年上半年全国铁路固定资产投资完成额为亿元，同比下降7.67%，随着疫苗接种率的提高与疫情的逐步控制，铁路客流正在逐步恢复，铁路固定资产投资随之有望修复至正常水平。目前我国铁路营业里程为14.63万公里，其中高速铁路里程达到3.8万公里。

根据发改委关于《中长期铁路网规划》发布会，展望到年，铁路网规模达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右，普速铁路既有线扩能改造2万公里左右；根据国家铁路局，到年，国家铁路网规模将达到20万公里左右，其中高铁达7万公里左右（含部分城际铁路）。城市轨道交通领域，根据中国城市轨道交通协会，十四五规划（年至年）期间，中国城市轨道交通运营里程有望新增千米，年均新增千米左右，总里程达1.3万千米，十四五期间城轨投资规模有望进一步提升。

油气装备及服务：各国为了对冲疫情影响推出了规模不等的经济刺激计划，加上疫情逐步控制之后各国生产生活逐步回归正轨，国际原油需求回升，价格随之回升，有望带动油气装备资本开支的触底回升。根据国家统计局的数据，21年3月-7月石油和天然气开采业固定资产投资完成额（累计值）同比增速分别为-13.80%/-10.70%/-3.90%/-2.10%/-0.40%，累计值增速逐渐回升，意味着油气装备的投资情况已经在逐月改善，相关产业链标的值得

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