（报告出品方/作者：信达证券，武浩、曾一赟）

一．公司是具备成长性的一次设备领军企业

1.1公司深耕电气设备多年，产品种类不断丰富

公司深耕电气设备领域29年，产品种类基本覆盖电网一次、二次设备。思源电气在年创办，最开始成功研发出避雷器在线检测仪，进入了电力运行检测设备行业。随后在年、年相继研发出消弧线圈、变频谐振耐压试验系统两个产品，丰富了公司的产品种类，为公司上市打下基础。年，公司成功在深交所上市，并同年成立生产电容器、电感器的子公司，产品扩张持续进行，并且在随后的10年间，公司不断成立新的子公司，产品覆盖互感器、电容器、高压开关、继电保护和智能变电站、电抗器、变压器、无功补偿器等电网一次、二次设备。公司不断夯实研发能力，已经成为高压一次设备的领军企业之一。公司最初创办地点在上海交通大学，具有名校基因，随后不断积淀电气设备的研究，于年10月成为上海高压电器工程技术研究中心的依托单位，于年公司产品已经进入KV电压等级，跻身电网高压一次设备一流企业。

补短板、拓行业，公司目前加强电网智能化、变压器、海外EPC业务，布局进军储能、汽车电子等业务。1）输配电设备板块，公司的主营强点为电网一次设备，包括开关类、电感类一次设备，并且不断补齐变压器、二次设备等短板：变压器方面，公司年收购成立思源东芝变压器有限公司，依托东芝集团的背景切入变压器领域；二次设备方面，公司年投资思源弘瑞自动化有限公司，布局继电保护以及智能变电站领域，年投资上海陆芯电子科技有限公司和杭州天铂云科广电科技有限公司，强化输配电电子电气、电网检测系统等电网智能化领域。2）海外EPC板块，公司EPC布局于年，并且在年获得对外承包工程资格，在年思源电气首个海外总包交钥匙工程（伊斯兰堡新国际机场kV变电站工程”项目）顺利交付，目前已经开始逐步扩大规模。3）储能业务板块，公司成立上海思源储能技术工程有限公司，正式进入大容量储能及分布式电源产品领域，目前已经沉淀了10余年。4）汽车电子方面，公司在年已经进入充电桩等新能源汽车产业链，在年成立上海稊米汽车科技有限公司，进入汽车电子产品领域。

公司主要电网设备产品可以分为一次设备、二次设备两大类，一次设备可以分为开关类、线圈类等，二次设备可以分为无功补偿类、智能设备类、测试类等。1）开关类包括组合电器、隔离开关和断路器，其中隔离开关和断路器都是敞开式开关（AIS），而组合电器是封闭式开关（GIS），由断路器、隔离开关、接地开关、互感器、避雷器、母线、连接件和出线终端等组成，具有安全性和便捷性。2）线圈类产品主要包括互感器、电抗器以及中性点设备，其中互感器产品包括电流互感器、电压互感器、GIS配套电压互感器等，具有电能测量、计量、继电保护以及暂态保护等功能；电抗器包括串联电抗器和并联电抗器，用于阻碍电流的变化。3）无功补偿类包括SVG和电力电容器，其中公司的SVG产品主要用于补偿电路中的无功功率，使无功功率平衡，SVG的需求将随着新能源占比逐步提升而增长。4）智能设备类主要为智能系统，包括变电配电自动化、视频辅助监控，公司的智能化系统可以形成一个协调的平台，应用于电网智能化。5）测试类包括油色谱和油光谱等，用于监控变压器油中溶解气体，从而进行故障判断检修。

子公司业务分工明确，具有较高管理效率。公司不同业务基本对应不同子公司，较为成熟的子公司包括上海思源高压开关（组合电器）、江苏如高高压电器（敞开式开关）、思源光电（电抗器、中性点设备、油色谱、在线监测系统）、思源清能电气电子（无功补偿类）、思源电力电容器（电容器）、思弘瑞电力控制（二次智能化设备）思源输配电工程（EPC及出口）。近年来着重发展的业务中，也分不同子公司进行管理，比如储能业务方面，公司设立思源储能技术工程、江苏思源电池技术，进行电池制造、电子元器件、机电组件设备等研发；汽车业务方面，公司投资上海稊米汽车科技，进行汽车电子产品研发拓展。公司的子公司专精各自领域，一方面提高子公司的研发效率，另一方面提高公司的管理效率。

1.2两次实行股权激励，公司上下一条心

公司掌权人为董增平先生、陈邦栋先生。公司属于民营企业，截至年9月，董增平、陈邦栋、杨小强、香港中央结算有限公司占比前四，分别为17.08%、12.53%、3.31%、2.87%。资本市场对公司

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