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（报告出品方/作者：兴业证券，石康，李博彦，李雅哲）

1、机械行业业绩、现金流同比高增，利润率趋势向好

1.1、机械行业所有细分板块营收均实现同比增长

H1机械行业营收同比增长33.8%，所有细分板块全部同比增长。H1机械行业实现营收总计.8亿元，同比增长33.8%，在A股中营收占比3.1%，在申万一级板块中排名第15。工程机械营收总计.3亿元（占比23.9%）、铁路设备营收总计.6亿元（占比15.5%）、金属制品营收总计.8亿元（占比10.8%），是营收占比最大的三个细分板块。锂电设备、金属制品、半导体设备营收增速分别为74.6%、66.0%、65.4%，营收增速位居前三。

Q2机械行业营收同比增长67.9%，半导体设备同比增速居首。Q2机械行业实现营收.3亿元，同比（Q2，下同）增长19.3%、环比（Q1，下同）增长25.7%，以Q2营收为基数的两年年化增速为20.7%（下述简写为“相比Q2年化增速”）。半导体设备（+69.6%）、通用自动化设备（+66.6%）、金属制品（+60.0%）Q2营收同比增速位居前三；锂电设备（+74.9%）、楼宇设备（+57.1%）、半导体设备（+52.0%）Q2营收环比增速位居前三；光伏设备（+53.1%）、其他通用设备（+47.1%）、锂电设备（+46.3%）Q2营收相比Q2的年化增速排名前三。

H1机械行业业绩同比高速增长，多数板块业绩实现同比增长。H1机械行业实现归母净利润总计.6亿元，同比增长45.3%，在A股中归母净利润占比2.9%，在申万一级板块中排名第12。工程机械归母净利润总计.3亿元（占比30.5%）、轨交设备归母净利润总计88.5亿元（占比11.3%）、其他通用设备归母净利润总计76.7亿元（占比9.8%），是业绩占比最大的三个细分板块。重型机械、纺织服装机械、金属制品归母净利润增速分别为+.6%、+.6%、+.4%，业绩增速位居前三，重型机械板块成分股H1业绩表现较差，基数效应造成H1业绩同比高增；仅有通用自动化设备、机械基础件归母净利润出现同比下滑，分别同比下降41.3%、24.2%。

Q2机械行业业绩相比Q2年化增长30.5%。Q2机械行业实现归母净利润.2亿元，同比增长6.1%、环比增长31.3%，相比Q2年化增长30.5%。纺织服装机械（+.1%）、金属制品（+.9%）、光伏设备（+91.3%）Q2归母净利润同比增速位居前三；楼宇设备（+.4%）、制冷空调设备（+.8%）、仪器仪表检测（+.4%）Q2归母净利润环比增速位居前三；环保设备（+.9%）、金属制品（+.0%）、内燃机（+98.4%）Q2归母净利润相比Q2的年化增速排名前三；磨具磨料在Q2实现扭亏为盈。

纳入机械行业统计的家上市公司中，H1盈利的有家，亏损的有48家，亏损企业同比减少20家。H1实现盈利的家公司中：同比增速为正的有家，同比增速为负的有79家，扭亏为盈的有36家；亏损的48家公司中：由盈转亏的有16家，减亏的有18家，增亏的有14家。机械行业上市公司中，Q2盈利的有家，亏损的有49家；除没有披露Q1业绩的1家企业外，其余盈利的家企业中，环比增速为正的有家，环比增速为负的有家，扭亏为盈的有26家；Q2亏损的49家公司中：由盈转亏的有12家，减亏的有19家，增亏的有18家。

1.2、机械行业净利率提升，新兴方向盈利能力板块居前

H1半导体设备、仪器仪表检测、激光设备毛利率位居板块前三。H1机械行业平均毛利率为23.7%，同比下降0.9个百分点。在机械行业23个细分板块中，6个细分板块毛利率同比提升，17个板块毛利率同比下降；半导体设备（43.4%）、仪器仪表检测（37.6%）、激光设备（32.4%）毛利率板块居前，机床工具（+3.9个百分点）、半导体设备（+3.5个百分点）、金属制品（+2.1个百分点）等毛利率同比提升较多，锂电设备（-6.9个百分点）、通用自动化设备（-5.0个百分点）、制冷空调设备（-4.7个百分点）等毛利率同比下降较快。

Q2机械行业毛利率同比下滑，半导体设备同比增幅最大。Q2机械行业平均毛利率为23.6%，同比下滑1.6个百分点，环比下降0.3个百分点，较Q2下滑1.1个百分点。细分板块中，半导体设备毛利率同比增长4.2个百分点，同比增幅最大；锂电设备毛利率同比下降8.8个百分点，同比降幅最大；磨具磨料毛利率环比增长4.8个百分点，环比增幅最大；锂电设备毛利率环比下降2.7个百分点，环比降幅最大；印刷包装机械Q2、Q2、Q2毛利率分别为21.1%、34.2%、30.6%，两年内毛利率提升最多；磨具磨料Q2、Q2、Q2毛利率分别为37.3%、27.6%、28.1%，两年内毛利率下降最多。

H1机械行业期间费率为13.7%，同比减少1.3个百分点。机械细分板块中，纺织服装机械、印刷包装机械、磨具磨料期间费率同比下降5.8、5.2、4.8个百分点，费率下降较快。Q2机械行业期间费率为13.2%，同比降低0.2个百分点，环比降低1.1个百分点，相比Q1降低2.0个百分点。

半导体设备、锂电设备、仪器仪表检测等新兴行业方向维持较高研发投入。机械行业研发费用在期间费用中的占比持续提高，H1机械行业研发费率为4.2%，同比增加0.1个百分点。H1半导体设备（14.0%）、锂电设备（8.8%）、仪器仪表检测（7.8%）等新兴行业方向继续维持较高研发投入。在机械行业23个细分板块中，年有12个板块研发费率同比增长，半导体设备（+2.7个百分点）、光伏设备（+1.2个百分点）、通用自动化设备（+1.1个百分点）研发费率提升幅度位居前三。Q2研发费率为4.2%，同比增加0.3个百分点，环比增加0.1个百分点，相比Q2提升0.2个百分点。

H1机械行业净利率明显提升，光伏设备、半导体设备净利率板块居前。H1机械行业平均净利率为8.9%，同比增长0.7个百分点。在机械行业23个细分板块中，18个细分板块H1净利率同比提升，5个板块净利率同比下降；光伏设备（16.9%）、半导体设备（15.5%）、其他通用设备（12.9%）净利率板块居前，金属制品（+4.5个百分点）、机床工具（+4.2个百分点）、光伏设备（+4.1个百分点）等净利率同比提升较多，机械基础件（-5.1个百分点）、通用自动化设备（-4.8个百分点）、锂电设备（-2.6个百分点）等净利率同比下降较快。

Q2机械行业净利率同比下滑，磨具磨料净利率同比增幅居首。Q2机械行业平均净利率为9.1%，同比下滑1.1个百分点，环比提升0.5个百分点，较Q2提升0.5个百分点。Q2机械细分板块中，磨具磨料净利率同比增长5.2个百分点，同比增幅最大；机械基础件净利率同比下降9.7个百分点，同比降幅最大；仪器仪表检测净利率环比增长6.1个百分点，环比增幅最大；农用机械净利率环比下降5.7个百分点，环比降幅最大；机床工具Q2、Q2、Q2净利率分别为-8.8%、5.1%、6.9%，两年内净利率提升最多；磨具磨料Q2、Q2、Q2净利率分别为14.2%、-1.8%、3.4%，两年内净利率下降最多。

1.3、机械行业经营性现金流大幅改善

H1机械行业存货周转率平均为1.35次，同比增加0.22次。23个细分板块中，内燃机（4.18次）、农用机械（4.12次）、工程机械（2.69次）存货周转率位居前三。与H1相比，农用机械（+1.42次）、金属制品（+0.99次）、内燃机（+0.62次）存货周转率提升明显；重型机械（-0.01次）等存货周转率下降较多。

H1机械行业应收账款周转率平均为1.70次，同比增加0.32次。23个细分板块中，农用机械（3.55次）、内燃机（3.48次）、其他通用设备（3.02次）应收账款周转率位居前三。与H1相比，磨具磨料（+1.12次）、印刷包装机械（+1.10次）、金属制品（+0.87次）应收账款周转率提升明显。

H1机械行业平均经营性现金流量净额同比增长21.7%。细分板块中，重型机械（+19.9%）、锂电设备（+.9%）、金属制品（+.7%）经营性现金流量净额同比增幅居前，另有激光设备细分板块经营性现金流量净额同比由负转正，轨交设备实现减负。Q2机械行业经营性现金流量净额同比下降12.9%，实现环比转正。细分板块中，激光设备（+.1%）、机床工具（+.6%）、内燃机（+93.0%）经营性现金流量净额同比增速居前，轨交设备同比实现由负转正；工程机械（+.2%）经营性现金流量净额环比增速居前，机床工具、机械基础件、内燃机、激光设备、重型机械、冶金矿采化工设备、环保设备、印刷包装设备、其他专用设备、仪器仪表检测、轨交设备、通用自动化设备、其他通用设备环比实现转正。

1.4、板块经营杠杆、财务杠杆维持健康水平

经营杠杆方面，H1机械行业非流动资产在总资产中的平均占比为33.04%，同比下滑0.7个百分点。细分板块中，磨具磨料（52.97%）、金属制品（45.31%）、机械基础件（44.02%）非流动资产占比较高，光伏设备（18.57%）、锂电设备（19.37%）、激光设备（24.90%）非流动资产占比较低。

财务杠杆方面，年机械行业平均权益乘数为2.16，同比减少0.02。细分板块中，重型机械（3.39）、环保设备（2.42）、金属制品（2.38）权益乘数较大，仪器仪表（1.52）、制冷空调设备（1.68）、半导体设备（1.74）权益乘数较小。

1.5、净利率增长是机械行业ROE同比提升的主因

H1机械行业平均ROE为5.67%，同比上升2.3个百分点，23个细分板块中20个板块上升，3个板块下降。工程机械（11.83%）、光伏设备（9.56%）、农用机械（7.64%）、激光设备（7.63%）、金属制品（7.61%）平均ROE位居前五，磨具磨料（1.41%）、重型机械（1.53%）、通用自动化设备（1.93%）、纺织服装机械（3.21%）、轨交设备（3.38%）ROE水平较低。变动趋势方面，金属制品（6.21%）、机床工具（3.03%）、光伏设备（2.98%）板块平均ROE增速位居前三；机械基础件（-2.61%）、通用自动化设备（-1.72%）、锂电设备（-0.42%）降幅较大。

净利率较高的细分板块普遍享有领先ROE，净利率增长是驱动ROE提升的主因。依据杜邦分析法，ROE=归母净利润/归母公司股东权益=（归母净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/归母公司股东权益），拆解分析销售净利率、总资产周转率、权益乘数对企业盈利能力的影响。根据杜邦拆解分析，细分板块盈利能力受净利率主导，净利率较高的细分板块普遍享有领先ROE。平均ROE居前的工程机械、光伏设备、激光设备，其净利率分别高出行业平均净利率3.84、9.32、4.24、1.67个百分点。净利率增长是驱动ROE提升的主因，平均ROE增幅较大的金属制品、机床工具、光伏设备，其净利率分别同比增长4.5、4.2、4.1个百分点，对平均ROE提升分别贡献4.0、2.2、2.1个百分点。

2、重点板块分析2.1、工程机械：重点

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