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一、为什么要分析VR光学Pancake

VR光学是VR设备的关键组成部分，Pancake（折叠光路）则是VR轻便化的光学密码。

苹果MR采用3PPancake方案：三片装的Pancake方案，能够实现目前Pancake中最大的°视场角。而pancake的机会不只是在于苹果MR。Pancake方案已成为厂商首选，并有望在未来几年内的消费级市场中保持主导地位。

预计至年全球VR光学市场规模将达亿，-年年复合增长率达.4%！

二、什么是Pancake

VR光学主要经历了非球面透镜—菲涅尔透镜—Pancake的三个发展路径。

Pancake光学方案又称为折叠光路方案，作为VR短焦光学方案之一，Pancake在缩短了VR光学总长（TTL）的基础上，大幅度缩减了VR设备的厚度和重量，目前常规的非球面透镜和菲涅尔透镜的TTL大约在40-50mm，而Pancake方案可以实现TTL缩减50%，厚度减到15-20mm，是当前VR设备实现轻便化的最优解。未来，Pancake的多透镜设计有望叠加眼动追踪和可变焦显示技术，将有效缓解视觉辐辏调节冲突带来的眩晕问题。

二、Pancake的优缺点

1.优点：轻薄、成像质量好、支持屈光度调节（近视者不用戴眼镜）；

2.缺点：图像失真、光损高（光学利用率只有10%~20%，因而对屏幕亮度有要求，这也是苹果采用硅基OLED的原因）、FOV视场角较小、成本高（核心材料工艺要求高、依赖人工贴膜、使用较贵的硅基OLED等弥补缺点）；

三、Pancake产业链

Pancake光学模组的生产主要包括光学设计、透镜加工、透镜镀/贴膜、组装、检验和封装六个流程。

早在年，国内厂商多哚（Dlodlo）便已经推出过一款基于Pancake光学方案的VR设备，而直到年，Pancake才逐渐被多数头部厂商作为首选光学方案采用，制约其普及的原因主要是大批量生产的良率不足以及造价成本过高等问题。其中，因为Pancake光学方案主要采取折叠光路设计方案，因此光学膜的生产质量以及贴膜工艺就成了Pancake的核心技术，当前只有美国3M、日本旭化成等国外少数企业能够达到符合Pancake设计的要求。类似1/4相位延长片、反射偏振片等组成的一组光学膜成本已接近元，在整个Pancake方案成本占比约7成，细分类别来看，反射式偏振膜成本占比最高，以2PPancake方案为例，镜片/反射式偏振膜/其他材料BoM分别占比25%/50%/25%。

所以总结来看，光学膜卡位Pancake方案价值高地，产业链核心供应商新增从0到1弹性机会。

四、Pancake受益股解析

光学设计环节，主要参与者有创维数字、Pico及歌尔股份等；透镜加工环节，主要有舜宇光学科技、歌尔股份、欧菲光等；偏振片、其他膜材料及膜贴合环节，国内有三利谱等；模组整合环节，主要为歌尔股份、舜宇光学科技、欧菲光等。

按照第三部分的解析，我们再选出最受益的几个方向：

1.偏光片（即偏振片）：

偏光片技术壁垒较高，18年时主要由日韩企业所垄断，大部分偏光片的产能还集中在外资企业手中。不过经过多年的发展，我国偏光片生产企业技术水平渐渐成熟，产线投入规模开始加大，与紧缺的市场需求形成了良好的衔接效应，目前虽然在高端领域尚有差距，但从技术路径和发展情况来看，国产偏光片替代进口产品也存在一定的可能性。

其中，杉杉股份、三利谱及盛波光电（深纺织A的子公司）为我国偏光片行业的领军企业。

三利谱产品已进入谷歌、三星、华为、小米等国内外知名科技企业终端供应链中。Pancake光学膜技术储备丰富，针对Pancake折叠光路系统能提供两类解决方案：一类是偏光片在Pancake模组显示端的应用，另外一类是在近眼端的线偏侧贴合和QWP侧贴合，并通过激光切割或CNC切割来对该类偏光片进行加工。

深纺织A现在是深圳国资控股，90%营收来自偏光片。且拟定增收购恒美光电。

2.其他受益方向

Pancake搭配的硅基OLED新型显示，其技术的快速渗透也将带动配套平板显示检测设备需求增长；同时，用于调节瞳距的微型传动器也将受益。

兆威机电：微型传动龙头。

公司目前已在XR、汽车、医疗、机器人等新型智能领域实现营收成长。在XR赛道，大客户在3月下旬开始进行组件试拉货，预计4月开始组件进入批量拉货期，而大客户MR的组装预期将在7月底开始。我们判断二季度公司收入上，大客户组件拉货将对营收增长形成拉动。

杰普特：VR/AR眼镜模组测试。

首家国产商用MOPA脉冲光纤激光器生产制造商，产品技术参数可对标国外一流大厂，填补了国内该领域的技术空白。目前公司在MOPA脉冲光纤激光器领域拥有多年的技术沉淀和大量优质的客户积累，技术与市场占有率均居国内领先水平。积极布局VR光学检测、开发VR检测系统，为苹果的供应商。

华兴源创：平板显示检测设备。

AMOLED检测设备领军者，据CINNOResearch统计年市占率高达32%。A客户有望在年下半年发布MR设备，公司有望受益于MR产品放量而带动的硅基OLED渗透率提升。公司作为硅基OLED核心标的积极研发布局微显示器件，MicroOLED系列检测设备已获得订单。积极研发布局，技术不断突破，已获得多个硅基OLED核心专利，并且于年获得苹果首条硅基OLED产线检测设备订单，目前是苹果在硅基OLED系列产品领域内独家检测设备供应商，公司在技术及市场两个维度均保持领先。

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