（报告出品方/作者：国盛证券，刘高畅）

营收利润受疫情影响，计算机板块拐点将迎

22H1部分受疫情影响，计算机行业营收同增6.43%，利润同降43.37%。1）收入而言，H1，计算机行业（申万）营业总收入同比增长6.43%，其中Q2单季度同比增速约为0.29%，相比Q1有明显下滑；利润而言，H1，计算机行业归母净利润同比下滑43.37%，其中Q2单季度同比下滑35.99%，预计主要受疫情影响。2）同时，由于历史上上半年在计算机行业全年利润占比较小，上半年一般处于投入期，成本、研发、费用等确认影响较大，预计利润增速指标的参考价值相对较低。龙头公司表现显著占优，营收利润彰显韧性。选取海康威视、东方财富、金山办公、科大讯飞、德赛西威、宝信软件、纳思达、用友网络、广联达为市值排名前十大的计算机龙头公司组合，按总体法估计，其Q1-Q2的营收同比增速分别为22.76%、11.85%；归母净利润同比增速分别为1.89%、-6.99%，显著超越行业平均水平，彰显韧性。

销售现金流与收入比值保持稳健，总体营收质量较高。根据Wind数据，采用总体法估计，Q2，计算机公司（申万）销售商品、提供劳务收到的现金流/营业收入约为.78%，相比Q1略微降低0.8个pct，整体保持稳健，反映总体营收质量较高。

控费或有成效，净利率回升态势已现，板块业绩拐点将迎。1）受疫情影响，年部分公司人员招聘进程延缓，并积压到年加速释放，导致行业年人员扩充较多，对利润产生一定压力。根据Wind数据，科大讯飞、金山办公、恒生电子、中科创达、大华股份等年人员增速分别达奥30%、49%、37%、55%及33%。2）进入年，人员进入相对消化周期，从净利率而言，Q2计算机行业净利率达到3.53%，相比Q1提升2.42个pct，净利率回升态势已现。

当前，计算机公募持仓及估值水平均来到历史底部，EPE约为30x。1）根据Wind数据，从Q2至Q2，公募基金计算机行业占股票市值投资比例持续下降。Q2，计算机公募持仓占净值比例仅为0.87%，环比下降0.09个百分点，同比下降0.27个百分点，处于近十年来历史底部。2）从估值而言，截至年9月2日，计算机（申万）市盈率TTM约为45.90倍，对应近十年来16.41%分位点。同时，根据Wind数据，计算机E预期市盈率（整体法）约为30.36x。

在疫情等因素影响下，H1部分IT建设需求延缓到H2-H1集中释放，导致H1基数较高、H2基数较低。而今年上半年，部分软硬件项目的招投标、实施、维护工作仍受到一定的疫情影响，导致H1营收及利润出现较大幅度波动。进入下半年，考虑上年基数较低及人员成本控费等因素叠加，我们预计计算机板块盈利有望筑底回升。而从持仓及估值角度而言，计算机板块均已处于历史低位。我们预计，伴随宏观环境渐稳，计算机板块有望迎来基本面及估值的共同促进，具备中长期向上空间。

信创：行业信创加速推进，龙头就位乘势而上

年国内信息技术创新步入关键阶段：1）供给侧，能力持续提升、取得重要突破；2）需求侧，行业信创加速推进、大单频出，《“十四五”国家政务信息化规划》开启新一轮党政信创建设；3）基础软件与硬件龙头就位。

供给侧：根技术获得突破，龙头引领下信创生态逐渐搭建完备

突破一：CPU、OS、数据库等薄弱环节逐渐攻克，产业链各环节齐头并进。当前技术起点已处于较高且成熟的水平，开源社区也打破了技术垄断，国内厂商得以站在前人的肩膀上谋发展，每一个薄弱环节的攻克，都有助于整条产业链的推进。突破二：芯片设计及制造等根技术环节，有望得到改善。华为“缺芯”问题有望得到改善。海光三号成功量产、海光四号实现工艺制程重大突破，验证长期自主研发和迭代能力。突破三：在华为、中国电子、中科院计算所三大龙头引领下，生态逐渐搭建完备。以华为、中科院、CEC为代表的领军企业，及以纳思达、金山办公等为代表的细分领域“国货之光”正在成长：

1)华为信创生态进展：自“实体清单”事件后，华为全面启航计算战略，打造华为云+通用算力（鲲鹏系列）+AI算力（昇腾系列）“一云两翼双引擎”的产业布局。目前，鲲鹏应用生态发展超预期，昇腾AI生态已初步构建，OpenEuler跨越生态拐点，OpenHarmony发展势头迅猛，在国计民生行业的核心应用场景多点开花。

2)中科院计算所信创生态：目前已形成以海光芯片、龙芯中科、中科曙光服务器、中科方德OS、曙光数创数据中心液冷产品、曙光云计算、国科晋云先进计算服务为核心的完整可信计算产业生态。

3)中国电子PK生态：中国电子作为国资委确定的唯一以网络安全和信息化为核心主业定位的中央企业，构建了自主先进的计算机基础软硬件“PK”体系，打造了从基础芯片（飞腾、盛科）、操作系统（麒麟）、数据库（达梦）、整机（中国长城）、应用系统（中国软件、中电金信等）到信息安全（奇安信）的自主安全产业链。近期中国电子旗下公司拟斥资50亿元共同设立中电信创，旨在打通信创产业全链条，汇聚优势企业。

需求侧：产品获客户认可，从党政走向行业及更广阔的民用市场

年开始，党政信创将从电子公文向电子政务推进、从省市延伸到街道乡镇。

《“十四五”国家信息化规划》明确-年将开启新一轮数字经济建设周期。年12月27日，中央网络安全和信息化委员会印发《“十四五”国家信息化规划》，对我国“十四五”时期信息化发展作出部署安排，指出：到年数字技术创新体系基本形成，关键核心技术创新能力显著提升，加快集成电路关键技术攻关，提高重点软件研发水平，协同优化计算机软硬件生态。

年1月，国家发展改革委发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》明确党政信创的要求和节奏，指出要加强新技术创新应用，政务外网覆盖范围进一步向街道、乡镇延伸，到年基本形成统一的国家电子政务网络体系，同时对宏观调控分析决策数字化、预算管理数字化、市场监管信息化、双碳背景下生态环境综合管理信息化等多元信息化建设的提出更高要求。由此可见，党政信创的范围从省市进一步延伸到街道乡镇、从电子公文向电子政务推进，新增的大量需求将拉动信创服务器、OS、数据库、中间件及应用开发的新一轮建设。

信息技术创新获客户认可，行业信创推进加快。

金融行业，核心系统已形成全栈信创标杆案例，后续有望快速复制推广。以工行为例，工行在行业内率先开展基于“一云多芯”技术架构的信创云转型工作，目前已经取得阶段性重要成果：工行云上信创芯片服务器使用规模已超过台，已供应超个信创容器；全栈信创方案，有效支撑了客户信息、会计核算、实物贵金属、大资管综合管理系统、中间业务管理系统及办公信息化等多个业务系统转型工作；工行办公系统已全面实现单轨运行，实物贵金属业务系统使用占比为%。

电信行业，信创招标顺利推进，验证信创高景气。本年度招采结果显示，信创服务器的数量和市场份额明显提升：1）根据中国移动采购与招标网披露，中国移动-年PC服务器集中采购中，已公布中标结果的台服务器中，国产服务器占比提升至44%，其中鲲鹏服务器占国产服务器的55.1%，海光服务器占国产服务器的44.9%。2）根据采招网公告，中国电信-年服务器集中采购项目，预估采购数量为20万台，其中G系列（鲲鹏或海光）预估为台，国产服务器占比提升至26.7%，根据中标金额估计，鲲鹏服务器占国产服务器的59.4%，海光服务器占国产服务器的40.6%。3）根据采购与招标网公告，中国联通年人工智能服务器集中采购项目，共采购人工智能服务器台，预算金额55,万元，其中标包二国产服务器占比提升至33.3%，全部为搭载华为Ascend系列AI新品的服务器。

信创民用落地条件已经具备，有望抬升信创市场空间天花板。目前，信创已具备民用的条件：1）从供给看，经过党政和行业信创项目建设，自主产品得到打磨和迭代，产品力得到升级，从“能用”走向“好用”，能够满足更加多元化的C端及民用需求；2）从需求看，相比党政信创，行业信创范围更广，消费者在各自行业中使用相关信创产品，能够对自主产品的性能产生直观感知，并培养使用自主产品的习惯和粘性。相比党政和行业，信创一旦切入民用，下游主体更多，需求更加多元，可衍生的增值环节更多，也有望极大抬升信创市场空间的天花板。华为成立二十大军团，将携国内合作伙伴的产品与服务，加速切入千行百业的自主信息化建设。自年10月开始，华为陆续成立二十个军团，分别聚焦二十个赛道。同时华为在军团运作中会联合更多的解决方案伙伴，充分发挥伙伴对业务的理解以及行业应用、终端开发能力等优势，并将伙伴应用和华为产品做好预集成，更高效地为客户提供场景化方案。

龙头就位乘势而上，成长加速兑现

随着三大生态的建立、竞争格局持续改善，信创基础软件与硬件龙头就位：自主CPU与GPU龙头海光信息、全产业链布局的自主打印龙头纳思达、数字经济基础设施核心龙头中科曙光、自主操作系统龙头中国软件、华为生态中openGauss数据库的佼佼者海量数据。

海光信息：自主x86微处理器的引领者，信创龙头进入增长快车道

归母净利润自年实现扭亏为盈后增速显著。产品不断优化提升获得市场认可，业绩表现亮眼：公司-H1营业收入同比增速分别为.81%、.53%、.07%和.75%，归母净利润自年实现扭亏为盈后增速显著。

性能卓越+安全可信，根植本土加速生态建设。1）公司核心技术自主可控，性能卓越具备市场竞争力：率先完成高端通用处理器和协处理器产品的商业化应用，产品性能对标海外一线厂商，在国内厂商中处于领先地位，产品获国内用户广泛认可，行业信创大单不断验证产品竞争力。2）安全可信，内置专用安全软硬件，满足关键信息基础设施的数据安全需求。3）兼容主流生态，成立“光合组织”，加速以海光为核心的自主化生态建设，根植本土市场拓展应用场景。

纳思达：利盟+芯片业务驱动22H1业绩高增，自主打印领军迎加速点

利盟+芯片业务驱动业绩高增长。1）利盟（LEXMARK）上半年营业收入11.58亿美元，同比增长9.34%，净利润为3.13亿元人民币，同比增长.56%，利盟打印机销量同比增长18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破，总体经营质量超预期。2）年上半年，集成电路业务营业收入约10.5亿元，同比增长54.90%。其中，两款战略级通用耗材加密芯片领先上市，体现公司在全球打印耗材芯片市场统治地位，行业总体进入价格回升期；非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）年上半年营业收入同比增长%，车规级芯片需求高景气，高增速有望持续。特别是极海半导体持续推出更多车规级芯片，32位通用MCU批量供货汽车前/后装市场（车身域控制器、智能座椅、中控、BMS控制板、汽车EDR等场景）。

中科曙光：22H1业绩持续高增，信创核心领军估值性价比凸显

22H1利润维持高增，信创核心领军成长性持续凸显。1）年上半年，公司围绕国家数字经济发展目标，为数字经济发展提供产品及服务报告期内，公司实现营业总收入50.23亿元，同比增长11.67%。其中高端计算机实现收入42.16亿元，同比增长16.65%；存储产品实现收入4.42亿元，同比降低8%；软件开发、系统集成及技术服务实现收入3.63亿元，同比降低9.78%，符合市场预期。2）利润而言，公司实现归母净利润4.83亿元，同比增长37.05%，连续8季度实现超35%的利润增速，彰显公司业绩增长的持续性。

中国软件：格局改善+经营改善+稀缺卡位，信创软件龙头确立

麒麟OS在自主操作系统市场优势明显，生态适配不断推进。1）竞争格局改善，根据麒麟软件

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