（报告出品方/作者：海通证券，张欣劼、郭好格、曹有成）

1.轻工行业全过程龙头，保利“5+1”业务重要板块

轻工行业全过程龙头，保利集团旗下六大上市平台之一。公司由年后相继成立的原国家轻工业部所属北京、上海、广州、长沙、武汉、成都、西安、南宁8个甲级设计院，经整体改制后于年成立，轻工设计行业稳坐龙头。年2月公司在深交所上市，是我国第一家专业工程设计服务业上市公司，也是我国具备各类资质最全、轻工行业规模最大、承接项目最多的综合性工程公司之一。公司总部设在上海，在北京、上海、广州、长沙、武汉等省会城市拥有15家全资子公司。公司是保利集团“5+1”业务体系的科技、工程业务板块的组成部分。年保利集团提出“5+1”业务体系：以贸易、地产、文化三大优势业务为战略支点，以科技、工程业务为潜在增长极，以金融业务为重要支撑保障。

目前工程承包是公司第一大主营业务，年收入占比63.56%。公司改制上市以来，初步实现从传统的以咨询设计为主的单一业务模式，向提供工程咨询、设计、监理、采购、施工、调试、运行等全过程全方位工程业务链服务的转变。年起，公司的总承包业务成为第一大主营业务，每年有60%-70%左右的主营业务收入来自于总承包收入。年工程承包业务营收占比63.56%，设计、监理、咨询和其他分别占比23.00%、8.81%、4.31%和0.32%。目前公司业务主要集中在中国境内，年营收占比达85.97%。

制浆造纸、食品发酵是公司业务重要组成部分。全年公司新签订单中制浆造纸、食品发酵、环保、民建公建、日用化工、新能源新材料、市政、医药及其他分别占比34.45%、20.71%、13.85%、11.01%、6.94%、6.75%、2.31%、0.63%、3.34%，分别同增.40%、.12%、17.73%、28.04%、-26.80%、26.96%、32.78%、-58.75%、-14.35%。公司持续深耕精耕制浆造纸、食品发酵和日用化工等传统优势行业，并大力拓展节能环保产业、休闲健康产业和现代物流业、新材料新能源等新兴行业。

公司实控人为中国保利集团，股权结构集中。截至Q3，公司实际控制人为中国保利集团有限公司，控股股东为中国轻工集团有限公司，持股51.90%；上海第一医药股份有限公司持股5.48%；上海上报资产管理有限公司持股3.55%；上海市徐汇区国资委持股3.43%；前十大股东共同持有65.60%股份。

2.轻工工程市场空间或在-1亿元，充分受益疫情后经济复苏

公司下游行业众多，且与我国整体经济发展息息相关，我们认为公司未来增长来源：一方面来自于通过高市占率的设计业务撬动整体轻工工程项目（尤其工程总承包）；另一方面，公司将充分受益于疫情后经济复苏以及双碳推进。

2.1敏感性分析测算轻工工程市场空间或在-1亿元

我们假设设计收入占整体轻工工程项目收入的比重为2%-4%；公司设计业务市占率为40%-60%；公司年设计收入为12.11亿元；由此，我们根据敏感性分析，测算公司所在的轻工工程市场空间或在-1亿元。年公司收入规模为52.65亿元，存在较大发展空间。我们认为公司总承包业务的优势在于以设计为龙头的综合集成能力。公司近期频频中标EPC大单，我们认为公司设计优势突出，未来有望以设计业务牵头，撬动整体工程项目。比如，《福建省青山纸业股份有限公司碱回收技改项目设计、采购、施工（EPC）总承包合同》，合同总金额6.57亿元，占年度营收的12.48%；《黔西南州再生资源综合利用项目勘察、设计、施工、设备采购EPC总承包合同》，合同金额11.99亿元，占年度营收的22.77%；珠港澳食品加工产业园项目，该项目属于珠海市“十四五”规划的重点民生工程，也将是珠海市规模最大、科技含量最高的屠宰场等等。

2.2下游行业众多，充分受益于疫情后经济复苏以及双碳推进

公司由原国家轻工业部八家部属设计院整体改制而成，所以业务范围覆盖大部分轻工行业。设计业务方面，公司业务涵盖范围广，几乎泛轻工行业全覆盖；在轻工工程建设领域，公司具备竞争优势的业务领域包括制浆造纸、食品发酵、制糖制盐、烟草、日用化工、日用硅酸盐、皮革皮毛、文教印刷、家电及轻工机械等细分领域。同时，公司全力开发节能环保、主题乐园、医药、新能源、新材料、现代物流仓储等新兴行业。整体来看，公司所处的轻工领域行业覆盖面广，公司的工程业务的服务领域众多，在业务中沉淀的核心工艺技术以及工程集成能力是公司拓展新兴行业触类旁通、集成创新的基础。比如，中国海诚长沙公司在盐化工领域的具备一定的技术储备和实力，在国内外承接了大量的盐化工项目，盐化工技术可以延伸发展盐湖提锂的技术。锂电材料方面公司也承接了相关锂电池原材料如碳酸锂、氢氧化锂，锂电三元前驱体新材料等一批工程设计和总承包项目。

2.2.1制浆造纸行业产量逐年递增，22年全年固投增速8.30%

年全年造纸及纸制品业固定资产投资完成额累计同比增长8.30%，较年同期下降5.0个百分点。根据统计局数据测算，年全年造纸及纸制品行业固定资产投资完成额累计为.62亿元，较年同期同比上升.86亿元。中国已成为全球纸品产销大国，根据前瞻产业研究院，造纸总产量和消费量已经跃居世界首位。通过引进技术装备与国内自主创新相结合，中国造纸行业部分优秀企业已完成由传统造纸业向现代造纸业的转变，步入世界先进造纸企业行列。

2.2.年全年食品业固投资增速13.7%，酒/饮料/精致茶行业固投增速27.20%

年全年食品业固定资产投资完成额累计同比增长13.70%，较年同期上升3.30个百分点。根据统计局数据测算，年全年食品行业固定资产投资完成额累计为.25亿元，较年同期同比上升.46亿元。在产业升级的基础上，休闲零食产业链上下游参与者日渐成熟，冷链、物流与生产工艺愈加进步，标准化、数字化的生产管理系统以及柔性供应链的成熟，推动休闲零食的新业态。

年全年酒、饮料和精致茶行业固定资产投资完成额累计同比增长27.20%，较年同期上升10.40个百分点。根据统计局数据测算，年全年酒、饮料和精致茶行业固定资产投资完成额累计为.98亿元，较年同期同比上升.59亿元。

2.2.年全年皮革皮毛业固投资增速24.10%，烟草行业固投同减15.00%

年全年皮革皮毛业固定资产投资完成额累计同比上升24.10%，较年同期上升22.10个百分点。根据统计局数据测算，年全年皮革皮毛行业固定资产投资完成额累计为.52亿元，较年同期同比上升.20亿元。根据前瞻产业研究院援引中国皮革协会于年8月发布的《皮革行业“十四五”高质量发展指导意见》，对皮革行业的生产效益、科技创新、质量品牌、出口结构、绿色制造、产业集群、数字化运营、人才梯队方面提出具体建议，尤其是关于生产效益、科技创新、质量品牌和绿色制造的目标，奠定了皮革行业要在“十四五”期间实现高质量发展的总基调。

年全年烟草业固定资产投资完成额累计同比下降15.00%，较年同期下降49.50个百分点。根据统计局数据测算，年全年烟草行业固定资产投资完成额累计为.85亿元，较年同期同比下降30.68亿元。年公司承接了湖北中烟的三个烟草EPC项目，其中有采用“设计-采购-施工”EPC建设模式的技术改造项目，目前，三个项目均按计划有序实施。

2.2.4垃圾焚烧发电行业PPP项目投资额增速6.78%

年11月垃圾焚烧发电行业PPP项目投资额累计同比上升6.78%，较年同期上升3.39个百分点。根据统计局数据测算，年11月垃圾焚烧发电行业PPP项目投资额累计为.36亿元，较年同期同比下降47.81亿元。公司在垃圾焚烧发电，污水、固废、危废处理等领域不断突破，用智慧工程再造绿水青山，打造众多业内标杆项目：国内一次性建成投产总规模最大的垃圾焚烧处理项目、国内第一个采用超高压再热技术的垃圾发电工程、全球首例制浆尾水零排放项目，以及全球最大单线规模的危险废物等离子处臵线等。

2.2.5“”政策下碳管理、技改业务空间大

随着国家“”碳达峰碳中和的推进，双碳领域存在巨大的业务空间。一方面，公司深耕行业多年，对轻工行业绿色环保要求有深刻理解与认知，从承接业务伊始，即可植入绿色设计、绿色建造、低碳运营等概念体系，提升客户碳管理能力，提高能源利用效率，从而带来持续的业务收入。比如，在造纸企业需要加大绿色低碳投资的机遇下，公司针对造纸行业的碳管理、低碳技术进行研发投入，使公司具备低碳技术改造、碳管理能力,从而让公司在传统行业中保持优势竞争能力。公司目前在造纸和垃圾焚烧领域推进双碳业务。公司从服务商的角度，帮助不同的客户进行碳资源错配。

另一方面，随着国家加大环保力度，以节能减排、降本增效为主的技术改造及综合治理项目需求增加。比如国家对造纸等行业的废弃物排放要求越来越严，行业技术资金密集特征加之环保标准高，导致行业集中度进一步提升，行业龙头企业存在逆势扩产的需求。虽然整体造纸产业增速放缓，产能阶段性过剩，但非木浆造纸、生活用纸、卫生用品和特种纸领域增长快速，我们认为未来仍有发展潜力，纸质包装发展潜力巨大。

3.设计、品牌优势引领高速发展新篇章

3.1设计优势突出，纸厂/糖厂/精细日用化工厂/酒厂大中型项目市占率超70%

公司在制浆造纸、食品发酵（含烟草）、日用化工等领域保持绝对优势。经过六十多年不断开拓和培育市场，公司轻工行业大中型项目全国市占率超70%，国际和国内“之最”项目工程业绩显著。根据公司

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