观点精粹

　　总量视角

　　中央经济工作会议的四大信号——事件点评-

　　诺思蓝德与同享科技再融资方案陆续披露——中小盘新三板周报-

　　次新股说：本批炬光科技等值得重点跟踪(批次46、47)——中小盘IPO专题-

　　行业公司

　　11月新能源汽车销量超预期，锂电景气度持续看好——行业点评报告-

　　供给端持续突破，强强联合趋势明显——行业周报-

　　龙头白马或重获成长机遇，新能源材料持续高景气——化工行业周报-

　　11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹——行业周报-

　　DRG/DIP改革全覆盖，促进医疗机构高质量发展——行业周报-

　　利好政策频出，看好家居板块估值修复——行业周报-

　　经济会议定调积极，板块投资机会显著——行业周报-

　　建议 　　稳增长叠加全面注册制，重视券商两条主线机会——行业周报-

　　Costco苏州店开业，仓储会员店赛道持续火热——行业周报-

　　新一轮特高压建设浪潮已至，绝缘材料需求增长提速——新材料行业周报-

　　中央释放稳增长信号，逆周期政策发力利好煤炭股——行业周报-

　　周观点：云计算长期趋势向好，把握优质个股——行业周报-

　　年增长驱动力明确，静候短期数据改善——港股公司信息更新报告-

　　营销改革及终端提价助力公司迎来第二增长曲线——公司深度报告-0

　　锂电材料一体化进击的龙头：跨越周期，成长腾飞——公司首次覆盖报告-0

研报摘要

　　陈曦固定收益首席分析师

　　证书编号：S2

　　中央经济工作会议的四大信号——事件点评-

　　1、“政策拐点”已现，“稳增长”成为核心

　　年中央经济工作会议通稿发布，我们认为，政策拐点已经出现。“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，表明经济下行已经成为重要问题。

　　“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”，一方面表明政策的发力应当是全方位的，另一方面表明政策发力的时点要提前，而不再需要等看到经济进一步下行。

　　“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”，之前主要强调跨周期，而现在重提逆周期，稳增长手段不再受制于跨周期。

　　2、“宽货币+宽信用+汇率贬”的可能性上升

　　关于货币政策，本次会议删除社融增速与经济增速匹配的表述，同时删除杠杆率的表述，这意味着“宽信用”空间的打开。

　　汇率方面，本次会议删除年的“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。回顾历史，、年没有提汇率稳定，当时的政策思路是通过汇率适度贬值，对冲中美贸易摩擦。此次再次未提汇率，表明可以通过汇率适度贬值，对冲美联储收紧。

　　从加大对实体经济融资支持力度、与财政政策协调联动、独立于美国政策的角度，我们认为应当“OMO+MLF+LPR降息”。

　　3、“稳增长”的三个约束

　　第一，财政发力仍然受限。财政定调积极，但仍强调更可持续、党政机关要坚持过紧日子、严肃财经纪律、坚决遏制新增地方政府隐性债务。

　　第二，“房住不炒”。中央经济工作会议再次强调“房住不炒”，“加杠杆+房价上涨”的旧地产模式不会再重演。

　　第三，没有看到消费端的需求刺激措施。消费刺激有两种方式，一种是中国年或者年美国的直接财政补贴，一种是中国年的消费贷扩张，目前看年出现的可能性都不大。

　　整体而言，尽管“宽信用”的总量约束减弱，但从加杠杆方式看，没有隐性债务扩张，没有重返旧房地产模式，没有消费加杠杆，企业融资需求短期难见起色，“宽信用”难以一蹴而就。

　　4、“稳增长”的发力点

　　第一，公开财政发力，包括政府债券发行、财政留存资金使用等。“适度超前开展基础设施投资”，基建投资在年一季度大概率能够达到5%以上。

　　第二，科技创新、绿色发展，这两个领域在年增速已经非常可观，年大概率增速仍高。

　　第三，长租房、保障房、年大概率发力，对冲部分房地产旧发展模式下行。

　　第四，商品房满足合理住房需求，房贷约束适当放松，缓解房地产销售压力。

　　第五，能耗双控约束减弱，“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，“尽早实现能耗双控向碳排放总量和强度双控转变”，“确保能源供应”，表明不再会发生年9-10月份的集中拉闸限电。

　　风险提示：政策变化超预期。

　　任浪中小盘首席分析师

　　证书编号：S1

　　诺思蓝德与同享科技再融资方案陆续披露——中小盘新三板周报-

　　1、本周(.12.06-.12.10，下同)要闻：诺思蓝德与同享科技再融资方案陆续披露

　　北交所上市公司诺思兰德于12月4日公告，公司拟以竞价方式向特定对象发行股份不超过万股，募集资金不超过3亿元，主要用于加快药物研发和新药产业化落地。在诺思兰德发布了再融资计划之后，12月8日，同享科技接力第二单再融资方案，拟以竞价方式向特定对象发行股份不超过万股，募集资金总额不超过1.05亿元，主要用于建设一条年产涂锡铜带(丝)吨的生产线。这是北京证券交易所开市以来首次披露再融资方案的两家上市公司，具有里程碑式的意义，标志着北交所助推“专精特新”企业发展的再融资便利功能逐渐开始发挥作用。

　　2、市场动态：三板成指、三板做市下降，总成交额减少

　　(1)截至12月10日，股转系统共有挂牌公司家，做市交易家，集合竞价交易家，待挂牌公司53家，申报中公司49家。本期(12.04-12.10)挂牌公司减少8家，其中做市交易减少3家，集合竞价交易减少5家；分层来看，创新层公司净增加1家，基础层公司净减少9家。

　　(2)本期三板成指、三板做市下降，三板成指跑输同期主板市场。本期上证综指上涨1.63%，收于.35点；三板做市下降1.91%，收于.75点；三板成指下降0.40%，收于.59点。从板块主题看，三板消费指数上涨，涨幅0.26%；本期三板活跃、研发、制造、龙头、服务、医药六个板块均下跌，三板活跃指数跌幅最大，跌幅1.91%。

　　(3)本期成交总额为88.81亿元，较上期.14亿元下降27.88%。分定价方式来看：本期集合竞价交易成交额15.92亿元，较上期22.27亿元环比降低28.51%；做市交易成交额22.21亿元，较上期30.01亿元环比降低25.99%。分不同层级来看：本期北交所成交额50.68亿元，较上期70.85亿元环比降低28.49%；创新层成交额30.54亿元，较上期42.42亿元环比降低28.01%；基础层成交额7.59亿元，较上期9.87亿元环比降低23.10%。

　　(4)做市变动：本周28家公司新增做市商。

　　3、融资跟踪：定增预案数量、规模均减少；圣兆药物融资3.11亿元

　　截至12月10日，本期新增16家新三板公司发布定增预案，低于上期20家；预计募集资金3.75亿元，相比上期5.34亿元环比减少.78%。本期10家公司公告完成定向增发，共募集资金4.64亿元。本期10家公司公告进入IPO辅导备案阶段，分别为南麟电子、绿享科技、雷神科技、维冠机电、易实精密、南联环资、康比特、力佳科技、维达光电、捷创新材。

　　4、北交所信息：新增10家IPO辅导，本期没有公司挂牌上市

　　本期有10家公司进入北交所辅导阶段，分别为南麟电子、绿享科技、雷神科技、维冠机电、易实精密、南联环资、康比特、力佳科技、维达光电、捷创新材。本期没有公司在北交所挂牌上市。

　　风险提示：政策变动风险。

　　任浪中小盘首席分析师

　　证书编号：S1

　　次新股说：本批炬光科技等值得重点跟踪(批次46、47)——中小盘IPO专题-

　　1、本批核发新股2家，科创板和创业板注册15家

　　证监会本批核发新股2家(上批4家)，科创板和创业板注册15家(上批12家)，注册速度有所上升。主板：兰州银行、泰慕士。科创板：亚虹医药、概伦电子、春立医疗、炬光科技、品高软件。创业板：星辉环材、佳缘科技、奥尼电子、招标股份、益客食品、唯科模塑、天源环保、超达装备、德石股份、雅艺科技。其中炬光科技值得重点跟踪。

　　炬光科技是高功率半导体激光器领军企业，年起步于“产生光子”的高功率半导体激光器，年并购LIMO后拥有“调控光子”的技术能力；同时结合产生光子、调控光子的能力，公司拓展了激光雷达和光学系统业务领域。半导体激光方面，公司于年成功进入全球最大半导体晶圆代工制造商台积电的供应链，未来凭借业内先发优势及高于海外相干公司等巨头的产品性能，公司在医美等领域的集成化模块订单有望持续增长。激光光学方面，公司光场匀化器已进入ASML供应链，在“缺芯”扩产背景下有望成为新的增长点。激光雷达方面，公司固体激光雷达发射模块实现突破，获华为入股并成为业内知名激光雷达厂商Velodyne、Luminar的供应商，产品已进入量产爬坡和交付阶段。光学系统方面，公司开发的固体激光退火紫外线光斑系统年已交付第一台样机，有望打破相干公司准分子激光退火过去十年来在该领域的全球优势地位。

　　2、本期科创板和创业板上会13家，主板上会3家

　　本期科创板和创业板上会13家，较上期14家有所减少，过会率为69.23%。主板上会3家，与上期3家相同，过会率%。剔除金融股后，本期科创板与创业板平均募资约9.44亿元，高于上期的6.28亿元。本期主板平均募资约12.37亿元，低于上期的18.88亿元。本期科创板共有6家新股上市，上市首日平均涨幅53.1%，低于上期的65.1%。本期创业板共有10家新股上市，上市首日平均涨幅81.9%，低于上期的.8%。新股开板涨幅方面，主板本期开板新股3只，平均开板涨幅%。

　　3、开源中小盘次新股重点跟踪组合

　　立高食品(冷冻烘焙食品领先企业，行业处于高速增长期且集中度尚低)、翔宇医疗(国产康复医疗器械龙头，可生产全系列康复医疗器械，有望持续受益国内康养市场需求的释放和进口替代趋势)、华康股份(木糖醇产量国内第一全球第二，功能性糖醇低热量且不致龋齿，有望对食糖实现持续替代)、火星人(高端集成灶领先企业，行业渗透空间广阔)、派能科技(全球领先的储能电池系统提供商，充分受益于可再生能源行业发展)、泰坦科技(综合性科研服务商，平台高速扩张)、阿拉丁(高端科研试剂研发商，国产替代空间广阔)。

　　风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。

　　刘强电力设备与新能源首席分析师

　　证书编号：S0790520001

　　11月新能源汽车销量超预期，锂电景气度持续看好——行业点评报告-

　　1、11月全球新能源汽车销量超预期，锂电景气度持续高涨

　　11月，国内市场新能源乘用车批发销量42.9万辆(同比+.09%)，欧洲八国17.8万辆(同比+33%)，美国市场6万辆。新能源车整体销量超预期，一方面说明车用芯片等供给端的问题在逐步解决，另一方面说明电动车的产品力在用户端的认可度还在逐步提升；我们预计行业渗透率进一步提升。行业投资进入第三阶段：(a)逻辑重回长期成长，重视壁垒高的环节，锂电池龙头是核心；(b)后周期方面，重视新能源汽车产业链景气度的扩散，储能、氢能源、电机、设备、充换电、传统车零部件与电动化的融合是需要重视的方向。(c)新技术方面，重视龙头公司产品创新带来的成本下降，比如扁线、高压系统、电池等。

　　2、11月国内新能源汽车销量符合预期，产业链价值持续看好

　　根据乘联会数据，11月国内新能源乘用车批发销量为42.9万辆，同比+.09%，环比+16.58%。其中BEV批发销量34.3万辆，同比+.70%，环比13.20%；PHEV批发销量8.5万辆，同比+.83%，环比+30.77%。就BEV来看，A00级车占比31.43%，环比稳步提升；A级车占比25.13%，保持稳定。就PHEV来看，B级车销量3.43万辆，占比高达40.16%，环比+3.5%。11月中国新能源乘用车批发渗透率达到19.95%，其中，自主品牌中的新能源车渗透率达到33.2%，豪华车中的新能源车渗透率24.6%，而主流合资品牌中的新能源车渗透率仅有3.9%。1-11月的渗透率为15%，相比起年全年零售渗透率的5.8%，明显增长。

　　3、比亚迪销量保持第一，多家新势力销量突破万辆台阶

　　分车企来看，11月比亚迪新能源汽车批发销量9.05万辆，环比+12%，其中秦PLUSDM-i销量1.81万辆，排名第一，宋PLUSDM-i以1.51万辆排名第二；特斯拉批发销量辆，出口辆，国内销量3.17万辆，环比%，Model3/Y国内销量0.86/2.31万辆。造车新势力持续走好，11月蔚来/理想/小鹏/合众汽车销量分别为1.09万辆(环比+%)/1.35万辆(环比+76%)/1.56万辆(环比+54%)/1.00万辆(环比+24%)。五菱宏光MiniEV11月销量5.01万辆，环比+19%。上汽大众新能源11月销量1.20万辆，环比+11%。

　　4、欧洲新能源汽车销量增长，新能源汽车渗透率突破25%

　　11月欧洲八国电动车销量17.8万辆，同比+33%，环比+20%，具体来看，欧洲11月BEV销量10.69万辆，环比+24%；PHEV销量7.09万辆，环比+14%。分国家来看，德国电动车注册量6.82万辆，同比+14%；法国电动车注册量2.86万辆，同比+54%；英国电动车注册量3.25万辆，同比+80%；意大利电动车注册量1.26万辆，同比+28%；西班牙电动车注册量0.72万辆，同比+37%；挪威电动车注册量1.39万辆，同比+39%；瑞典电动车注册量1.14万辆，同比+12%；葡萄牙电动车注册量0.35万辆，同比+19%。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、海外疫情导致需求不及预期。

　　刘强电力设备与新能源首席分析师

　　证书编号：S0790520001

　　供给端持续突破，强强联合趋势明显——行业周报-

　　1、本周(.12.06-.12.10，下同)观点：供给端持续突破，强强联合趋势明显

　　(1)新能源汽车：从近期宁德时代与嘉元科技、当升科技与卫蓝新能源等合作看，产业链公司强强合作的趋势更加明显，这些合作一方面有利于后续产业链的持续向上发展，另一方面有利于资源、工艺、技术的分享，从而推动产品创新更快落地。我们预计随着年新产品的进一步推出，行业渗透率将进一步快速提升。目前处于产业链产能加速扩产期，未来供给端有望加速释放，行业投资进入第三阶段：(a)逻辑重回长期成长，重视壁垒高的环节，锂电池龙头是核心；(b)后周期方面，重视新能源汽车产业链景气度的扩散，储能、氢能源、电机、设备、充换电、传统车零部件与电动化的融合是需要重视的方向；(c)新技术方面，重视龙头公司产品创新带来的成本下降，比如扁线、高压系统、电池等。

　　(2)光伏：近期，中央经济工作会议提出：要深入推动能源革命，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变；从政策角度，供给端的释放受到大力支持，预计未来商业模式、产品创新存在较大突破空间。硅料价格已经松动，进一步印证我们对产业链价格进入下降周期的判断。我们认为优质供给端释放、产品性价比提升是行业持续成长的核心，看好年需求的高增长，主要看好三方面：(a)看好电站开发大市场+电力市场化改革的机会，晶科科技、林洋能源等公司受益；(b)看好竞争格局较好的组件、逆变器等终端环节；(c)中长期看好供需情况较好的热场、胶膜等辅料产业链，产业端的创新(异质结、颗粒硅等)以及优势龙头公司市占率的提升。

　　2、当升科技点评：携手固态电池龙头布局，产业链合作和延伸提升成长确定性

　　携手国内固态电池龙头，抢占下一代技术制高点。年12月7日，当升科技和卫蓝新能源签署战略合作协议。本次协议内容包括：(1)产品供货，卫蓝新能源在-年间向当升科技采购不低于吨固态锂电材料；(2)产品开发，卫蓝新能源将优先选用当升科技的产品进行新车型固态动力电池或其他新型电池的配套开发；(3)产能布局协同，未来或共同投资建设固态锂电材料。

　　3、板块和公司跟踪

　　新能源汽车行业：宁德时代亿新能源项目正式开工。

　　新能源汽车公司：当升科技与卫蓝新能源签订战略合作协议。

　　光伏行业层面：隆基股份、中环股份先后下调了硅片的官方报价，不同尺寸的降幅在7~13%之间不等。

　　光伏公司层面：通威股份发行可转债获审批通过。

　　风能行业层面：运达股份中标中国电建60MW分散式风电项目。

　　风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。

　　金益腾化工首席分析师

　　证书编号：S2

　　龙头白马或重获成长机遇，新能源材料持续高景气——化工行业周报-

　　1、本周(.12.06-.12.10，下同)行业观点一：龙头白马或重回成长引领价值重估，新能源材料景气度延续

　　据央视网新闻，中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。会议认为，要正确认识和把握碳达峰碳中和。要狠抓绿色低碳技术攻关。要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。本次会议提出的“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”值得重点 　　2、本周行业观点二：企业库存继续增加，纯碱现货价格承压

　　本周国内纯碱市场价格继续下滑。据百川盈孚数据，截至12月10日，轻质纯碱市场均价为元/吨，较上周-8.46%；重质纯碱市场均价为元/吨，较上周-5.82%。供应面较平稳，但下游需求偏弱，截至12月9日，国内纯碱企业库存总量为.9万吨，较上周+17%。

　　3、本周行业新闻：赛轮液体黄金轮胎重磅亮相青岛创新节·创新产品发布会

　　12月10日，青岛创新节“山海·创”创新产品发布会成功举办，发布会上，赛轮轮胎液体黄金轮胎重磅亮相。作为我国橡胶轮胎行业的先行者，赛轮轮胎深耕研发和创新，持续践行绿色发展理念，推动我国橡胶轮胎行业不断迈向新台阶，已经成为引领全球橡胶工业发展的重要力量。

　　4、受益标的

　　万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成等；金石资源、巨化股份、三美股份、东岳集团、滨化股份等；远兴能源、中盐化工、山东海化、三友化工、云图控股、和邦生物等；云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、川恒股份等；合盛硅业、新安股份、三友化工等；新凤鸣、华峰化学、三友化工。

　　风险提示：政策执行不及预期；油价大幅下跌；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　吕明可选消费首席分析师

　　证书编号：S2

　　11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹——行业周报-

　　1、本周(.12.06-.12.10，下同)重点推荐标的

　　成长型家电组合：石头科技、安克创新、极米科技、新宝股份、倍轻松、火星人、JS环球生活、科沃斯；白电组合：海尔智家、美的集团、格力电器。

　　2、海运运价短暂回升，原材料价格回落趋势延续

　　(1)海运端：W49美东航线/美西航线/中欧航线运价指数分别为.21/.17/.89，环比分别-0.97pcts/+4.16pcts/+0.79pcts，较最高点分别-7.39%/+2.39%/-6.82%。(2)原材料端：W49塑城ABS价格/钢材综合价格/铝材价格/铜材价格指数环比分别-0.43%/+0.51%/-1.17%/-1.46%，较年最高点分别-9.12%/-16.37%/-5.65%/-6.41%，继续看好原材料价格回落下成本改善。

　　3、白电维持相对稳健增长，继续看好集成灶、清洁电器等高成长赛道发展

　　白电：21W49空调/洗衣机/冰箱整体销售额同比分别-24.80%/-10.90%/-5.50%，降幅较21W48有所收窄，Q4累计销售额同比分别-2.41%/+3.51%/+7.93%。

　　集成灶：21W49线上/线下零售额分别同比-6.53%/+57.09%，Q4线上/线下累计零售额分别同比+38.25%/+36.36%，Q4累计零售额延续较高增长。

　　清洁电器：21W49扫地机/洗地机线上销售额分别同比+77.23%/+10.96%，Q4线上累计零售额分别同比+37.97%/+3.67%，Q4扫地机/洗地机继续领衔增长。

　　4、成本和海外消费需求预期向好，建议 　　考虑海运缓解、原材料回落趋势延续，内销景气度提升、海外需求向好下，建议 　　石头科技：内销方面，11月高增长趋势延续，M11阿里系扫地机GMV达3.4亿元(+%)，W49阿里系扫地机GMV达万(+96%)，Q4内销有望实现%以上增长。外销方面，低基数下12月增速有望迎来环比改善。展望年，看好Q1外销新品上线，叠加内销超预期下公司业绩持续改善。

　　安克创新：欧睿数据显示Anker成为全球第一的数码充电品牌，充电品类在9/10/11月GMV同比分别+30%/36%/25%，维持较高增长，美亚市场份额维持20%以上，位列第一。公司渠道布局完善、品牌力强劲，看好产能端限制因素消除下公司Q4收入增速恢复，运费自担模式下海运趋于缓解带来的较大利润弹性。

　　极米科技：高端投影仪产品热销下，11月内销延续高增长，M11阿里系GMV达5.0亿元(+77%)，W49阿里系GMV达万元(+39%)。我们预计公司年货节前芯片备货较为充足，在国内控量保价、推高卖新、海外产品线补齐、缺芯影响逐步减缓的利好下，继续看好公司内外销超预期及盈利能力提升。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；海运运力风险加大。

　　蔡明子医药首席分析师

　　证书编号：S079001

　　DRG/DIP改革全覆盖，促进医疗机构高质量发展——行业周报-

　　1、一周(.12.06-.12.10，下同)观点：加快推进DRG/DIP支付改革全覆盖，促进医疗机构高质量发展

　　年11月26日，国家医疗保障局发布《国家医疗保障局关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知》，加快建立管用高效的医保支付机制，在-年试点取得初步成效基础上，加快推进DRG/DIP支付方式改革全覆盖。基于DRGs对住院医疗费用的管理，可以实现对各个病种的次均费用及其构成进行监测，使控费工作对症下药，医院提升医疗服务质量，实现管理精细化，医院通过调整结构、优化流程，缩短平均住院日，提高医疗服务效率。在此医院可能因缺乏标准化管理等原因，医院经营时遇到一定困难，而医疗服务龙头有望凭借其长期建立的品牌力、强大医生团队、精细化管理能力、差异化服务项目等核心竞争力迅速响应改革，此外改革进程中协同推进“双通道”机制，形成正向叠加效应，药店龙头受益。

　　2、一周观点：医保药品目录调整落地，“腾笼换鸟”持续推进

　　12月3日，国家医保局公布调整名单，版国家医保药品目录正式出炉，医保药品目录调整落地。本次谈判从谈判情况看，67种目录外独家药品谈判成功，平均降价61.71%，回顾历次谈判，整体降幅平稳，本次降幅与前期相比基本一致。我们认为，药品的定价较为复杂，表观降幅可做参考，核心 　　我们认为，在临床用药管理越来越规范的情况下，进入医保目录是现阶段创新药快速实现商业化的最佳路径，尤其是对于商业化能力欠缺的Biotech公司，预计恒瑞医药、豪森药业、荣昌生物、艾力斯、贝达药业、百济神州、信达生物、君实生物等创新药公司的相关品种进入医保后有望快速放量，加速品种商业化进程。

　　同时，重点推荐创新药产业链上的投资机会。我们认为，常态化医保谈判进行，将持续推进医药基金“腾笼换鸟”，鼓励药品创新的大方向不变，对于真正满足临床需求并可及性高的品种以及相关产业链将持续受益。

　　3、推荐及受益标的

　　推荐标的：英科医疗、昌红科技、康泰生物、药石科技、皓元医药、普洛药业、国际医学、爱帝宫、盈康生命、信邦制药、锦欣生殖、翔宇医疗、益丰药房、老百姓、羚锐制药(以上排名不分先后)。

　　受益标的：九安医疗、智飞生物、康希诺生物、沃森生物、万泰生物、百克生物、迈瑞医疗、金域医学、达安基因、迪安诊断、三星医疗、大参林、一心堂、健之佳、昭衍新药、美迪西、药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、博腾股份、九洲药业。

　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

　　吕明可选消费首席分析师

　　证书编号：S2

　　利好政策频出，看好家居板块估值修复——行业周报-

　　1、本周(.12.06-.12.10，下同)轻工推荐标的、受益标的

　　本周轻工重点推荐：看好家居板块龙头、电子烟龙头与包装龙头。家居板块推荐组合：顾家家居、敏华控股、欧派家居；受益标的：喜临门。电子烟板块推荐标的：思摩尔国际。包装板块推荐标的：裕同科技。

　　本周更新：我们预计顾家家居11月份订单增长大约20%，内销增速高于外销。预计欧派家居11月整体接单接近20%，增速高于10月，其中整装渠道增速较快。预计喜临门11月份订单增速为30+%，自主品牌增速高于整体。

　　2、政策回暖及降准补足流动性，看好家居板块估值修复

　　事件1:年12月6日，中共中央政治局召开会议分析研究年经济工作，会议强调，要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。事件2:年12月6日，央行公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。本次降准为全面降准，将释放长期资金约1.2万亿元。

　　我们认为当前地产政策面已经出现积极变化，看好下游家居板块估值修复。本次降准有利于增加房地产领域的合规信贷，增强地产行业的流动性，更好满足刚需和改善型购房需求。此外，央行发布数据显示，年11月人民币贷款增加1.27万亿元，其中住户部门中长期贷款增加亿元，较10月环比增长38%，达到4月以来最高峰值。住户部门的中长期贷款一般以购房贷款为主，房地产的合理按揭需求逐渐得到满足。地产相关政策频出利好，前期地产悲观情绪压制的后周期家居板块有望迎来估值修复。

　　3、“家具家装下乡”政策未来有望提振农村家居消费市场

　　事件：年12月8日国家发改委农村经济司司长吴晓在政策吹风会上表示，推动农村居民消费梯次升级。鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。促进农村居民耐用消费品更新换代。

　　农村消费市场规模较大，未来配套政策出台及家具家装下乡补贴落地能进一步激发农村地区对家具家装的需求，利好注重渠道下沉、产品价格、类型丰富的家居上市公司。据第七次人口普查数据，年我国居住在农村的人口达万人，较大的人口基数构建了庞大的消费市场基础。同时国家统计局数据显示，H1乡村居民人均可支配收入为元，同比增长14.6%，扣除价格因素下实际同比增长14.1%，高于同期GDP增速(+12.7%)和城镇居民收入增速(+10.7%)。农村居民收入的较快增长有利带动消费升级，叠加国家政策的刺激，农村家居消费市场有望提振。

　　风险提示：政策风险，原材料价格上涨、海外疫情反复。

　　张宇光食品饮料首席分析师

　　证书编号：S3

　　经济会议定调积极，板块投资机会显著——行业周报-

　　1、经济会议刺激消费，看好白酒开门红及大众品年中行情

　　12月6日-12月10日，食品饮料指数涨幅为5.5%，一级子行业排名第2，跑赢沪深约2.4pct。子行业中其他酒类(15.9%)、黄酒(10.0%)、啤酒(6.8%)表现相对领先。本周受益于提价预期升温、开门红的乐观展望等，食品饮料板块表现强劲。根据“国酒时空”报告，飞天茅台取消拆箱令，散装茅台酒的供给量向原箱茅台酒转移，预计二者的价差将进一步缩小，也有利于市场健康发展。周末中央经济会议召开，强调经济稳中求进，同时也论述了细分行业的政策部署，我们认为对于食品饮料行业有着积极意义：一方面针对需求收缩，中央提出扩大内需，包括畅通国内循环、适当超前开展基建投资，以及乡村振兴等，均有助于消费需求释放；二是针对供给冲击要保证供给，主要针对初级产品如能源、粮食等，预计行业成本压力将有所缓解，利于企业利润释放。同时我们还看到中央对于“共同富裕”的决心与信心，全国收入水平提升后，大众品需求释放可能更加显著。我们提出年行业投资策略思路，包括消费升级、提价主题、乡村振兴等，也与本次会议精神相符。近期食品饮料板块升温，已有部分资金开始布局。我们仍看好食品饮料板块的投资机会，短期看好白酒春节开门红，中期看好大众品低基数背景下的业绩修复以及提价带来的业绩弹性。

　　2、推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒与海天味业

　　(1)贵州茅台取消飞天茅台酒拆箱政策，原箱与散瓶价差预期缩小，有助于市场化发展。茅台酒提价预期升温，考虑到基酒供给，预计年规划营收目标大概率加速。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。(2)五粮液近期批价回升，渠道库存低位，出货较前期稳定。考虑计划内外配额的变化，以及经典五粮液的推广，预计年大概率完成双位数增长。(3)山西汾酒高速增长显示公司基本面强劲，年超预期点将来自于高端产品进展，展望未来三年公司仍处于全国化和产品结构升级带来的收入、业绩快速增长阶段。(4)海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。调味品行业缓慢修复，公司也呈现出复苏趋势，考虑到提价因素，预计年可能重新回到正常增长水平。建议布局并长期持有。

　　3、板块行情回顾：食品饮料跑赢大盘

　　12月6日-12月10日，食品饮料指数涨幅为5.5%，一级子行业排名第2，跑赢沪深约2.4pct。子行业中其他酒类(15.9%)、黄酒(10.0%)、啤酒(6.8%)表现相对领先。个股方面，老白干酒、中炬高新、口子窖等涨幅领先；华宝股份、嘉必优、龙大肉食等跌幅居前。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

　　吕明可选消费首席分析师

　　证书编号：S2

　　建议 　　1、建议 　　本周(.12.06-.12.10，下同)重点推荐标的：(1)运动鞋服零售商龙头：滔搏；(2)运动休闲龙头：安踏体育、李宁、波司登、海澜之家、森马服饰、太平鸟；(3)代工龙头拐点组合：华利集团、申洲国际、开润股份；(4)防疫主题标的：稳健医疗。

　　2、国际运动品牌线上数据改善，继续推荐大店及离店模式成熟的滔搏

　　从线上阿里系11月运动鞋服数据看，耐克11月增速为-10.5%，较4-10月的-36%、-33%、-20%、-28%、-30%、-41%、-34%，增速已收窄至最低水平；阿迪达斯11月增速较4-10月平均增速-40.45%收窄8pct。从W49周数据看，Nike2.04亿元(+3.90%)，周增速自新疆棉事件以来首次转正；Adidas0.98亿元(-19.36%)，较4月以来的平均降幅大幅收窄。滔搏：作为耐克和阿迪达斯国内最大的零售商，一方面，坚定品牌方大店策略且大店经营效益明显好于同行，有利于提升盈利能力且有望抢占开大店不积极的竞争对手市场份额；另一方面，离店经营模式成熟，有利于在疫情反复下增厚单店产出，拥有约个门店企业 　　3、期待双十二催化线上持续高增长，继续推荐运动服饰龙头安踏体育、李宁

　　从线上阿里系11月运动鞋+服数据看，安踏/FILA/李宁/特步11月增速分别为+38.96%/+46.64%/+33.07%/+6.41%，从W49周数据看：.11.29-.12.05各运动品牌销售额分别为：李宁1.37亿元(+32.80%)、安踏0.82亿元(-0.49%)、FILA0.78亿元(+17.52%)、特步0.36亿元(+2.53%)。李宁：12月11日中国李宁以音乐节形式于三亚召开22春夏系列发布会，户外秀场已成新趋势，新一季设计灵感分别来自极限运动、苗族传统刺绣元素、折纸艺术，并发布全新中国李宁x成龙联名系列，持续演绎国潮文化。FILA:12月7日发布xC.P.COMPANY的双意大利品牌高街机能时尚联名系列，持续引领运动时尚潮流。

　　4、继续推荐处于估值低位，年产能加速释放的代工龙头

　　Lululemon于12月9日发布FYQ3(.8.1-10.31)业绩，表现再超预期，全年预计乐观。(1)收入保持增长趋势：收入为15亿美元(+28%)，超FYQ3预期，其中DTC收入5.9亿美元(+23%)。(2)盈利能力稳健提升：毛利额8.3亿美元(+32%)，毛利率57.2%(+1.1pct)，调整后经营利润率19.4%(+0.3pct)，净利率12.9%(+0.1pct)。(3)FYQ3净开18家直营店，合计家门店。(4)上调全年预期，公司预计全年收入62.5-62.9亿美元(预计同增0.5%-1%)，预计全年业绩9.97-10.06亿美元，上调约4%。申洲国际：Lululemon系公司新拓客户，9月底开始生产其订单，预计12月开始供给面料；年12月7日，公司拟通过子公司宁波瑞鼎以4.8亿元收购安徽华茂集团17.28%股权，后续将合计将持有21.05%股权，安徽华茂持有华茂股份(.SZ)46.40%股权，本次战略收购有利于公司维持供应链稳定以及未来扩展梭织品类。

　　风险提示：国内外疫情反复影响终端销售，海外疫情扩散影响品牌供应链。

　　高超非银金融首席分析师

　　证书编号：S1

　　稳增长叠加全面注册制，重视券商两条主线机会——行业周报-

　　1、本周(.12.06-.12.10，下同)观点：政策进入宽松期，重视券商两条主线机会

　　本周一央行全面降准落地，符合市场预期，市场对后续流动性进一步宽松仍有预期，未来1个季度或处于宽流动性到宽信用阶段，基本面和交易层面均利好券商板块；本周中央经济工作会议召开，市场对“稳增长”政策预期提升，同时首提“全面实行注册制”略超预期，券商板块处于行业政策和宏观流动性政策双景气周期，再次提示重视券商板块当下机会，看好大财富管理和头部券商两条主线机会，聚焦成长空间明确、向上弹性较大的标的。

　　2、券商：中央经济工作会议首提“全面注册制”，重视券商板块当下机会

　　(1)本周中央经济工作会议在北京举行，会议表示继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，“稳增长”预期提升，流动性宽松到信用宽松阶段对券商板块利好明显；会议表示坚持“房住不炒”定位，中长期看，居民资产配置从“地产”向资本市场的迁移仍将持续，利好券商财富管理和资产管理业务；会议首提“全面实行股票发行注册制”，年和年先后落地科创板和创业板注册制改革，年提升上市公司质量和落地北交所，从上述表态看，我们预计年主板或全面推行注册制，进程略超预期，全面注册制将进一步带来资本市场扩容，利好券商各项业务(具体见正文)，头部券商综合竞争力较强，更加受益。

　　(2)全面注册制进程超预期，券商板块处于行业政策和宏观流动性政策双景气周期，估值仍在低位，盈利景气度持续上行，我们继续看好券商板块跨年行情，推荐两条投资主线机会，推荐大财富管理主线龙头标的，同时看好低估值头部券商。推荐东方证券、广发证券、东方财富和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)、长城证券和兴业证券。

　　3、保险方面：负债端压力仍在， 　　(1)市场对“人身险销售管理办法”的影响比较 　　4、受益标的组合

　　券商：东方证券，广发证券，兴业证券，中信证券，东方财富，中金公司(H股)，华泰证券，长城证券；保险：中国太保，中国平安，友邦保险；多元金融：江苏租赁。

　　风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

　　黄泽鹏商贸零售首席分析师

　　证书编号：S0790519101

　　Costco苏州店开业，仓储会员店赛道持续火热——行业周报-

　　1、Costco苏州店开业，仓储会员店赛道持续火热

　　本周(.12.06-.12.10，下同)，Costco与盒马X会员店各有一家新店开业，其中Costco新店苏州店作为其在中国大陆第二家门店，开业后受到消费者狂热追捧。年以来，各大零售公司纷纷加码布局仓储会员店赛道，包括经典品牌山姆会员店和传统超市品牌家乐福、家家悦等。本次开业的Costco苏州店，营业面积超过50平方米，交通便捷，停车位0余个；门店内部延续品牌一贯风格，空间宽阔、货架高大、配有丰富的体验与服务区域；商品方面则精选全球约个SKU，还针对中国消费者上架了五粮液等高端白酒；开业前门店付费会员数便已达到7万，彰显出强大号召力。从业态模式特点来看，典型仓储会员店一般只对其付费会员开放，本质是甄选出每月购物多次且高客单的中高收入客群提供优质服务。对该类客群而言，良好的购物体验是其支付年费的主要理由，因此仓储会员店的核心抓手是附加服务和商品。以Costco苏州店为例，门店方面，设置各类免费服务区、大厨现场烹饪试吃等，丰富了购物场景、提升了消费者的购物体验；而在产品方面也有诸多值得借鉴之处，如自有品牌有效提升客户粘性、宽类窄品模式驱动供应链升级、大包装提升商品周转率等。长期来看，仓储会员店作为零售企业应对行业激烈竞争的重要探索方向之一，发展前景值得期待。

　　2、行业关键词：医美价格指数、Costco、乔雅登质颜、蚂蚁工场、童颜线等

　　中国整形美容协会牵头发布医美项目价格指数。

　　Costco中国大陆第二家门店苏州店正式开业。

　　艾尔建美学旗下产品“乔雅登质颜”在中国正式上市。

　　B2B电商平台“蚂蚁工场”完成近亿元B轮融资。

　　童妍医疗启动评价“童颜线”的NMPA注册临床试验。

　　3、板块行情回顾

　　本周零售板块(商业贸易指数)报收.10点，上涨0.87%，跑输上证综指(本周上涨1.63%)0.76个百分点，板块表现在28个一级行业中位居第14位。零售各细分板块中，本周多业态零售板块表现较好，年年初至今贸易板块涨幅居首。个股方面，本周*ST跨境(+20.3%)、ST宏图(+16.1%)、中国中免(+12.6%)涨幅靠前。

　　4、投资建议：新增重点推荐珀莱雅

　　投资主线一(颜值经济)：重点推荐国货美妆龙头珀莱雅(本周新增)、医美产品龙头爱美客、全产业链布局的华熙生物、敏感肌修护龙头贝泰妮；

　　投资主线二(电商新零售)：下沉市场 　　投资主线三(黄金珠宝)： 　　风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。

　　金益腾化工首席分析师

　　证书编号：S2

　　新一轮特高压建设浪潮已至，绝缘材料需求增长提速——新材料行业周报-

　　1、本周(.12.06-.12.10，下同)行情回顾

　　新材料指数下跌0.16%，表现弱于创业板指。OLED材料涨0.34%，半导体材料跌0.81%，膜材料涨0.06%，添加剂涨0%，碳纤维涨0%，尾气治理跌1.69%。涨幅前五为沃特股份、科思股份、时代新材、福斯特、联化科技；跌幅前五为菲利华、南京聚隆、艾可蓝、华特气体、格林达。

　　2、新材料周观察：新一轮特高压建设浪潮已至，绝缘材料需求增长提速

　　绝缘材料是特高压设备性能的保障。绝缘材料在电工技术领域是指将体积电阻率大于10°Q-cm的物质所构成的材料，常用性能指标有耐压强度、耐热等级、阻燃等级、机械强度等。国内新一轮特高压项目建设大规模开展，拉动绝缘材料需求增长。年3月国家电网“碳达峰、碳中和行动方案”中提出，“十四五”期间新增的区输电通道将以输送清洁能源为主。规划建成7回特高压直流，新增输电能力5万千瓦。加上南网区所建特高压输电能力，预计在“十四五末期”国内的特高压输电能力有望突破1亿千瓦。与此同时，我国特高压行业将通过坚实网架基础、输电设备智能化、输配电一体化、并以控制和信息通讯平台为支撑，全面实现特高压电网智能化应用。东材科技深耕行业多点布局，现有产品包括绝缘聚丙烯薄膜、绝缘聚酯薄膜、柔软复合制品、电工层(模)压制品、绝缘油漆及树脂等，是国内绝缘材料制造龙头。

　　3、重要公司公告及行业资讯

　　公司与拟与苏州然创、苏州峻银、上海新北共同出资设立江苏然创新材料股份有限公司，注册资本拟定为1亿元，其中苏州然创以其所持扬州然创新材料科技有限公司的%股权出资，作价5,万元，出资比例为55%；斯迪克以货币方式出资2,.78万元，其中2,万元为认缴注册资本，其余纳入资本公积，出资比例为25%；苏州峻银以货币方式出资1,.22万元，其中1,万元为认缴注册资本，其余纳入资本公积，出资比例为12.80%；上海新北以货币方式出资万元，其中万元为认缴注册资本，其余纳入资本公积，出资比例为7.20%。

　　4、受益标的

　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：斯迪克、昊华科技、彤程新材、利安隆、阿科力、东材科技、长阳科技、濮阳惠成、瑞联新材等。

　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　张绪成煤炭石化首席分析师

　　证书编号：S3

　　中央释放稳增长信号，逆周期政策发力利好煤炭股——行业周报-

　　1、中央释放稳增长信号，逆周期政策发力利好煤炭股

　　本周(.12.06-.12.10，下同)动力煤价格仍维稳运行，港口及产地价格基本环比持平，其中秦港Q5动力煤现货价已连续近一月维持元/吨。本周基本面仍供需两旺，但需求端表现暂不及预期，进入12月份以来，冷空气活动偏弱，全国气温同比偏高，电厂日耗处于攀升阶段，但短期内表现并未超预期，日耗表现低于年同期，同时由于前期长协煤补库力度较大，当前电厂库存已补至相对高位，采购节奏有所放缓；供给方面，产地保供生产力度不减，开工率稳中有升。港口方面，本周秦港库存降幅较大，重新回落至万吨标准线以下，短期对港口市场仍具支撑。总体来看，当前需求不及预期致使基本面对煤价支撑有所松动。后期判断，短期内仍需 　　2、煤电产业链：本周动力煤价平稳运行，冷冬需求增长暂不及预期

　　本周动力煤价格仍维稳运行，秦港Q5动力煤现货价已连续近一月维持元/吨。本周基本面仍供需两旺，但需求端表现暂不及预期，进入12月份以来，冷空气活动偏弱，全国气温同比偏高，电厂日耗处于攀升阶段，但短期内表现并未超预期，日耗表现低于年同期，同时由于前期长协煤补库力度较大，当前电厂库存已补至相对高位，采购节奏有所放缓；供给方面，产地保供生产力度不减，开工率稳中有升。港口方面，本周秦港库存降幅较大，重新回落至万吨标准线以下，短期对港口市场仍具支撑。总体来看，需求不及预期致使基本面对煤价支撑有所松动。

　　3、煤焦钢产业链：本周双焦皆稳，焦企利润好转开工率提升

　　焦炭方面：本周焦价暂稳运行，基本面仍表现为供需两弱。需求方面，钢铁限产仍严格执行，本周高炉开工率仍有下滑，焦炭库存呈累库趋势，需求整体承压；供给方面，由于煤焦价差修复焦企盈利持续改善，焦炉开工率低位提升。焦煤方面：本周焦煤港口价格持平，基本面整体偏向宽松。供给方面，保供背景下产地煤矿积极生产，进口端蒙煤通关仍受疫情影响，供给整体持续稳定；需求方面，焦企开工率提升带动焦煤补库需求提升，短期内焦煤需求边际略有好转，对焦煤价格提供支撑。政策角度来看，中央经济工作会议释放稳增长信号，引导基建、地产预期修复，或对煤焦钢产业后市形成利好。

　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。

　　陈宝健计算机首席分析师

　　证书编号：S079001

　　周观点：云计算长期趋势向好，把握优质个股——行业周报-

　　市场回顾：本周(.12.06-.12.10，下同)，沪深指数上涨3.14%，计算机指数上涨0.03%。

　　1、周观点：云计算长期趋势向好，把握优质个股

　　(1)全球企业云基础设施服务支出继续高增长，市场集中度进一步提升

　　调研机构SynergyResearchGroup发布的新数据显示，第三季度企业云基础设施服务支出突破亿美元，比年第三季度猛增37%。全球云计算巨头收入保持高速增长，市场集中度进一步集中。Q3AWS收入为.1亿美元，同比增长39%，增速较Q1、Q2进一步提升；微软Azure收入同比增长50%，谷歌收入为50亿美元，同比增长45%。亚马逊、微软和谷歌继续占据全球云支出超一半的份额，市场集中度进一步提升。

　　(2)中国云计算市场增速持续跑赢全球水平

　　Canalys发布最新报告显示，年第二季度，我国云基础设施市场达66亿美元(约亿元人民币)，同比增长54%，其中阿里云、腾讯云、华为云占据中国云计算基础设施支出60%的市场份额，呈现出“一超多强”的竞争格局。但市场上仍不乏新进入的挑战者，字节跳动正式宣布进入公有云市场，12月2日，火山引擎发布全系云产品，包括云基础、视频及内容分发、数据中台等五大类、共计78项服务，把握中国云计算渗透率快速提升及企业“多云战略”下的市场机会。

　　(3)海外SaaS市场已相对成熟，国内SaaS市场逐渐走向繁荣

　　美股SaaS上市公司超过家，其中不乏Salesforce、Shopify、Intuit、Adobe等市值千亿美金以上的细分龙头。中国也不断涌现了金山办公、广联达、用友网络、金蝶国际、明源云等在SaaS市场有不错卡位的公司，这几年正在迅速发展。同时，在各个通用和垂直赛道上，一级市场也涌现了很多优质创业型公司。我们认为随着中国云基础设施的发展，及企业数字化转型带来的机遇，国内SaaS市场有望保持高速增长。

　　2、投资建议

　　云计算是国内数字经济的底座，长期来看企业上云仍是大势所趋。重点推荐用友网络、广联达、明源云、金山办公、福昕软件、泛微网络、致远互联、万兴科技，其他受益标的包括石基信息、浪潮信息、新开普。

　　(1)能源IT:推荐瑞纳智能、朗新科技，受益标的包括汇中股份、恒华科技、云涌科技、和达科技、远光软件等。

　　(2)卫星遥感应用：推荐航天宏图、中科星图、超图软件。

　　(3)智能网联汽车：推荐中科创达、道通科技、千方科技；受益标的包括德赛西威、万集科技等。

　　(4)网络安全：继续重点推荐深信服、安恒信息、奇安信、绿盟科技、启明星辰、美亚柏科、迪普科技、拓尔思等；其他受益标的包括天融信、卫士通等。

　　风险提示：上游行业IT支出不及预期；疫情影响全年业绩；人才流失风险。

　　吴柳燕海外首席分析师

　　证书编号：S1

　　舜宇光学科技(.HK)：年增长驱动力明确，静候短期数据改善——港股公司信息更新报告-

　　1、短期数据边际改善趋势有迹可循，中长期发展机会明确，维持“买入”评级

　　我们维持预测公司-年净利润为56/72/89亿元人民币，对应同比增速分别为16%/27%/24%，当前股价.2港币对应//年PE为38.9/30.6/24.7倍，维持“买入”评级，主要基于以下3点：(1)车载光学领域布局广泛有望持续受益新能源汽车渗透；(2)苹果光学供应链拓展策略更加积极；(3)年手机光学升级环境改善、配合公司在市场份额获取方面的策略更积极。

　　2、11月数据尚未改善，预计各项产品出货不及全年指引

　　(1)11月手机摄像模组出货环比下滑11%，同比下滑3%，环比下滑主要源自某大客户出货表现不及预期、而公司在三星、荣耀方面仍顺利上量；对应1-11月累计出货同比增长14%，低于公司全年出货增速指引20-25%。

　　(2)11月手机镜头出货环比增长7%，同比下滑4%，月度数据表现趋稳；对应1-11月累计出货量同比下滑6%，低于公司全年出货增速指引5-10%。

　　(3)11月车载镜头出货环比下滑3%，同比下滑25%，由于车厂缺芯及物料、叠加年底管控库存；1-11月累计出货同比增长25%，低于全年出货增速指引30-35%。

　　3、H2净利润或同比下滑，年有望实现业绩增速反弹

　　年净利润预测为56.4亿元人民币，对应H2净利润或出现同比下滑，主要考虑各项产品出货量不及预期、中高端手机需求欠佳影响光学产品结构、部分为产线自动化效率提升所抵消。年手机光学业绩增速有望反弹，主要来自于：(1)缺芯缓解有助供应链恢复；(2)年手机升级增量空间有望优于年，有利聚焦中高端市场的公司；(3)年下游品牌格局变化后，公司客户组合更加多元、表现出更强适应性，预计年手机摄像模组业务推动三星及荣耀上量、手机镜头业务推动苹果业务规模化。公司车载镜头行业龙头地位稳固，车载模组、HUD、激光雷达等产品逐步导入，中长期发展趋势机会明确。预计伴随Q1客户恢复拉货、缺芯情况逐步缓解有望驱动月度数据环比改善。

　　风险提示：光学行业竞争加剧；苹果拓展不及预期。

　　蔡明子医药首席分析师

　　证书编号：S079001

　　羚锐制药(285.SH)：营销改革及终端提价助力公司迎来第二增长曲线——公司深度报告-0

　　1、营销改革后公司发展迈入新阶段，维持“买入”评级

　　羚锐制药是国内贴膏剂龙头企业，第一次营销改革完善布局，为第二次改革奠定快速增长基石，随着营销整合成效显现、核心产品通络祛痛膏稳健增长、壮骨麝香止痛膏升级换代、3大普药成功提价、基层医疗品种快速放量，公司发展将迈入新阶段，我们上调-年盈利预测，预计-年归母净利润分别为3.86(原为3.77)/4.55(原为4.53)/5.72(原为5.54)亿元，EPS分别为0.68/0.80/1.01元，当前股价对应PE分别为19.0/16.1/12.8倍，维持“买入”评级。

　　2、年第二次营销改革简化布局、提质增效

　　公司于年实施股票激励计划和员工持股计划，设立-年扣非净利润(剔除股权激励费用影响)年化增速分别为20%/20%/15%的业绩考核标准，公司年第一次营销改革加大投入、完善布局，成效明显，但由于加大营销投入，销售费用率基本和毛利率保持同步增长，由此开启第二次营销改革，简化布局、提质增效，我们预计公司营销效率不断提升，销售费用率有望平稳下降。

　　3、通络祛痛膏稳健增长，壮骨麝香祛痛膏升级换代，普药提价有望快速体现

　　通络祛痛膏OTC端渠道快速拓宽，且搭配销售活血消痛酊等助力上量，同价格下改变OTC端贴数增强盈利能力，预计未来保持稳健增长。壮骨麝香止痛膏采用精品替代，售价从0.3-0.5元/贴提高至约2-3元/贴，精品销售占比稳步增加，有望实现快速增长。老产品壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏3个贴膏剂产品单贴价格皆提升，且基本未带来渠道库存积压，预计提价带来的业绩增厚将较快在报表端中体现。

　　4、基层医疗端加大营销推广，增加品种供给，有望快速放量

　　营销改革后公司加大基层医疗的营销推广，旗下较多口服药产品适宜在基层推广，且公司逐步恢复生产及再注册部分品种，加大品种供给，我们认为，受益此次营销整合，基层医疗的产品销量有望迎来快速增长。

　　风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。

　　赖福洋钢铁有色首席分析师

　　证书编号：S1

　　华友钴业(.SH)：锂电材料一体化进击的龙头：跨越周期，成长腾飞——公司首次覆盖报告-0

　　1、二十年深耕穿越周期，迈入成长腾飞在即，首次覆盖给予“买入”评级

　　公司正经历着从国内钴业龙头向全球锂电材料行业领导者的转型之路，随着印尼镍项目建设进度加速推进以及下游锂电材料产能不断扩大，锂电材料产业链一体化布局成效渐显。公司有望凭借“上游资源增利润，下游材料出业绩”弱化价格周期对业绩的扰动，助力公司穿越周期，加速迈入成长。我们预计公司-年归母净利润分别为33.97/44.40/59.80亿元，对应EPS分别为2.78/3.64/4.90元，当前股价对应PE分别为45.3/34.7/25.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　2、产业链一体化布局已基本打通：镍资源和三元材料是未来业绩增长的核心

　　上游资源：目前钴和铜冶炼年产能为3.9万吨和11.1万吨，钴铜作为传统业务将持续为公司一体化转型提供稳定的原料供应。印尼镍资源项目作为公司“二次创业”主阵地，产能规划共达22.5万金属吨(权益产能9万金属吨)，华越湿法项目已投料试产成功，华科火法项目落地将紧随其后，未来将成为业绩增量核心看点之一，也是公司向锂电产业链一体化转型的关键。下游材料：目前三元前驱体年产能共计10万吨，我们预计到/年产能将达22.5/32.5万吨。而公司通过与三元高镍和磷酸铁锂领域的头部企业强强联合，全面打通下游锂电材料布局的最后一环，实现三元+磷铁双路线齐发。目前公司拥有三元正极材料产能总计约10万吨，我们预计-年正极材料年产能达17.2/22.2万吨。公司有望在新能源汽车快速发展红利期中加速产能释放，推动业绩高速增长。

　　3、产业链一体化布局+生产制造园区化构建低成本核心优势

　　产业链一体化：公司一体化战略已部署六年，基本完成了全产业链闭环生态建设。公司印尼镍项目无论在投产进度、产能规模和吨投资额上都具备明显竞争优势。随着华越湿法项目顺利投料试产，华科火法项目紧随其后，我们预计到年将贡献权益产量约3万金属吨。公司有望加速释放低成本优势潜力，助力正极材料盈利水平再高一线。生产制造园区化：公司通过园区化生产，实现“资源共享、隔墙供应”，从而简化工艺流程，大幅降低前驱体生产成本的同时优化品控管理。

　　风险提示：产品价格波动风险、正极材料市场竞争加剧、新建项目不及预期等。

　　研报发布机构：开源证券研究所

　　研报首次发布时间：.12.12

（文章来源：开源证券研究所）