（报告出品方/作者：华安证券，胡杨、高力洋）

1民德电子：深耕条码识别业务，聚焦功率半导体新赛道

1.1发展历史：始于条码识别，参股控股打造功率半导体产业链

年，民德电子成立，最初以条码识别业务起家。深圳市民德电子科技股份有限公司创办于年，注册资本为1.31亿元，简称民德电子，最初主要从事条码识别技术相关产品的研发、生产、销售和技术服务。-年公司处于发展初创期。在此期间公司初步组建了研发团队，在一维码识读算法、激光扫描算法和光学系统研发等领域取得突破，成功开发了手持式、嵌入式激光扫描器产品，确立了自主研发、外协加工和自主总装的生产模式。-年公司处于产品体系成型期。随着公司矩阵式的研发组织管理架构和集成产品开发模式逐步成型，公司的研发效率不断提升，对于条码识读算法、光学系统设计和专用芯片设计等基础技术的研发投入也不断加大。核心技术积累促进公司陆续推出了基于影像扫描技术的多款产品和微型激光扫描引擎等模组产品，手持式面阵影像扫描器和扫描引擎等模组产品研发成功。公司技术积累、产品不断丰富、产品逐渐获得市场认可、业务体系逐步成型，实现了盈利。-年是公司发展快速成长期。市场对公司产品的认可度不断提升，公司逐步具备了与国际知名品牌相竞争的实力。通过对行业最新技术动向和下游应用领域的发展趋势进行密切跟踪，立式POS扫描平台、工业类影像扫描器及影像扫描模组产品开发成功，公司经营规模快速扩大，盈利水平不断提升。年，公司在创业板上市，为发展壮大提供了更广泛的资金来源。

年起，公司拓展并致力于扩大半导体新产业，打造smartIDM生态圈。年6月，民德电子全资收购整合以电子元器件分销业务为主业的泰博迅睿公司，以功率半导体分销为切入点，正式进驻半导体行业。年6月，公司控股收购广微集成技术（深圳）有限公司，进入功率半导体设计行业，迈出发展功率半导体行业的关键一步。年7月，公司参股投资浙江晶睿电子科技有限公司，进一步布局半导体硅片行业。年6月，公司第二次增资参股晶睿电子，增强对该硅片企业的掌控力。年10月，公司参股投资浙江广芯微电子有限公司，布局晶圆代工领域。年2月，公司二次增资广芯微电子，以满足公司功率半导体产业日益增长的晶圆代工产能需求，大幅提升功率半导体新产品开发效率，打通功率半导体全产业链，公司的功率半导体smartIDM生态圈已初具雏形。年7月，公司增资参股浙江芯微泰克半导体有限公司，以获得稳定的生产先进功率器件所必需的超薄芯片背道加工资源，助力公司全面进军中高端先进功率器件市场，大幅提升公司功率半导体新产品开发效率，并进一步完善公司功率半导体smartIDM生态圈布局。

1.2股权结构：股权结构分散均衡，管理层团队能力优越

许香灿及许文焕先生合计持股25.58%，为公司的控股股东和实际控制人。许香灿先生和许文焕先生系父子关系，为一致行动人，根据《深圳市民德电子科技股份有限公司年度向特定对象发行股票上市公告书》披露，二人合计持有公司25.58%的股权，为公司的控股股东和实际控制人。第一大股东许香灿持股13.18%。第二大股东许文焕持股12.4%，为现任公司董事长、总经理。第三、四大股东分别为易仰卿先生和黄效东先生，持股比例分别为9.51%和8.52%，二人皆为公司董事兼副总经理。

公司半导体核心团队拥有几十年半导体从业经验，功率半导体产品产业化经验充足。公司管理层团队拥有近乎功率半导体全系列产品线产业化经历，覆盖硅基器件（如二极管、MOSFET、IGBT）和宽禁带半导体器件（即第三代半导体碳化硅、氮化镓产品），技术储备充足，为后续新品开发奠定坚实基础。

1.3财务分析：年上半年净利润同增超25%，全年有望突破新高

年上半年公司净利润同增25.04%。年上半年公司实现营业收入2.04亿元，同比增长0.81%；归母净利润为0.32亿元，同比增长25.04%。利润增长的主要原因包括（1）联营企业晶睿电子自年下半年量产以来，产能逐步释放，业绩逐渐提升，按权益法核算的长期股权投资收益较上年同期大幅增加（2）公司年上半年收到定增募集资金，利用闲置募集资金购买理财，导致公司处置交易性金融资产取得的投资收益较上年同期增加。

年上半年公司毛利率为26.64%，净利率为15.67%。毛利率方面，年，公司毛利率为49.55%，后续因公司收购半导体电子元器件分销、功率半导体等业务，整体毛利率有所下降，年上半年毛利率达到26.64%。净利率方面，年为33.64%，、年下降至12.27%后稳步回升，年上半年净利率升至15.67%。随着功率半导体业务结构占比上升，产品高端化进程顺利，公司毛利率和净利率有望进一步增加。

公司销售、管理、财务等费用较为稳定。销售费用方面，由于拓展了电子元器件分销业务，销售费用在年有较为大幅的增长，-H1，分别为0.18亿元，0.17亿元，0.18亿元及0.07亿元。管理费用方面，-H1，公司管理费用均为0.19亿元，年为0.2亿元，H1为0.09亿元。财务费用方面，-H1，分别为0.05亿元，0.09亿元，0.11亿元及0.01亿元。

H1研发费用0.11亿元，同比小幅增长。年和年的研发费用分别为0.17亿元和0.16亿元，年研发费用为0.23亿元，同比增长38.91%。年,研发费用的增长原因在于公司加大研发投入，以及纳入了广微集成公司年全年研发费用，上年同期纳入了广微集成公司7-12月的研发费用。年上半年公司研发费用0.11亿元，同比小幅增长。年内，公司及子公司新获授权发明专利1项、实用新型专利19项、外观专利3项，集成电路布图设计权1项，截至报告期末，公司拥有有效授权注册专利63项，其中：发明专利10项、实用新型专利44项，外观设计9项；软件著作权登记28项；集成电路布图设计权8项；PCT9项。

2条码识别容量稳中有升，功率半导体方兴未艾

2.1条码识别：物联网兴起，助力行业迎发展新动能

条码识别业务由条码识别技术及条码识别设备组成。条码识别技术是实现信息数据自动识读与采集的重要方法和手段，包括一维条码和二维条码。近几十年来，条码识别技术在全球范围内得到了迅猛发展，已经形成一个集计算机、光、机电、通信技术为一体的高新技术学科行业，并已广泛应用在商业、工业、交通运输业、邮电通讯业、物资管理、仓储等行业。条码技术的主要设备包括条码扫描器，是利用光学原理将条码内容传输至电脑等设备上的条码信息阅读设备。

条码识别技术被广泛应用于零售、仓储、物流等产业中。条码识别技术能够提升物流仓储、商业零售效率并降低成本，传统物流管理效率低下，主要依靠人工处理，无法提供实时、快速、准确的物流仓储信息。而利用条码技术物流仓储系统可以大幅提升工作效率，大幅缩减物品盘点周期，提升货物周转率等。在我国，条码识别技术的产业应用相对滞后，但目前已被广泛应用于零售、物流、仓储、医疗健康、工业制造和电子商务等产业的信息化管理领域，预计未来将进一步推广使用。

中国物联网市场规模年有望达到亿美元，-年CAGR达13.2%。据IDC数据，全球及中国物联网市场规模将持续增长，年全球物联网支出规模达.6亿美元，有望在年达1.1万亿美元，-年CAGR达10.7%。中国市场年市场规模有望达到亿美元，-年CAGR高达13.2%。随着物联网市场规模的提升，中国产业/消费物联网连接数将进一步上升，据IoTAnalytics数据，物联网连接数将从年的36亿元增至年的亿元，-年CAGR为22.33%。条码识别产业通过实现信息数据自动识读与采集作为物联网的前端的信息导入层，也将依托物联网的发展而迎来较大的发展空间。随着我国信息化建设、物联网、移动支付技术的进一步推进，以及条码识别技术在工业自动化领域应用的不断渗透，条码识别设备将迎来更加广阔的市场空间。

条码识别行业国内竞争较为激烈，但不存在较大壁垒，且不断出现新应用领域。国内企业目前从业的企业大致分三类，一类是长期自主研发型，一类是不投入研发整合技术偏重制造和营销型，一类是芯片企业自带芯片成本优势进入低价做标品。尽管后两类企业关于低端产品的价格竞争激烈，但不存在较大壁垒，任何新细分应用领域的出现都将给相关企业发展带来机会。条码识别未来将由技术创新推动继续保持增长，条码识别技术目前随着芯片技术的快速技术迭代，光学传感器和镜头的快速发展，将来会迎来持续的技术升级换代。国内企业若扎实投入相关技术研发，服务新需求，有望取得较好发展。

2.2电子元器件分销：汽车电子空间广阔，行业有望保持增长态势

电子元器件分销业务主要包括供应链保障、产品保障、技术支持三大环节。电子元器件分销产业处于行业链的中间环节，由于上游原厂高度集中、下游电子产品制造商高度分散，且电子元器件品类众多、用途庞杂，需要分销商链接上下游企业。在供应链保障方面，分销商承担着物流、资金流、信息流及商流的传递作用，通过其广泛客户资源为原厂获取行业信息、拓展新产品并批量采购，降低其生产营销成本；进行备货、建立安全库存，稳定不同产品生产和交付过程中的周期性波动；库存资源品类众多，降低客户的综合采购成本。在产品保障方面，分销商可以建立产品线评估流程并挑选具有未来发展潜力的优质原厂，为下游电子产品制造商挑选合格优质的产品；同时根据下游客户需求备货，平滑原厂生产周期、缩短客户交期并提升库存周转率。分销商的主要作用除了作为电子元器件原厂的销售渠道之外，还要提供技术支持、售后服务甚至设计服务给客户。

在技术支持方面，分销商可以根据掌握的上下游信息，为客户提供技术及方案设计的服务支持，从种类多、技术繁杂的电子元器件中挑选合适物料，从而缩短产品开发周期，提升产品竞争力。

电子元器件分销模式相较于直销模式的优势有以下三点。一是反馈下游厂商需求，使上游原厂及时改进生产计划和产品方向；二是整合复杂的技术支持、物流、仓储、结算等环节，提供综合性的服务；三是集合下游电子产品制造商的零散需求从而形成一定规模优势，从原厂获得更好的产品价格支持从而降低其产品成本。汽车电子行业前景广阔，将带动电子元器件分销业务增长。随着国内缺芯情况得到缓解、“碳中和”目标的提出以及行业渗透率的提升，汽车智能化和电子化趋势也随之增强，汽车电子广泛应用于汽车的各个领域中。汽车电子占整车成本逐年提升，智能化+电气化带动单车汽车电子价值量提升。随着汽车自动驾驶、电气化、信息娱乐等领域的不断成熟，汽车电子占整车成本快速提升。据智研咨询预测，预计年汽车电子成本占比达到近50%。

单车汽车电子价值量或将突破美元，年中国汽车电子规模有望超亿美元。据罗兰贝格数据，单车汽车电子的价值量在汽车智能化、数字化及电气化的加持下，将由年燃油车的美元/车大幅增长至美元/车。单车价值量的提升推动中国汽车电子市场规模进一步扩大，前瞻产业研究院预计到年中国汽车电子市场规模有望超过亿美元，-年CAGR达6.3%。作为电子元器件分销的下游产业，汽车电子行业的增长将持续推动电子元器件分销业务发展，给予分销商更大成长空间。

2.3功率半导体：乘风新能源汽车，国产替代渐行渐近

2.3.1行业分类：功率半导体=功率分立器件+功率IC

功率半导体按集成度可以分为功率分立器件和功率IC两大类。功率分立器件包括二极管、晶体管和晶闸管三大类，其中晶体管市场规模最大，常见的晶体管主要包括IGBT、MOSFET、BJT（双极结型晶体管）。功率IC是指将高压功率器件与其控制电路、外围接口电路及保护电路等集成在同一芯片的集成电路，是系统信号处理部分和执行部分的桥梁。

2.3.2行业规模及格局：市场规模已近亿美元，中国市场占比超三成

年全球功率半导体市场规模将达亿美元，功率IC占比保持一半以上。随着下游应用领域的不断拓宽，功率半导体市场规模呈现稳健增长的态势。根据Omdia数据，年全球功率半导体市场规模达到亿美元，预计到年将达到亿美元，-年CAGR达到4%。功率半导体细分市场中功率IC占比常年保持在功率半导体总规模的50%以上，年功率IC市场占比54%，功率器件占比近34%，功率模组占比近12%。

年中国功率半导体市场规模将达亿美元，-年CAGR为6.3%。国内功率半导体市场发展日益成熟，中国作为全球最大的功率半导体消费国，市场规模稳步增长。根据IHS数据，年市场需求规模达到亿美元，占全球需求比例的35%，年市场规模将达到亿美元，-年CAGR达到6.3%。电源管理IC占中国功率半导体市场规模高达61%。目前国内功率半导体市场产品需求主要以电源管理IC、MOSFET及IGBT为主，根据IHS统计，中国功率半导体市场中前三大产品电源管理IC、MOSFET、IGBT三者市场规模占中国功率半导体市场规模比例分别为61%，20.2%与13.9%。

2.3.3.应用领域：下游应用领域持续拓宽，新能源带动行业快速发展

功率半导体下游应用广泛，新能源汽车、光伏等市场贡献增量空间。功率半导体下游应用主要包括消费电子、白色家电、工业控制、新能源汽车等。针对不同应用场景对应的功率和频率，各领域产品选择使用相应的功率器件。功率MOSFET因其开关高频、低损耗特性，主要应用于手机、相机、PC、车载、照明、TV等结构相对复杂的应用领域。二极管、晶闸管等传统器件在较复杂的高频率下应用较为困难，但优势在于成本较低，生产工艺相对简单，主要适用于结构相对简单的产品领域。功率半导体下游应用中工业、汽车占比最高，市场需求持续增长。根据中商产业研究院数据，目前工业及汽车领域在功率半导体市场应用中占比最高，分别为35%及29%。未来，伴随光伏、储能、新能源汽车等行业的快速发展，功率半导体市场需求将持续快速增长，行业发展空间巨大，发展动能强劲。

2.3.4.二极管：产品率先实现国产替代，市场规模趋于稳定

二极管结构相对简单，具备性能稳定且易于使用的优点。二极管是一种具有不对称电导的双电极电子元件。理想的二极管在正向导通时两个电极（阳极和阴极）间拥有零电阻，而反向时则有无穷大电阻，即电流只允许由单一方向流过二极管。常见的二极管有整流二极管、开关二极管、肖特基二极管、齐纳二极管、TVS二极管、高频二极管等。

产品技术壁垒相对较低，市场规模趋于稳定。与其他功率半导体相比，二极管的技术壁垒较低，制造技术相对成熟，海外大厂有逐步退出该类市场的趋势，中国企业有望凭借低成本及政策优势逐步占据市场，成为功率器件中率先实现国产替代突破的领域。根据IHS预测，年全球及中国二极管市场规模将分别达到40.47和13.44亿美元。年，我国二极管月度出口数量稳定在亿个上下。就国内市场规模（按销量）而言，自年起，国内二极管月度出口数量逐渐超过进口数量，年底国内二极管月度出口量达到峰值，接近亿个/月。近几年由于中美贸易摩擦严重影响了中国电子产品出口。年，我国二极管月度出口数量稳定在亿个上下。

2.3.5MOSFET：市场规模近百亿美元，国产替代存在较大空间

MOSFET的优势包括开关速度快，工作频率高等，被称为最理想的功率器件。MOSFET（Metal-Oxide-SemiconductorField-EffectTransistor）即金属氧化物半导体场效应晶体管。因其具有驱动功率小，开关速度快，工作频率高，热稳定性强等优势被称为最理想的功率器件。MOSFET是四端器件，所以除了栅极（G）、源极（S）、漏极（D）外，还有基极（B）。栅极G与漏极D及源极S是绝缘的，D与S之间有两个PN结。一般情况下，衬底与源极在内部连接在一起，这样，相当于D与S之间有一个PN结。根据结构不同，MOSFET可分为沟槽型（Trench）、平面型（Planer）以及超级结型（SJ）。

年MOSFET市场规模有望突破亿美元。根据WSTS数据，年全球MOSFET市场规模将达到97亿美元，占功率器件市场的54.2%；预测到年全球MOSFET市场规模将首次达到亿美元，-年CAGR达到4.95%。年MOSFET汽车领域应用占比有望达22%。相较于其他功率半导体产品，MOSFET具有开关频率高，稳定性强的优点，因此MOSFET多应用于汽车、工业等领域。据MEMS预测，年MOSFET终端应用占比中，汽车占比为22%，计算机及存储占比为19%，工业占比为14%。

海外大厂占据龙头位置，国产替代空间巨大。全球市场格局方面，年全球MOSFET市场英飞凌占据24%的市场份额，位居第一。华润微、安世半导体、士兰微入围全球前十名企业，市占率分别为3.9%、3.8%和2.2%，合计市占率9.9%。中国市场集中度高，CR3为54%。中国市场方面，年市场份额排名前三的企业为英飞凌、安森美及华润微市占率合计为54%，占据市场半壁江山，且前六位的公司里仅有华润微一家国内企业，市占率仅为9%。

3民德电子：条码识别国内龙头，聚力打造功率半导体“smartIDM”生态圈

3.1条码识别：国内龙头企业，识别设备销量、产量快速增长

深耕条码识别行业多年，拥有丰富的产品系列。公司条码识别主要产品包括用于一维码、

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