文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

　　事项

　　以美元计价，12月出口同比-9.9％，预期-10.4％，前值-8.9％；12月进口同比-7.5％，预期-8.6％，前值为-10.6％。以人民币计价，12月出口同比-0.5％，前值+0.9％；12月进口同比+2.2％，前值-1.1％。年我国进出口贸易再创历史新高，出口额3.59万亿美元，同比+7.1％；进口额2.72万亿美元，同比+1.1％；贸易顺差.02亿美元，同比去年+.9亿美元。

　　主要观点

　　1、年末汽车出口逆势偏强，短期仍有较强韧性

　　年末汽车对我国出口同比增速的拉动率仍为正。随着10月起出口增速的转负，我国主要商品类别对出口同比增速的拉动率也开始转负，截至11月以HS分类口径机电产品、劳动密集型产品、贱金属制品对出口整体同比增速的拉动率分为录得-6％、-2.7％、-0.7％。不过年末汽车出口则逆势偏强，截至11月以HS分类口径的“车辆、航空器、船舶及运输设备”对出口整体同比增速的拉动率仍达到0.7％，为除食品与矿产品外唯一正向拉动的商品类别。统计快报中“汽车”与“汽车零配件”二者12月对出口整体同比增速的拉动率也达到0.8％。

　　汽车出口仍偏强或与海外汽车产业链仍在补库存周期有关，由于补库尚未结束汽车出口短期仍有较强韧性。-年美国汽车零售商库存去化幅度大于零售商整体（-年机动车及部件零售商库存同比增速连续2年在-15％~-20％，而零售商整体库存同比增速则在-5％左右）。年9月以来，剔除机动车及部件的零售商库存月环比增速已转负，而机动车及部件仍在补库；且从库存的绝对水平来看，目前机动车及部件零售库存在亿美元左右，仍远低于年末亿美元的库存水平，仍有一定补库空间，这或将带来海外汽车补库与进口需求仍强，我国汽车出口或在出口下行中继续保持韧性。

　　2、四视角全观年出口

　　区域视角：新兴经济体为出口主力，发达经济体则偏弱。Q1-Q3，发达经济体对出口的拉动率与年基本持平，9月起对出口的拉动转负。而新兴经济体由于复工程度进一步提高，对出口同比增速的平均拉动率由年的5％提升至6％左右，且在9月后成为我国出口主要的正向贡献因素。

　　商品视角：下半年商品出口增速普遍由正转负，汽车出口保持韧性，电子、其他机电产品与劳动密集型产品领跌。

　　份额视角：上半年出口韧性源自外需强势，下半年外需与份额双跌带动出口大幅下滑。8-11月，全球出口额增长平均每月对我国出口同比增速的拉动率降至+5％（上半年+13％），我国出口份额的拉动则降至-4％（上半年-0.1％）。

　　量价视角：在全球高通胀背景下，价格始终是出口增速的支撑，1-11月出口价格对出口额同比增速的拉动率平均为13％；出口数量的拉动率平均为-0.3％。

　　3、进出口分项数据

　　出口区域结构：12月我国仅对东盟、俄罗斯、南非等少数经济体出口正增长，其中东盟对我国出口起到了重要的正向拉动作用，对整体出口的同比拉动率分别录得+1.1％。而12月对美国、欧盟等发达经济体出口均继续偏弱。

　　出口商品结构：12月我国出口汽车与汽车零配件对整体出口的同比拉动率录得+0.8％，是主要出口商品中正向拉动最强的类别。而电子产品与其他机电产品对出口拖累仍为最大，对整体出口的同比拉动率分别录得-5.5％、-2.2％。

　　进口区域结构：12月自欧盟、日本等地区进口略有改善，不过对所有主要经济体的进口增速均为负。

　　进口商品结构：12月农产品进口数量均回正，价格增速仍偏高，带来进口额增速显著改善，电子、机电类产品进口仍偏弱，对整体进口同比增速的拉动率分别录得-5.2％、-2.6％。

　　风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期

　　报告目录

　　报告正文

　　一

　　年末汽车出口逆势偏强，短期仍有较强韧性

　　年末汽车对我国出口同比增速的拉动率仍为正。随着10月起出口增速的转负，我国主要商品类别对出口同比增速的拉动率也开始转负，截至11月以HS分类口径机电产品、劳动密集型产品、贱金属制品对出口整体同比增速的拉动率分为录得-6％、-2.7％、-0.7％。不过年末汽车出口则逆势偏强，截至11月以HS分类口径的“车辆、航空器、船舶及运输设备”对出口整体同比增速的拉动率仍达到0.7％，为除食品与矿产品外唯一正向拉动的商品类别。统计快报中“汽车（包括底盘）”与“汽车零配件”二者12月对出口整体同比增速的拉动率也达到0.8％。

　　汽车出口仍偏强或与海外汽车产业链仍在补库存周期有关，由于补库尚未结束汽车出口短期仍有较强韧性。-年美国汽车零售商库存去化幅度大于零售商整体（-年机动车及部件零售商库存同比增速连续2年在-15％~-20％，而零售商整体库存同比增速则在-5％左右）。年9月以来，剔除机动车及部件的零售商库存月环比增速已转负，而机动车及部件仍在补库。且从库存的绝对水平来看，目前机动车及部件零售库存在亿美元左右，仍远低于年末亿美元的库存水平，这或将带来海外汽车的补库与进口需求仍强，我国汽车出口或在出口下行期中继续保持韧性。

　　二

　　四视角全观年出口

　　回顾我国全年出口形势，一个明显特征是上下半年形势的分化：年1-7月，我国出口金额增速整体维持在10％以上区间运行，累计同比+15％；8-12月，在高基数叠加弱外需影响下，出口增速大幅下滑，累计同比-2％。年出口增速前高后低情形下，全年出口金额+7％。分四视角具体来看：

　　（一）区域视角：新兴经济体为出口主力，发达经济体则偏弱

　　Q1-Q3，发达经济体对出口的拉动率与年基本持平，单月对出口同比增速的拉动率平均在10％左右，但9月起在发达经济体需求回落+高基数的共同影响下，发达经济体对出口的拉动率转负。而新兴经济体复工程度进一步提高，东盟部分经济体的出口份额已相较疫情前（年）稳定提升了约1个百分点，因此年新兴经济体对我国出口的拉动率相比年进一步走强，单月对出口同比增速的平均拉动率由年的5％提升至6％左右，且在9月后成为我国出口主要的正向贡献因素。

　　（二）商品视角：增速普遍转负，优势产品领跌

　　全年来看，年仅汽车、农产品、其他商品出口实现增长，三类商品出口分别增长26％、3％、1％；其余商品出口金额下跌的商品中，电子产品、贱金属制品、地产后周期产品跌幅领先，出口金额分别下跌27％、19％、15％。

　　下半年商品出口增速普遍由正转负，汽车出口保持韧性，电子、其他机电产品与劳动密集型产品领跌。去年1-7月，仅地产后周期产品出口增速始终负增，其余商品中其他机电产品、劳动密集型产品出口增速领先，对整体出口的同比拉动率平均分别为4％、3％。去年8月以来，多数商品出口增速转负，尤其是四季度，前期领涨的电子、其他机电产品、劳动密集型产品出口大幅下滑，对整体出口的平均同比拉动率分别为-4％、-1％、-2％；与之相对，汽车出口保持韧性，始终维持正增，8-12月对整体出口的同比拉动率平均为1％。

　　（三）份额视角：外需走弱+份额回落

　　上半年出口韧性源自外需强势，下半年外需与份额双跌带动出口大幅下滑。上半年外需强势，年1-7月，全球出口额累计同比+13％（年同期+7％），平均每月对我国出口同比增速的拉动率为+13％，支撑我国出口韧性；而出口份额对出口增速的拉动波动则较大，1-7月平均为-0.1％。年8月以来，外需与份额双双回落，带动我国出口同比加速下滑，8-11月，全球出口额增长平均每月对我国出口同比增速的拉动率降至+5％，我国出口份额的拉动则降至-4％，分别较1-7月回落了8、3.9个百分点。

　　（四）量价视角：价格韧性+数量回落

　　年在全球高通胀背景下，价格始终是出口增速的支撑，但8月以来出口数量的快速回落逐步将出口增速拖入负区间。年1-11月，出口价格对出口额同比增速的拉动率平均为13％；出口数量的拉动率平均为-0.3％，其中1-7月平均拉动2.6％，8-11月平均拉动-5.3％。今年在全球通胀见顶回落大趋势下，出口价格对出口增速的支撑料减弱，出口增速将面临量价双重压力。

　　三

　　进出口分项数据

　　（一）出口：12月出口增速继续放缓

　　1、出口走势

　　12月出口增速继续放缓。以美元计价，12月出口同比-9.9％，预期-10.4％，前值-8.9％；以人民币计价，12月出口同比-0.5％，前值+0.7％。

　　2、出口区域

　　12月我国对美国、东盟出口增速略有回升。12月我国仅对东盟、俄罗斯、南非等少数经济体出口正增长，对整体出口的同比拉动率分别录得+1.1％、+0.2％、+0.1％，其中东盟对我国出口起到了重要的正向拉动作用。而12月我国对美国、欧盟等发达经济体出口均继续偏弱，对整体出口的同比拉动率分别录得-3.2％、-3.2％，可解释12月出口增速的65％。

　　3、出口商品

　　12月汽车出口仍偏强，我国出口汽车与汽车零配件对整体出口的同比拉动率录得+0.8％，较前值回落0.4个百分点，但仍是主要出口商品中正向拉动最强的类别。

　　电子产品与其他机电产品对出口拖累最大，12月我国出口电子产品与其他机电产品对整体出口的同比拉动率分别录得-5.5％、-2.2％，较前值回升0.2、回落0.8个百分点。具体商品类别来看，电子产品中,12月出口手机、集成电路、自动数据处理设备及其零部件对整体出口的同比拉动率分别录得-1.6％、-0.8％、-2.9％，较前值回升0.1、0.7、回落0.7个百分点。

　　12月劳动密集型产品出口继续处于低位，对整体出口的同比拉动率录得-1.5％，较前值回升0.1个百分点。具体商品类别来看，塑料制品、箱包、纺织纱线、服装、鞋靴、玩具对整体出口的同比拉动率分别录得-0.1％、0.1％、-1.0％、-0.5％、0.0％、-0.1％，较前值变动+0.03、+0.02、-0.4、+0.2、-0.02、+0.2个百分点。

　　（二）进口：进口增速持续低迷

　　1、进口走势

　　12月进口增速持续低迷，弱于历史均值。以美元计价，12月进口同比-7.5％，预期-8.6％，前值为-10.6％；以人民币计价，12月进口同比+2.2％，前值-1.1％。

　　2、进口区域

　　12月自欧盟、日本等地区进口略有改善，不过对所有主要经济体的进口增速均为负。12月我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为-0.5％、-1.5％、-1.2％、-2.2％、-1.2％、-0.9％，前值分别为-0.5％、-1.8％、-1.8％、-2.1％、-0.6％、-3.8％。

　　3、进口商品

　　12月农产品、大宗商品、电子、机电类产品进口对整体进口同比增速的拉动率分别录得+0.9％、+0.6％、-5.2％、-2.6％，较前值变动+0.2、-0.1、+0.6％、+0.5％个百分点。其他未在统计快报中披露的商品进口回落幅度略有收窄，对整体进口同比增速的拉动率为-1.2％，较前值回升1.9个百分点。

　　具体商品来看，电子类产品中，集成电路进口略有改善但仍偏弱，对进口同比增速的拉动率较上月回升0.6个百分点至-4％，自动数据处理设备进口则大致持平，对进口同比增速的拉动率较上月回落0.1个百分点至-1％。机电产品中，12月汽车和汽车底盘、飞机进口有所回升，对进口同比增速的拉动率较上月回升0.2、0.3个百分点至-0.3％、+0.4％。

　　大宗商品方面，12月铁矿砂及其精矿进口大幅提升，原油进口大幅回落。12月铁矿砂、原油、煤及褐煤进口数量同比增速分别录得+6％、+4％、-0.1％（前值-6％、+12％、-8％），进口价格同比增速分别录得-10％、+11％、-21％（前值-18％、+15％、-20％），进口额同比增速分别录得-5％、+15％、-21％（前值-22％、+28％、-26％）。

　　农产品方面，12月农产品进口数量均回正，价格增速仍偏高，带来进口额增速显著改善。粮食、大豆进口量同比增速分别录得+1％、+19％（前值-17％、-14％），进口价格同比增速分别录得+18％、+10％（前值+17％、+13％），进口额同比增速分别录得+19％、+31％（前值-3％、-3％）。

　　（三）贸易差额：12月贸易顺差环比小幅回升

　　12月贸易顺差环比小幅回升。以美元计价的贸易顺差为.1亿美元，前值.5亿美元。以人民币计价的贸易顺差为.1亿元，前值.3亿元。

　　具体内容详见华创证券研究所1月14日发布的报告《年末汽车出口逆势偏强，短期或仍有较强韧性——12月进出口数据点评》。

本文源自：券商研报精选

作者：张瑜殷雯卿