（报告出品方/作者：东北证券）

1.机械板块年和Q1总结

1.1.板块PE和PB处于历史低位

截止目前，根据申万行业分类，申万一级子行业总计31个。截止年5月4日，全行业总市值为,亿元，其中机械设备行业总市值为29,亿元，占全行业总市值的3.6%。机械行业总计包含家上市公司，占全部上市公司的10%。机械行业虽然涵盖上市公司较多，但行业整体市值并不高，排在全行业的第8位。

机械行业市盈率和市净率均处于所有行业的中位水平，但从行业历史数据来看，市盈率和市净率均处于近20年低位。截止年5月4日，机械行业市盈率为21倍，处在全行业中位水平；机械行业市净率为2.0倍，处于全行业中位水平。从行业近20年的历史数据来看，机械行业平均市盈率为35倍，目前行业21倍的市盈率处在历史低位；同时，机械行业近20年平均市净率为3.6倍，目前行业2.0倍的市净率也处于历史低位。

子行业中自动化设备、专用设备和通用设备市盈率和市净率均高于行业平均水平，而轨交设备和工程机械市盈率和市净率均低于行业平均水平。从机械板块5个子行业来看，目前专用设备、自动化设备和通用设备的市盈率均高于行业平均水平，分别为35倍、34倍和27倍，轨交设备和工程机械市盈率低于行业平均水平，分别为20倍和18倍。市净率方面，自动化设备、通用设备和专用设备市净率高于行业平均水平，其中自动化设备市净率处于子行业中最高，为3.9倍，轨交设备市净率处于子行业最低，为1.2倍。

1.2.收入利润承压，板块研发费用依旧维持较高

年机械设备板块营业收入同比增长17%，年一季度机械板块收入同比下降1%，主要是由于工程机械子行业收入下降较多影响。-年机械板块营业收入收入持续增长，且增速加快，其中年机械板块全年营业收入同比增长17%。年一季度机械板块营业收入同比下降1%，主要是由于板块中工程机械子行业收入同比下降23%，而工程机械收入规模占比较大，所以对今年一季度机械行业收入下滑影响较大。剔除掉工程机械的收入影响，今年一季度机械板块收入同比增长7%，持续保持增长。

年板块毛利率下滑，虽然期间费用率略有减少，但整体净利率仍略有下滑。年全年机械板块毛利率为22.9%，同比下降1个点；净利率为6.3%，同比下降0.2个点；全年期间费用率为14.7%，同比下降0.8个点。年虽然板块收入维持17%的增长，但受原材料价格影响较大，板块整体毛利率下降1个点。Q1毛利率持续下降，期间费用率同比增长，净利率维持年全年水平。年一季度机械板块毛利率为21.4%，同比去年一季度下降1.7个点；净利率为6.3%，同比去年一季度下降1.7个点，但与年全年净利率持平；期间费用率为14.7%，同比去年一季度上升0.9个点。

整体费用率下降，其中财务费用和销售费用下降，管理费用依旧维持较高，管理费用中的研发费用率略有增长。近两年板块费用率连续下降，年费用率同比下降1.4个点，年费用率下降0.9个点，年一季度费用率与年全年持平。从费用率结构来看，费用率下降主要是财务费用率和销售费用率减少，而管理费用依旧维持在10%较高的水平。管理费用中研发费用近几年持续增长，年全年研发费用率为4.9%，同比增长0.2个点，研发费用同比增长22%；Q1研发费用率为4.6%，同比增长0.5个点，研发费用同比增长9%。

1.3.预收账款持续增长，行业订单情况良好

机械板块预收账款和存货持续增长，行业订单情况良好。年机械板块预收账款同比增长9.2%，Q1预收账款同比增长11.5%；年存货同比增长13.8%，Q1存货同比增长14.2%。虽然预收账款增略有下滑，但整体仍保持增长，证明机械板块订单情况依旧维持在较好的水平。

2.工程机械：收入利润下滑，但企业资产质量依旧较好

2.1.受下游需求及原材价格影响，板块收入、利润和毛利率从年下半年开始下滑

受下游需求影响，从下半年开始，截至目前3个季度，工程机械板块收入同比下滑。通过统计工程机械板块15家上市公司（中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、三一重工、安徽合力、厦工股份、建设机械、杭叉集团、浙江鼎力、诺力股份、川润股份、长龄液压、恒立液压、艾迪精密）数据，上述企业营业收入从Q3开始同比下降，Q3和Q4营业收入分别同比下降7.4%和22.2%，Q1营业收入持续下降，Q1上述15家企业实现营业收入亿元，同比下降27.6%。

从净利润情况来看，从Q2开始工程机械板块净利润环比下滑，其中Q4板块实现净利润23亿，同比下滑70.4%，Q1板块实现净利润58亿，同比下滑51.8%。工程机械受原材料价格影响较大，年原材料价格上涨，使得板块整体净利润下滑速度高于收入下滑速度。

受原材料价格影响，板块毛利率和净利率从Q2开始环比下滑。Q2板块毛利率和净利率分别为21.7%和10.1%，环比分别下降2.3个点和1.6个点；Q1板块毛利率和净利率分别为19%和7.8%，环比分别下滑0.6个点和0.4个点（每年Q4净利率均较低，所以我们环比Q3净利率）。

2.2.此轮行业回暖，板块资产质量大幅改善

工程机械企业资产质量依旧维持较好。经过年和年行业底部，年行业开始回暖，下游需求逐步复苏。随着行业逐步回暖，工程机械板块企业资产质量也得到大幅改善。年开始板块应收账款周转率和流动资产周转率开始快速提升，截止年底，板块应收账款周转率达5.6次，流动资产周转率达1.2次。

2.3.国内需求承压，海外增长亮眼

工程机械行业国内需求承压，海外增长亮眼。年5月起，挖掘机行业销量结束了连续五年的正增长，由正转负，全年挖机行业销量增速4.63%；Q1，受工程机械去年同期高基数及需求持续承压影响，挖机销量同比下降39%。在国内需求承压之时，出口增速亮眼，继年挖机出口增速96.96%以来，年前三个月份出口继续呈现翻倍左右的增长，有效平滑周期波动。

挖机+装载机总体保有量仍有提升空间。按照8年更新换代周期计算，在-年以前，挖机+装载机的保有量和下游固定资产投资基本是同步变化，从年开始，两者之间的平衡开始出现背离，最终导致-年行业为期5年的深度调整。年前后的一轮周期由于四万亿刺激政策+零首付影响，保有量与下游需求之间出现明显的剪刀差。海外成熟市场中，设备保有量与固定资产投资绝对规模的相关性高，中长期走势基本一致。随着我国地产基建固定资产投资完成额逐年增加，挖机+装载机总体保有量仍有提升空间。

3.锂电设备：收入利润迎来新一轮高速增长期，订单爆发式增长

3.1.板块收入和利润迎来新一轮高速增长，其中先导智能和赢合科技表现亮眼

整理8家锂电设备企业（先导智能、璞泰来、科恒股份、赢合科技、杭可科技、联赢激光、海目星、利元亨）数据，年锂电设备企业实现营业收入亿元，同比增长76%，实现归母净利润43亿元，同比增长%。Q1锂电设备企业实现营业收入亿元，同比增长%，实现归母净利润12.6亿元，同比增长%。受益新能源汽车销量快速增长，下游电池厂扩产加速，从年开始设备需求迎来新一轮爆发式增长。

从各企业数据来看，先导智能和赢合科技两家企业收入和利润增速表现亮眼。，年营业收入同比增速前三的分别为赢合科技、科恒股份和先导智能，营收同比增速分别为%、%和71%；Q1营业收入同比增速前三的分别为海目星、赢合科技和杭可科技，营业收入同比增速分别为%、%和%。从利润端来看，年净利润增速前三名的分别为璞泰来、先导智能和赢合科技，增速分别为%、%和63%；Q1净利润同比增速前三的分别为赢合科技、利元亨和璞泰来。（报告来源：未来智库）

3.2.为满足订单需求大幅招工使得成本前置，行业内企业毛利率普遍略有下降

8家企业中，5家企业毛利率和净利率同比下降，3家企业毛利率和净利率同比提升。我们整理近三年各企业锂电设备业务毛利率情况，其中5家企业年锂电设备业务毛利率同比下降，分别为赢合科技（下降5个点）、杭可科技（下降23个点）、海目星（下降5个点）、联赢激光（下降0.5个点）、璞泰来（下降0.5个点）；3家企业年锂电设备业务毛利率上升，分别为先导智能（上升2个点）、科恒股份（上升9个点）、利元亨（上升2个点）。行业内企业普遍毛利率略有下降，我们认为主要是原材料价格上涨成本承压，其次行业内竞争加剧使得部分产品价格略有下降，整体导致部分企业毛利率下滑。行业内企业净利率普遍下滑我们认为，一是毛利率下滑导致，二是年行业订单爆发增长，部分企业为加大产能提前招工，费用前置，使得公司整体费用加大。

年行业订单爆发增长，各企业为满足订单需求均大幅招工，年8家企业合计员工数增长73%，年合计员工数增长仅为31%。其中员工数量增长最快四家企业为赢合科技（%）、杭可科技（88%）、联赢激光（85%）和先导智能（81%）。从员工数量上来看，目前员工数量前三位的分别为先导智能、璞泰来和赢合科技，员工数量与收入规模相符。

3.3.合同负债翻倍，企业订单爆发增长

年行业合同负债翻倍，其中先导智能和赢合科技年新签订单规模过百亿。年行业内8家企业合计合同负债为55亿元，年为亿元，同比增长%，其中增长最快的为赢合科技、海目星和科恒股份。行业内8家企业中仅6家在年报中披露新签订单数据，其中年新签订单规模过百亿的分别为先导智能（亿）和赢合科技（亿），同比分别增长69%和%。

4.光伏设备：业绩高增，景气持续，

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lktp/4534.html