（报告出品方/分析师：国金证券倪文祎）

一、新能源材料平台雏形已现

公司以传统陶瓷机械业务起家，后跟随新能源发展趋势，相继通过间接持股蓝科锂业布局锂盐业务、通过子公司科华石墨和安徽新材料布局锂电材料负极业务、利用主业优势投资建设锂电设备窑炉项目，逐步搭建上游锂盐—中游负极材料和锂电设备的新能源材料平台，新能源相关业务占比逐步提升，长期有望达到70%以上，成长空间广阔。

上游锂盐：间接持股蓝科锂业，24年投资收益30亿+；

中游负极材料：石墨化、人造石墨产能逐步扩张，24年利润8亿+；

中游锂电设备：正负极辊道窑、锂云母焙烧窑等，24年利润5亿+；

传统机械主业：陶瓷机械+非洲建材+智能装备，24年利润12亿+。

二、上游锂盐：高景气下业绩确定性强，蓝科成长性值得期待

2.1短期高景气持续，中长期价格维持高位

22年供需紧平衡格局确定，预计全年均价50万元/吨。预计22年国内锂盐供给51.9万吨，锂盐需求56.1万吨，缺口4.2万吨。当前产业链库存不高，叠加矿价成本支撑，需求一旦恢复或超预期，有望带动价格进入新一轮上涨。

全年看，锂矿今年供给已定，判断22年仍是供需紧平衡状态，后续价格弹性取决于需求弹性情况下，全年价格有望继续维持高位，预计均价50万元/吨。

23年供需紧张略有缓解，但项目投产不确定性较大，高价态势难改。

根据已公告的项目投产时间，预计最乐观情况下，23年全球供给增量约40万吨，大部分来自澳矿和南美盐湖。

澳矿中主要为Wodgina复产、Greenbushes产能利用率提升、Marion和Altura产能爬坡、Finniss投产等；南美盐湖主要为SQM和雅宝扩产、CO盐湖产能爬坡等；非洲锂矿项目主要为中资企业为代表的项目；国内主要来自国轩、宁德云母项目投产。

23年供给释放后价格有缓解可能性，但仍需观察项目投产情况，并结合需求动态评估，判断23年价格仍有望维持相对高位水平，预计在40万元/吨。

中长期在高成本支撑下，价格中枢有望维持在25-30万元/吨。

2.2蓝科锂业量价齐升，成长性值得期待

蓝科锂业拥有察尔汗盐湖63%面积的采矿权，科达参股43.58%

青海察尔汗盐湖碳酸锂储量万吨，是国内锂资源储量最高的锂盐湖；蓝科锂业采用吸附法提锂技术，碳酸锂生产成本低于3万元/吨。

年公司通过收购多家少数股东的股权，间接获取蓝科锂业43.58%股权以及48.58%投票权。蓝科锂业从成立到目前达产经历了漫长的产能爬坡阶段。

目前提锂工艺日益成熟，给公司带来业绩回报。

蓝科锂业目前产能3万吨/年，通过技改产能利用率提升

在原有1万吨/年碳酸锂的产能基础上，21年4月蓝科锂业2万吨/年电池级碳酸锂项目正式试车，并先行释放工业级碳酸锂产能，21年两条生产线共实现碳酸锂产量约2.27万吨，销量约1.92万吨。21年蓝科锂业实现营收18.53亿元、净利润9.14亿元，公司确认投资收益4.44亿元，战略投资业务步入收获期。

目前蓝科锂业拥有3万吨/年碳酸锂产能，22Q1蓝科锂业碳酸锂产量约0.7万吨，销量约0.67万吨，库存约0.37吨，实现营收21.09亿元、净利润14.56亿元，公司确认投资收益6.35亿元。

根据盐湖股份最近公告，蓝科锂业2万吨/年电池级碳酸锂项目沉锂装置于22年6月26日全线完成试车任务，产品主含量达到电池级标准。

现公司碳酸锂日产量稳定在吨以上，下一步将不断优化装置生产条件，优化完善工艺参数，逐步提高装置负荷，保持生产装置的安全稳定运行。

青海加快建设世界级盐湖生产基地，蓝科锂业中长期具备成长性潜力。目前蓝科锂业3万吨产能可通过技改实现%-%产能利用率，极限产量可达到4万吨，预计22-24年产量将达到3.2万吨、3.6万吨、4万吨。（报告来源：远瞻智库）

三、中游负极材料：一体化产业链布局，开始形成利润贡献

3.1人造石墨占比提升，龙头企业加速一体化布局

负极主要以天然石墨、人造石墨为主，硅基有望加速应用

在数码电池领域，锂电池负极材料主要以天然石墨为主；在动力电池领域，人造石墨的综合性能更为优异，一直是电池企业的首选，21年国内人造石墨出货在负极占比达84%。

硅基负极理论克容量高，能够满足高能量密度的需求，但由于硅导电性差、体积膨胀等原因，产业化时一般与碳材料复合使用，目前主流硅基负极路线有硅碳负极（纳米硅）和硅氧负极（一氧化硅），整体处于发展初期，预计硅基负极掺杂比例将逐年提升，加速应用。

人造石墨为主流，龙头企业一体化布局

21年国内负极材料出货量72万吨，同比增长97%，人造石墨占比84%，近年来占比稳定在80%以上。天然石墨占比从之前20%以上下降到21年的18%。

21年国内负极TOP3企业为贝特瑞、璞泰来、杉杉，CR3=54%。贝特瑞为天然石墨绝对龙头，璞泰来主打中高端人造石墨。

未来，头部企业扩产加速，向动力市场渗透，布局石墨化与针状焦等原材料，一体化降本优势显著。

石墨化代工成本原材料价格占比较高。

在人造石墨整个工序的成本中，焦类原料和石墨化工序占据较大比例，分别约为42%、50%。人造石墨根据其性能分为高、中、低端三类。高端人造石墨负极原材料采用针状焦，低端人造石墨负极材料采用石油焦，两类人造石墨成本差异主要产生在于原材料焦类原料和石墨化工序复杂度。

能耗双控石墨化产能受限，代工价格持续上涨。

石墨化由于高能耗，产能主要聚焦于内蒙等低电费地区，年由于能耗双控政策，石墨化代工价格从历史低位1.2万元/吨迅速爬升，目前高端价达2.8万/吨。

负极厂商加速布局一体化产能，23Q1石墨化紧缺有望逐步缓解。

根据国金电车组预测，一线负极厂商如璞泰来、杉杉股份、中科电气均预计在22年底完成一体化产能释放，考虑产能爬坡节奏，预计23Q1行业石墨化紧缺有望开始逐步缓解。

3.2重点扩建石墨化产能，总规划到9万吨/年

子公司科华石墨引入贝特瑞增资入股。福建科华石墨科技有限公司主要从事锂电池负极材料石墨化装置生产业务。21年7月注册资本增加至1.4亿元；21年10月贝特瑞增资万元（其中万元计入注册资本）取得其10.00%的股权；21年12月子公司安徽科达新材料将其持有的54%的股权转让给公司；22年3月公司设立4家员工持股平台，增资后注册资本变更为2.46亿元。目前公司持股科华石墨52.16%，贝特瑞持股稀释至6.34%。

科华石墨目前形成3万吨/年石墨化产能，22年扩产1万吨/年，远期扩产5万吨/年。

21年7月子公司科华石墨在福建大田太华罗丰石墨烯工业园区已建成3万吨/年锂电池负极材料石墨化装置生产线，并开始逐步释放产能，22年Q2启动1万吨/年石墨化产能扩建。此外，科华石墨已于21年12月获得新增5万吨/年石墨化负极材料节能报告批复，预计于22年下半年启动项目投建，为下一步增长打开空间。

安徽新材料形成1万吨/年人造石墨产能，22年扩建1万吨/年。

公司全资子公司安徽科达新材料于15年11月成立天津大学—科达洁能炭材料研究中心，与清华大学深圳研究院展开深入合作，致力于锂电材料领域的产品研发。安徽新材料与中天储能达成战略合作，携手探索储能电池负极材料业务。目前已实现1万吨/年人造石墨产能，预计22Q2继续扩建1万吨。

公司已形成“5万吨/年锻后焦—3万吨/年石墨化—1万吨/年人造石墨—0吨/年硅碳负极”一体化产能布局，重点推进子公司石墨化产能建设，22Q1锂电材料业务整体利润翻番，预计后续产能扩张业绩有望持续高增。公司负极业务客户主要包括贝特瑞、国轩高科等。

四、中游锂电设备：利用主业优势，拓展锂电窑炉设备领域

4.1正负极烧结窑炉中主要采用辊道窑

目前正极材料工业化生产通常采用高温固相烧结合成工艺，生产原料经均匀混合、干燥后装入窑炉进行烧结，然后从窑炉卸料后进入粉碎分级工序。窑炉的控温温度、温度均匀性、气氛控制与均匀性、连续性、产能、能耗和自动化程度等技术经济指标至关重要。目前用于正极材料生产的主要烧结设备有推板窑、辊道窑，负极生产也用到辊道窑。

辊道窑目前占据烧结窑炉主导地位，其价值量占产线比约30%-40%。企业以国外和合资品牌为主，主要为德国萨克米、日本NGK、日本则武、日本高砂、广州中鹏、广州高砂、苏州汇科、湖南金炉、博涛机电等。

4.2投资扩建85台锂材料辊道窑项目

公司在稳固主业的同时，不断利用传统技术优势及经验积累寻求机械设备跨领域的通用化发展，其中陶机窑炉产线与锂电设备窑炉产线有重叠。公司亦开发锂云母焙烧技术，着眼窑炉设备在锂电材料行业的应用，科达机电与永兴特钢合作持续发力发泡陶瓷窑炉领域，21年窑炉产品的跨领域业务中接单金额达1.5亿元。

投资16.25亿元建设锂材料辊道窑项目。

22年4月公司公告子公司佛山科达装备投资16.25亿元建设建材及锂电装备智能制造基地项目，主要建设年产建材装备部件.45万件（套）、锂材料辊道窑85台（套）生产线，其中，建材装备部件中包括公司原生产供应中心部分产能和设备的搬迁，核心产品包括建材装备部件、锂材料辊道窑以及与之配套的公用工程等设施。项目预计建设时间36个月，目前已向佛山市三水区发展和改革局完成备案，涉及的环评审批手续正在办理中。

五、传统机械：陶机盈利稳定，非洲建材高速增长

5.1陶机业务不断进行产品升级迭代保持高质量发展

随着近年岩板时代带来的红利，以及下游陶瓷客户面临双碳双减政策的压力，公司陶机品牌“科达”及“力泰”凭借着整线的规模优势和单机的技术优势，在国内成为众多客户上线的首选；在海外也得益于两大品牌在智能化的提早布局，以稳定高效、智能互联、性价比高的竞争优势，收获海外客户的青睐。21年公司压机、抛光机、窑炉产品产销量同比均分别增加超过80%、66%、30%，陶机业务各经营单位满负荷生产。

压机产品方面，公司着眼于终端岩板产品，并朝节能减耗及智能化方向进行产品研创，设备可生产的岩板尺寸基本实现了主流岩板规格的全覆盖，11款压机完成从KD08向KD18系列的全新升级；同时，子公司恒力泰推出LT自动液压机，以超越国际高端压机为目标，实现产品节能和智能化，显著提高压机的成型精度和生产效率。

窑炉产品方面，公司将节能减耗、效率提升和智能管控作为创新主线，子公司德力泰重点推出碳中和双层岩板窑标杆项目，作为目前全球最长、产量最大的绿色岩板专业双层窑，其可兼顾上下层同时生产不同厚度、规格的高品质绿色岩板产品，极大减少二氧化碳的排放，树立了行业内双层岩板窑炉“智能节气”的新标杆。

此外，子公司佛山科达机电自主研发的“新型连续式球磨机”通过了省级新产品鉴定，达到国际先进水平，实现产线的无人化、智能化，收获了土耳其、沙特、孟加拉、阿尔及利亚等国家客户的批量订单。

在印度、土耳其市场，基于公司海外本土化布局，构建起完善的销售和服务体系，凭借日趋强大的本土团队+丰富的总部制造经验+高质量整线装备优势，公司印度地区项目持续落地。土耳其市场，公司斩获超70%整线项目订单。欧美高端市场，公司研发建造的意大利MASPE厚砖生产线顺利投产，是中国陶机品牌在欧洲首个正式投产的辊道窑项目。

5.2海外建材业务完善布局，维持高速增长

基于非洲的城镇化发展进程及人口红利，行业需求增速每年30%，公司于非洲定位于大型建材集团，维持较高市占率。目前主要开展非洲市场的建筑陶瓷生产与销售，并正逐步进行卫浴、玻璃等其他建材行业的探索。至21年底，公司非洲建材业务已在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚五国运营陶瓷厂，共12条生产线，建筑陶瓷产量合计达到9万平方米。

自16年开始，公司顺应国家“一带一路”倡议及“国际产能合作”的发展战略，抓住发展中国家经济相对落后、基础设施建设亟待改善的市场机会，在全球新兴市场非洲主动将业务延伸至下游建筑陶瓷领域，布局发展中国家的瓷砖市场，陆续与战略合作伙伴在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚5国合资建设并运营陶瓷厂，出口至东非乌干达、卢旺达、马拉维、津巴布韦，西非多哥、贝宁、布基纳法索、科特迪瓦等多个国家。

在建陶产能扩充的同时，公司适时进行品类拓展，于21年启动了加纳卫浴项目的筹备，初步进行了南美洲秘鲁的调研，未来将持续落地战略定位，保持海外建材业务的持续增长。

5.3投资8亿元建设铝型材挤压机项目

铝型材挤压机是铝合金管、棒、型材生产的主要设备，广泛应用于铝、铝型材、铝合金制品，进而应用到建筑建材、汽车、交通等多个领域。

我国是铝挤压型材的生产大国和消费大国，铝型材生产产能逐年提升，伴随着终端市场对建筑铝型材产品品质、性能的要求逐渐提升和以太阳能光伏、新能源汽车为代表的工业铝型材的市场需求爆发，在对设备性能提出更高要求的同时，其需求量也随之不断增长。

未来，随着铝型材市场旺盛的市场需求带动产业的不断升级和规模扩大，铝型材挤压机行业亦将迎来发展机遇。

公司子公司恒力泰科技投资8亿元建设大型高端智能装备制造数字工厂项目，开展高端中大型铝型材挤压机、陶瓷原料智能生产成套装备业务。

项目主要内容：建设年产大型高端智能装备产品共台（套）生产线，具体产品包括高端中大型铝型材挤压机、陶瓷原料智能生产成套装备（含自动破碎喂料系统、高效制粉系统、节能制浆系统等）。

项目建设期20个月，目前已向佛山市三水区发展和改革局完成备案，已取得佛山市生态环境局的审批意见函。

六、盈利预测估值

蓝科锂业贡献投资收益测算：

产量：预测22-24年碳酸锂产品产量分别为3.2万吨、3.6万吨、4万吨；

价格：预测22-24年含税锂盐销售价格分别为50万元/吨、40万元/吨、30万元/吨；

成本：预测碳酸锂完全成本3.2万元/吨；根据盐湖股份投资者问答，盐湖股份向蓝科锂业收取系统维护费，参照碳酸锂市场价格，结合相关成本因素影响。假设按照锂价10%收取，预计22-24年蓝科锂业总成本分别为8.2万元/吨、7.2万元/吨、6.2万元/吨。

贡献投资收益：预测22-24年分别为42.73亿元、37.60亿元、30.15亿元。

负极业务盈利预测：

销量：预测22-24年石墨化分别为2万吨、4万吨、7万吨；人造石墨分别为1万吨、2万吨、2万吨；

价格：预测22-24年石墨化2.5万元/吨；人造石墨5万元/吨；

成本：预测22-24年石墨化元/吨；人造石墨2.5万元/吨；

贡献利润：石墨化公司持股52.16%，人造石墨公司持股%。预测22-24年石墨化+人造石墨贡献利润分别约为2.5亿元、5亿元、8亿元。

锂电设备业务盈利预测：85套锂材料辊道窑按照单价万/套，营收预计达到42.5亿元，根据行业情况预计毛利率在25%左右，净利率在10%-12%左右，净利润在5个亿左右。

机械主业（陶机+海外建材）盈利预测：

假设22-24年主营业务营收增速分别为40%、30%、25%，毛利率分别为29%、30%、31%。贡献净利润：预计22-24年净利润分别为9亿、10亿、11亿。

铝型材设备盈利预测：铝型材挤压机若占到一半台左右，按照单价0万/台，营收预计达到15亿左右，根据行业情况预计毛利率在25%-30%之间，净利率10%左右，净利润在1.5亿左右。

基于今年锂价高位维持、蓝科技改扩产空间、负极业务产能释放、锂电设备等业务扩张，预计22-24年公司营收分别为.93亿元、.90亿元、.15亿元；归母净利润分别为55.59亿元、56.93亿元、57.36亿元，对应EPS分别为2.94元、3.02元、3.04元，对应PE分别为5倍、5倍、5倍。

长期空间：作为新能源材料平台，上游锂盐+中游负极和锂电设备占比有望达到70%以上，24年后利润在43亿+，传统主业在12亿+，总利润在55亿以上，给予15倍PE，对应亿以上市值空间。

七、风险提示

高价格反噬需求，电车等下游需求不达预期等。

当前锂盐价格达到45-50w左右，对应不同下游成本抬升幅度不同，部分下游对价格敏感度高，持续高价格将有可能平抑需求。

海外经营及汇率波动风险。

近年来公司加大了海外市场的布局，在海外设立了多个销区及子公司，因存在不同国家和地区的文化、习俗、政治、法律等方面的差异，公司在海外的投资可能存在一定的经营与管理风险。

原材料价格波动导致的风险。

公司机械产品主要使用钢材等原材料，其占产品总成本比重较高，若原材料价格持续上涨，将使公司产品成本上升，对公司产品毛利率带来不利影响。

涉及诉讼风险。

年10月与年3月，江苏新世纪江南环保股份有限公司以江苏科行环保股份有限公司、公司及相关子公司侵害技术秘密为由向法院提起诉讼。涉案的金额9,万元及累计诉讼费。由于案件诉讼结果存在不确定性，基于谨慎性原则，公司于年计提预计负债9,.18万元；若本次公司上诉的判决结果与一审判决不一致，公司将根据后续最终判决情况及会计政策规定对预计负债进行相应调整。

非洲陶瓷工厂投产和产品销量以及海外业务低于预期。

海外疫情的持续使公司人员出境、货物进出口受到一定限制，海外业务存在项目进度延缓、投资意愿减弱等风险，导致非洲陶瓷进口受到较大限制。

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