（报告出品方/分析师：中泰证券冯胜曹森元）

一、高端过程装备“小巨人”，盈利能力稳步提升

1.1公司沿革

专注高端过程装备制造，股权结构稳定。公司是一家专注于高端工程装备制造领域的高新技术企业，主要从事大型压力容器、智能集成装置、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造，电力专用设备的加工及锂电、核能安装工程等业务，能够为核能、新能源、石油化工、环保等领域的客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务。

成立于年，并在年整体变更为股份有限公司，年挂牌新三板。年，公司被评为国家级专精特新“小巨人”，并在年和年两次通过高新技术企业认定。公司前十大股东合计持股50.48%，其中唐联生直接持股14.50%，与其一致行动人合计持股44.04%，系公司实际控制人。

1.2产品体系多元化，主营结构稳定

公司是高端过程装备专业提供商，主要从事大型压力容器、智能集成装置、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造，电力专用设备的加工及锂电、核能安装工程等业务。

经过二十余年的发展，公司形成了较强的高端过程装备制造水平和完整的生产体系，拥有固定式压力容器规则设计资质、A1大型压力容器制造资质等多种资质，多项产品和技术工艺达到国内先进水平。

公司主营产品及服务可以分为装备制造、安装工程、技术服务三大类，其中装备制造包括大型压力容器、智能集成装置、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造，以及电力专用设备的加工；安装工程主要包括锂电、核能安装工程；技术服务主要为压力容器及智能集成装臵产品相关的功能设计、验证试验、维修保养。

图表3:公司主营产品及服务

主营收入结构比较稳定，装备制造维持高占比。

随着我国经济的发展，市场对专用设备的应用需求不断扩大，加上相关利好政策的持续出台，推动了国内专用设备制造业的高速发展，公司的市场潜力进一步释放，收入规模呈现不断上升的趋势，从年的1.7亿元上升至年的2.9亿元。

公司业务主要分为三大板块：装备制造、安装工程和技术服务。

其中装备制造是公司营业收入和毛利的主要来源，近年来一直维持高占比，年其营收占比为83.8%，毛利占比为92.7%。

年装备制造收入和毛利占比有较大幅度下降主要系疫情原因导致厂内停工了近两个月，部分大订单在年末没能正常交付或验收，而相应安装工程有较大增长主要系当年完成了百利锂电5万吨/年锂电正极材料一期工铺工程安装等规模较大的项目。

公司自设立以来一直深耕压力容器行业并不断积累生产经验、提高产品质量和技术含量，随着近年来下游核能、新能源、环保等行业景气度的不断提升，公司装备制造收入在过去三年间呈现快速上升趋势，年至年收入复合增长率达到32.37%。

图表4:-H1公司按产品主营业务收入占比

图表5:-H1公司按产品主营业务毛利占比

1.3盈利能力稳定提升，指标高于可比公司

主营收入和净利润快速增长，盈利能力稳定提升。受益于下游核能、新能源等行业的快速发展，公司产品的市场需求较为旺盛，公司经营业绩也呈现高速增长的态势。

-年，营收CAGR达19.04%，归母净利润CAGR高达53.03%，其中年营收和净利润增速分别达到了84.16%和.53%。

H1公司实现营收1.42亿元，同比增长%，归母净利润0.17亿元，同比增长%。

受公司销售规模不断扩大，产品竞争力不断增强的影响，公司总体毛利率和净利率都呈现稳步上升的趋势，盈利能力稳步提升，公司整体毛利率达到30.58%，其中装备制造毛利率最高，为33.94%，安装工程毛利率为10.65%，技术服务毛利率为42.40%。

毛利率和研发费用率均高于可比公司平均水平。

根据公司招股书，选择兰石重装、海陆重工、富瑞特装、宝色股份、科新机电和锡装股份作为同行业可比公司。

公司毛利率高于同行业可比公司平均水平，虽然公司目前整体规模较小，融资能力弱于同行业上市公司，但公司凭借在装备制造中的优势在与可比上市公司的竞争中获得了一定的市场份额，具备一定的竞争力和行业地位。

年公司毛利率30.6%，高于可比公司平均值23.6%，主要因与同行业可比公司在收入结构、产品类型及下游领域等方面均有所不同，使得毛利率水平存在一定差异。

从研发费用率指标来看，公司研发费用率波动较小，略高于同行业可比公司的平均水平，主要原因系公司高度重视产品研发，增加研发投入，从而导致研发支出保持较高的水平。

1.4期间费用率保持稳定，研发投入逐年增长

公司的主要费用为销售费用，管理费用以及研发费用，主要费用率保持在比较稳定的水平。

其中占比最大的是管理费用率，近年来基本维持在7%左右的水平，销售费用率和财务费用率分别保持在2%和0.5%左右，显示公司在扩大经营规模的同时，费用支出控制较好。

公司重视技术研发，研发投入逐年上升，研发费用率保持在4.0%以上，年公司研发费用为0.12亿元，同比上升64.11%，主要系公司为满足核能、新能源、环保等相关业务规模扩大的需要，进一步提升产品性能和增强产品竞争力，增加了研发人员数量及提高了研发人员薪酬待遇。

1.5偿债能力保持稳定，流动风险较低

公司偿债类财务指标处于合理水平，流动风险较低。

公司资产负债率逐年上升，从年的63.6%上升至H1的74.0%，主要受公司业务规模扩张的影响，导致应付账款、银行借款、合同负债等负债金额的上升。

公司有息负债率维持在0-15%之间，其中年仅为1.8%，整体呈上升趋势，主要系随着公司销售规模的大幅提高，公司日常经营相关的资金需求加大，对有息借款的需求增加。

公司流动比率和速动比率波动较小，流动风险较低，整体呈现下降趋势主要系公司流动负债水平不断提高及存货规模不断扩大共同所致。

二、装备制造业前景广阔，需求、政策推动发展

2.1行业迎来高景气，市场规模高速增长

随着我国国民经济结构化调整、重点产业的转型升级以及《中国制造》中提出的“制造业向中高端迈进”，压力容器行业的将会迎来结构性调整，向更加高效节能的方向发展。

下游石油化工、新能源、环保等行业市场规模的迅速扩大带动了压力容器制造业在技术水平、产品质量、市场规模等方面的大幅提升。

近年来，我国压力容器保有量和压力容器制造业主营业务收入总体呈上升趋势。截至年底，我国压力容器保有量为.6万台，压力容器市场规模总额为亿元。同时，根据ASME披露数据，截至年2月，我国已有家具备ASME持证资质的企业，占全球的比重为12.5%，该资质有助于企业步入国际压力容器市场，从而提升企业的制造、管理水平及产品和服务优势。

压力容器行业总体呈现集中度较低、单家企业市场占有率较低的市场竞争格局。公司年的中国市场占有率为0.05%，行业内主要企业的市占率均不超过1%，加总也仅为4.11%。

2.2国家产业政策支持

国家产业政策推动装备制造业长期发展。压力容器行业属于装备制造业，装备制造水平的提升是国家技术进步的重要保障和产业升级的必然要求。

近年来，我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了装备制造业行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境，推动了行业内企业的技术进步，为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。有关装备制造业的法律法规和产业政策的具体信息如下表所示：

2.3下游需求稳步增长，市场空间广阔

公司下游主要涉及核能、新能源、石油化工、环保等行业，因此公司产品的市场需求和发展方向受这些行业的市场规模、发展趋势的影响。

从核能领域来看，近年来我国逐渐加快电源结构优化节奏，核电发展也进入了提速阶段。据中国核能行业协会统计，截至年12月，我国运行核电机组达到53台，总装机容量为万千瓦，仅次于美国、法国，位列全球第三。同时根据《我国核电发展规划研究》，我国核电机组规模预计在年、年和年将会达到1.3亿千瓦、1.7亿千瓦和3.4亿千瓦，占全国电力总装机的4.5%、5.1%、6.7%。

从新能源领域来看，根据《年前碳达峰行动方案》指出，年我国单位国内生产总值二氧化碳排放将比年下降65%以上，达成年前“碳达峰”目标。

新能源行业的行业格局将会因此得到调整，一方面光伏、风电、核电有望成为电力行业主导能源，另一方面交通领域的降碳目标将带动新能源整车产业的发展，进而提升锂电池行业市场容量。

据前瞻产业研究院预计，年我国锂电池行业市场规模将会超过亿元。

从石油化工领域来看，作为压力容器行业最大的需求行业，石油化工行业在国家政策的持续引导下飞速发展，规模不断扩大。

年，中国原油产量为2亿吨，同比增长2.4%；原油加工量超过7亿吨，同比增长4.3%。此外，石化行业正面临着产业结构调整与整合，逐渐摒弃掉高能耗、高污染的生产方式以及开始装备先进的节能环保设备，有助于其市场潜力的进一步增长，从而带动行业内非标压力容器市场进入新一轮产业发展周期。

从环保领域来看，根据《中国环保产业发展状况报告（）》显示，我国环保产业在营收额和产业结构上都有较大进步，环境治理营业收入年均复合增长率约为14.0%。同时年提出的尿素替代改造工程旨在彻底消除液氨在电力行业带来的重大危险源，其实施将会给公司的现有产品带来更大的市场需求，促进其在环保行业进行更深层次的技术和产品研发，市场前景向好。

三、优质客户+技术创新凸显核心竞争力

3.1拥有高质量客户资源，积累良好市场口碑

公司凭借卓越的技术创新实力、良好的产品品质、丰富的行业经验和快速响应的服务能力，获得了众多客户的认可，并与许多大型企业建立良好的长期业务合作关系。

由于大型企业对其供应商的认证门槛较高，评定产品开发能力强、质量稳定、服务优质的供应商后才能进入其供应链体系，且一经选定合格供应商后通常不会轻易更换。

经过多年的积累，公司与下游厂商建立了稳定的合作关系，包括中国核工业集团有限公司、中国东方电气集团有限公司、通威股份有限公司、新特能源股份有限公司、中国原子能科学研究院、中国核动力研究设计院等大型国企、上市公司、科研单位。

年起，在公司整体业务规模呈上升趋势时，公司逐步实行大客户策略，与主要客户的合作不断加深，公司前5大客户销售额占比逐年上升，年上半年公司的前五大客户销售额合计达到了1.1亿元，占营业收入比为78.4%。优质的客户资源和良好的品牌口碑使得公司能在激烈的市场竞争中保持一定的竞争优势。

3.2注重技术创新，多项产品达国内先进水平

公司始终注重产品开发与技术创新，是国家级“专精特新”小巨人企业、国家高新技术企业。公司深耕装备制造二十余年，一直将技术创新视为核心竞争力和企业生命力的根源，始终坚持自主创新，掌握了压力容器领域的多项核心技术。目前公司已获得35项专利，并有2项发明专利在审，具备较强的研发水平和技术优势。

公司的产品及工艺在其多年研发与创新之下达到国内先进水平。如研制的新型变温变压吸附柱凭借在生产中吸附杂质、净化回收氢气的优势，被视为四川省首台重大技术装备。又因其消除了温度传导与控制方面的壁垒、突破了原尾气吸附装臵效率和可靠性低的技术瓶颈，被广泛应用于多晶硅龙头企业。此外研发的液体悬浮式非能动停堆组件为我国核事业发展添砖加瓦。

3.3IPO募资扩大产能，提高生产效率

募投项目严格围绕公司主营业务进行，旨在通过新建生产基地、引进螺杆空压机、智能温控箱、数控等离子切割机等先进生产设备和行业内优秀人才实现产能和生产效率的大幅提升，进而增强公司综合竞争力。

本次上市拟募资1.9亿元，将用于专用设备生产基地建设项目。公司目前处于产能饱和的状态，年和H1的产能利用率达到了.8%和99.11%，产销量达到了84.4%和97.5%。募投项目投产后将新增大型压力容器及智能集成装置产能吨/年，新增产能占达产后公司总产能的47.06%。

因此募投项目的实施有利于扩大产能，提高生产效率，优化生产线布局以及提升生产智能化水平，巩固和提高公司的行业地位和竞争力。

四、盈利预测与估值

本次公司发行价格为7.93元/股，对应年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为22.42，远低于可比公司均值。

公司将受益于国家产业政策支持，即一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境，推动了行业内企业的技术进步，为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。

同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来主营业务产能的扩充、生产线布局的优化以及生产效率的提升，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。

五、风险提示：

产品设计研发能力无法持续匹配客户需求的风险。

主要客户相对集中的风险。

募投项目产能消化风险。

相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。

研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。

——————————————————

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！

精选报告来自