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CFC金属研究

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摘要

本期策略

利多因素：

1.唐山解封下游积极复产，钢厂采购意愿旺盛；

2.供应链条不畅，焦炭区域错配加剧；

3.因原料到货不足而限产，焦炭供应或将明显下降；

4.双焦库存及可用天数均处于绝对低位；

利空因素：

1.吨焦利润有所改善，焦炭提产意愿较强；

2.疫情恶化或拖累成材需求，削弱高炉复产积极性；

不确定性风险：

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量等

正文

01行情回顾

本周，焦煤现货暂稳，焦炭第五轮提涨全面落地；盘面交易宏观稳增长预期及铁水恢复现实，焦炭震荡偏强创上市新高，焦煤跟随焦炭。

截至4月15日，盘面焦煤主力合约收盘价.5点，环比上周+0.79%，吕梁低硫主焦煤汇总价元/吨，环比上周暂无波动；盘面焦炭主力合约收盘价点，环比上周+3.89%，日照港准一级冶金焦出库价元/吨，环比上周+元/吨。

本周，钢厂采购意愿旺盛，焦价第五轮提涨全面落地；出口外贸订单价格止跌反弹，海内外价差扩大。山西地区炼焦煤竞拍情绪乐观；蒙5#原煤报价上涨，海运澳煤价格深V反弹。

02宏观数据

4月15日，人民银行开展亿元MLF操作和亿元公开市场逆回购操作。MLF操作利率为2.85%，与上月持平。同日央行公告于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，额外多降0.25个百分点。总的来说，本轮降准低于市场普遍预期水平。

我们认为央行表现出的克制可能基于以下几点考虑：一是“宏观杠杆率保持基本稳定”的目标已接近实现；二是当前流动性已处于合理充裕水平，并可能存在“流动性陷阱”；三是通胀与美联储的加息进程或制约货币政策边际放松。

本周海关总署公布一季度我国进出口数据。从总量上看，一季度我国进出口总值同比增长13%，其中出口增长15.8%，进口增长9.6%。具体到今年三月，国内进出口总值同比增长7.5%，其中出口增长14.7%，进口减少0.1%。

出口韧性在，贸易顺差拉大。今年一季度我国出口金额达到亿美元，同比增长15.8%，表明在去年高基数背景下，我国出口维持了较强的韧性。今年以来，我国面临了俄乌冲突、疫情复发等事件的冲击，部分地区供应链及企业生产都面临了较大的难度。但在稳增长的基调及有力的疫情防控措施治理下，生产贸易体现出了强大的韧性，出口数量维持高增长。与此同时，我国一季度进口数量同比仅增长9.6%，尤其是3月进口较同期出现小幅回落。3月进出口的一增一减导致贸易差额同比大幅增长%，月度贸易顺差高达亿美元。

商品价格上涨及内需放缓是顺差拉大的主要因素。出口方面，虽然今年一季度出口商品金额增长达到15.8%，但部分农产品、肥料、钢材、机电产品等的出口数量出现明显下降，整体出口数量难言正负。金额和数量差异背后的是出口单价的提升，今年一季度大宗商品呈现明显上行趋势，推动了我国商品出口金融的向好。与此相对，虽然商品价格出现增长，但疫情反复导致国内消费出现明显下滑，消费场景和消费信心均有不足，这使得一季度大多数商品进口数量迎来下滑，从而让进口较出口的金额差异被进一步拉大。

03双焦基本面数据

3.1双焦整体去库显著

焦煤：本周，因物流受阻，煤矿加速累库，洗煤厂库存继续增加，焦化厂库存仍急剧下滑，钢厂持续去库，港口库存小幅增加；独立焦化厂库存绝对值位于去年11月水平，钢厂库存已降至近三年的历史最低位，焦钢库存可用天数远低于同期水平。整体加速去库，焦煤库存驱动向上。

焦炭：本周，近期主产地疫情频发，原料运输受阻严重，焦企累库加剧，钢厂降库显著；山西运费大涨后，港口焦炭被华北钢厂集中采购，港口库存略增。钢厂日均铁水产量回升至.3万吨，厂内焦炭可用天数下降至12天，达到近一年来最低水平。整体库存降幅扩大，远低于往年同期，焦炭库存驱动向上。

3.2铁水持续恢复，原料补库需求超预期

本周，洗煤厂、钢厂高炉产能利用率继续回升，焦化厂产能利用率转降。日均铁水产量回升至.3万吨，部分钢厂复产稳步推进，补库节奏加快；焦企整体开工有所下滑，因原料煤拉运受阻，山西多家焦企有主动限产现象，普遍在20-30%，个别在40%-50%，焦钢产量比下降至0.；山西受疫情影响煤矿库存堆积，内蒙因环保检查产量下降，原料煤到厂不及预期。

3.3焦钢利润现状对煤焦价格形成负反馈

钢厂利润微薄，叠加疫情形势严峻，终端需求羸弱，难以支撑煤焦价格继续走高。与此同时，市场担忧蒙煤、俄煤增量，焦煤强势不再，无法给焦炭提供上涨动能；一旦物流运输缓解，当前吨焦利润将驱动焦化厂提产，焦炭资源紧张现状或得以缓解。

3.4稳需求预期强、兑现慢，市场情绪波动

3.5双焦基差震荡，期差下挫，比价稍有分化

基差方面，本周，焦煤现货暂稳，焦炭第五轮提涨全面落地；焦炭盘面交易稳增长预期及铁水恢复，焦煤期货市场参与度较低，盘面跟随黑色板块震荡。主力盘面继续交易现实，当前双焦盘面运行至绝对高位，继续做多风险增加，煤焦主力小幅贴水（基差历史分位：JM%，J%）。

现实：焦炭方面，唐山解封下游积极复产，钢厂采购意愿旺盛；因原料到货不足而限产，焦炭供应或将明显下降，焦钢产量比下降；炼焦煤竞拍情绪明显好转，对焦价支撑增强。焦煤方面，山西受疫情影响库存堆积，内蒙因环保检查产量下降；原料煤到厂不及预期，部分焦企已开始主动减产；进口蒙煤暂无增量，海运煤价企稳反弹。

预期：1）疫情扰动复产进程，拖累螺纹旺季表现，宏观稳增长预期再次延后；复产周期再度拉长，警惕终端需求羸弱打击高炉复产积极性。2）估算3月通车数量中枢车，假设4月中枢稳定在车，则蒙煤日均增量约为1.4万吨，折算出可支撑2.1万吨/日的铁水产量，对焦煤国内短缺的填补仍有限，但需警惕俄罗斯煤的进口预期（约40万吨）。展望后市，主力合约盘面紧跟现实，短期双焦基差或震荡为主，期现套利机会较少。

期差方面，双焦近远价差大幅下挫，当前5-9价差回落至同期中低位，焦煤期差回落幅度更大，这与我们上周的判断一致。

基本面看，疫情形势严峻，钢厂、焦炭产成品均有累库现象，待生存库存补足之后，对原料采购的积极性将有所下降；然而，厂内原料库存的大幅下跌，阻断了上述假设：1）焦化厂被动减产缓解了产成品累库的压力；2）山西至河北的供应链条不畅，导致港口焦炭的紧俏，焦炭区域错配加剧。

此前，我们认为终端需求受疫情打击，旺季成色非常差，高价原料向终端传导难度加大；此外，焦钢利润现状对煤焦价格也形成负反馈。然而，疫情引发的供需错配仍在加剧，焦炭现货第六轮提涨或在下周落地。综上，我们认为焦炭近月合约或将紧贴现货仓单偏强运行，而近期有部分焦煤资源在唐山洗煤厂准备交割，叠加俄煤通关预期，焦煤05或跟随焦炭波动。

宏观稳增长预期再次延后，加之双焦已经开始移仓换月，09合约流动性逐步增强，推荐

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