撰文

李娜

编辑

简佳

在新的时代背景下，加速推动混改、重组等央国企改革已经在区域先行，尤其在近期这一动作有明显加快的趋向。

一个典型案例，西安人熟知的老厂“庆安”有动静了，其作为子公司经营20年之久的“庆安制冷”将要易主“北京航华”。

金融棒棒糖认为，陕西或可对“央企意志”多做研究，并从中寻求更多的“央地联动”发展机会。

剥离进行时：方案2次变动

开篇需要说明，交易过程可能略有点复杂，涉及到2次重组方案调整以及多个主体，文中会一一分解。

首先我们看一下现行的交易事件：

6月29日，中航机电（）发布关于子公司庆安集团下属西安庆安制冷设备股份有限公司重组方案调整暨关联交易的公告，称公司子公司庆安集团拟以持有的庆安制冷51%股权向北京航华进行增资，交易完成后，庆安集团持有庆安制冷股份将变为14.62%，庆安制冷不再纳入庆安集团合并报表。

其次厘清一下交易里的主体关系：

中航机电：上市公司即交易发起方，原湖北中航精机科技股份有限公司，是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，大股东是“中航机载公司”。中航机电成立于年，并于年7月正式在深交所中小板上市，目前总市值.8亿元。年公司实现营业收入.9亿元，净利润12.7亿元。

庆安集团：上市公司子公司，成立于年，注册地位于西安大庆路，是我国“一五”时期的项重点建设项目之一，集航空机载武器装备、飞行器操纵控制系统（装置）两大专业优势为一体，目前主要承担航空航天机载设备系列产品的研制和生产。

庆安制冷：上市公司孙公司即交易标的，成立于年，主营高效节能转子式系列空调压缩机，公司位于西安高新技术产业开发区庆安制冷工业园。

北京航华：交易对手方，成立于年，公司主要销售制冷设备及配件、电子产品、机械设备。北京航华也是中航机载公司的全资子公司，航空工业为其实际控制人，因此本次交易构成关联交易。根据增资方案，本次交易完成后，一方面庆安集团持有庆安制冷的股比将变为14.62%，另一方面北京航华的注册资本也从2.07亿元增加至3.98亿元。

最后交易背后的目的已经比较清晰了：

1：央企聚焦主业为原始出发点：可以看出根据方案内容，同时作为机载公司子公司的中航机电和北京航华今后将更为聚焦各自主业，中航工业专心做航空机电产品，北京航华专门做制冷设备。

2：2次重整方向确保资本化率：事实上，庆安制冷重组方案在年12月就提出来了，第一版计划是将以“新设合并”方式将庆安制冷与沈阳中航机电三洋进行整合。不过在几个月的犹豫中，也许考虑到上市公司剥离业务到非上市公司，操作会降低公司资本化率等原因，这一方案最终未能成行。

值得一提的是，即使没有达成重组合作，在年5月庆安制冷还举办了同机电三洋“两地协同启动会”。

重整进行时：中航机电大变身

在重组方案中，公告也公开披露了庆安制冷的资产情况。

截至评估基准日(年6月30日)，庆安制冷总资产账面价值为12.8亿元，评估值为14.5亿元，增值率9.37%;负债账面价值为6.59亿元，评估值为6.58亿元，评估减值率0.09%;净资产账面价值为6.25亿元，评估值为7.46亿元，增值率19.34%。

另外，庆安制冷在年分别实现营收9.01亿元，净利润0.04亿元；年1-3月实现营收1.67亿元，净利润-0.09亿元。

根据资产质地和经营情况，诸多券商也对中航工业剥离庆安制冷后的资本发展做出了新的预期，例如招商证券提到：“本次交易有利于提升中航机电净利润和利润率水平，同时也有利于中航电子吸并中航机电的顺利推进。”

事实上，我们判断重组事件往往互为铺垫，甚至可以说央企重整是有一套预判过的逻辑正在依序操作，正如中航机电系列重组事件释放出来的信息。

1：大重组事件：中航电子（）吸并中航机电。这一重组大案正在推进当中。5月26日晚间，中航电子和中航机电同时发布停牌公告：为重组形成航空工业重要的机载系统上市平台，加快机载系统业务的发展，中航电子筹划通过向中航机电全体股东发行A股股票的方式，换股吸收合并中航机电，并发行A股股票募集配套资金。本次交易构成重大资产重组和关联交易，两家公司实际控制人未发生变更。

一旦重组完成，也将意味着诞生新的千亿级军工上市公司，形成唯一的机载系统上市平台。我们可以看到在央企大刀阔斧的改革下，陕西的推动力只是其中一个微妙的环节。

2：小重组案例：中航机电持续内部革新。诸如早在年剥离贵航电机，收购南京航健统筹各子公司的维修能力和资源，确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位；增资参股宏光空降装备，完善公司航空机电业务产业链等等事件，资本市场的变化一直是正当时，并且未来依然是国资改革的重头戏。

根据中国航空工业集团有限公司董事长谭瑞松曾在两会上提到：“深刻感受到自身盘活存量资产，处置非主业、非优势企业及业务（“两非”）和低效、无效资产（“两资”）中存在一些问题，具有较大提升空间。”未来中航机电非主业仍然是要剥离的，例如座椅业务。

在陕进行时：央企密集调整

回到产业角度，重组的机会更多来源于航空航空产业链对我们的重要意义，因为本身航空航天行业领域陕西本土现有资源也很多，也出现了一些商业性的创业公司。

例如我们曾在《光机所“独苗”对标百亿独角兽：“科创航天”宣布抢筹！》一文中，报道过的“西光科技”，西安光机所旗下唯一一家商业航天公司，已拿到了众多投资机构的投资意向，这也意味着商业航天市场逐步迎来新的发展热潮。

事实上，在航空航天这一个绝对巨头的领域，在陕优质资源资产更多是由“央企意志”推动的密集调整。

1：陕西已进行过航空航天央企大整合。

例如，航发集团重组。航发动力曾经历8家资产注入方定向发行股份,购买7家标的公司的股权及西航集团拟注入资产，在整合后重组完成后,上市公司主营业务产品范围从大型发动机扩展为大中小型发动机、航模发动机,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。

例如，陕飞西飞大合并。年11月，航空工业集团旗下中航飞机（）发布公告将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。年9月，陕飞西非重组正式合体，合并之后，陕西诞生出了一家航空类“巨鳄型”公司，进一步聚合陕西航空力量。

2：目前央企方面依然在加强对陕投资。

最新案例是，两个上市央企将合力在西安做航空航天配套产业。一个是主板上市公司航发动力（），公司主要做航空发动机，一个是创业板上市公司钢研高纳（），属国资委直管央企中国钢研科技集团下属重要子企业，主要从事镍基、钴基、铁基等高温合金材料研发。

两者将出资1.1亿元，合资设立“西安钢研高纳航空部件有限公司”，未来的

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