作者：于博，黄文琛

事件描述

年12月7日，海关总署发布11月外贸数据：以美元计，我国11月出口.3亿美元，进口.4亿美元，贸易顺差为亿美元。

核心观点

1、11月我国出口同比增速由负转正至0.5%，略弱于市场预期，主因基数偏低，从两年平均增速视角看11月出口降幅仍在扩大，指向出口改善仍显波折。

2、从外需景气来看，全球景气边际改善，除欧盟以外，我国对其他主要贸易对象出口增速均有所抬升。

3、出口代表性商品来看，手机出口是11月出口的主要贡献，车船、家电保持强劲增长，而劳动密集型产品和上游资源品出口仍然承压。

4、11月我国进口同比增速超预期走弱至-0.6%，主要源于国内景气走弱。

5、随着高利率对需求的压制作用显现，未来我国出口增速回升或仍面临考验。

目录

1.出口增速转正，主因基数偏低

2.外需边际改善，对美出口回升

3.手机拉动出口，车船持续增长

4.补库仍有波折，进口再度回落

5.海外经济承压，出口面临考验

以下是正文

出口增速转正，主因基数偏低

11月我国出口同比增速由负转正至0.5%，略弱于市场预期（Wind一致预期）的0.7%，主因去年同期基数偏低，剔除掉基数的影响后，11月出口两年平均增速反而由上月的-4.1%回落至-5.1%，指向出口改善仍显波折。

主要出口商品类型也呈现出同样的趋势，去年同期受美欧景气收缩影响更大的机电产品、高新技术产品基数偏低，因此本月高新技术产品和机电产品出口同比增速大幅抬升转正，较去年同期分别增长2.9%、1.3%，但从两年平均增速视角看降幅仍在扩大，意味着出口仍然承压。

外需边际改善，对美出口回升

从外需景气来看，海外主要消费国中，11月美欧英制造业景气仍处在收缩区间中，但此前连续走弱的趋势有所逆转，欧元区、英国制造业PMI较上月分别回升1.1、2.4个点，同时亚洲周边国家中，韩国、印度、印尼景气持续扩张，全球景气边际改善。

因此，除我国对欧盟出口降幅进一步扩大外，我国其他主要贸易对象出口增速均较上月有所抬升，其中对美出口由上月的-8.2%大幅回升至7.3%，拉动我国出口增长1个百分点，对俄罗斯出口增速也进一步扩大至33.6%，拉动我国出口增长0.9个百分点。

手机拉动出口，车船持续增长

出口代表性商品来看，在手机新品出货带动下，本月我国手机出口金额同比涨幅扩大至54.6%，拉动出口增长2.1个百分点，是11月出口的主要贡献。汽车、船舶、家电仍然保持强劲增长，分别拉动出口增加0.7、0.6、0.3个百分点。

在机电产品等资本品出口增长的同时，我国劳动密集型产品出口仍显低迷，箱包、鞋靴、服装、玩具等劳动密集型产品合计拖累出口增长1个百分点，成品油、钢材、稀土等上游资源品出口同样承压，意味着出口增速与产品优势的相关性正在逐步提升。

补库仍有波折，进口再度回落

11月我国进口超预期走弱，同比增速由正转负至-0.6%，大幅低于市场预期（Wind一致预期）的3.5%。

进口走弱主要源于在国内景气走弱，我国对大宗商品需求有所减弱，除铁矿石外，本月大豆、铜、原油进口金额及数量同比增速均较上月回落。

在外需边际改善、内需偏弱的背景下，11月我国贸易顺差扩大至亿美元。

海外经济承压，出口面临考验

随着高利率对于需求的压制作用逐渐体现，11月以来美国经济基本面转弱的信号愈加明显，耐用品订单、零售销售均超预期转弱，而新出炉的三季度欧元区GDP数据也显示欧元区仍然在经济衰退的边缘徘徊，外需疲软也反映在我国制造业PMI新出口订单持续转弱当中，意味着我国出口景气偏低，尤其是当前出口基数回落暂告一段落之后，未来我国出口增速的回升之路或仍然面临考验。

风险提示

海外货币政策超预期：由于海外通胀影响因素较多且不确定性较大，未来通胀趋势可能超预期，或导致海外央行超预期调整货币政策，因此对外需的判断可能会转向。

本文源自：券商研报精选