行业

　　证券：

　　衍生新规+互换管理同步出台

　　衍生品业务迎来新发展

　　投资要点

　　事件：12月3日，中国证券业协会制定发布《证券公司收益互换业务管理办法》；同日中国人民银行、证监会、银保监会以及国家外汇管理局也启动了就《关于促进衍生品业务规范发展的指导意见(征求意见稿)》向市场公开征求意见。

　　四部门联合发声，此次《关于促进衍生品业务规范发展的指导意见(征求意见稿)》将推动业务健康有序发展：1)提高不同市场体系之间协同性。《征求意见稿》意在建设高质量的市场体系，充分发挥我国资本市场多层级间的协同，提升资本市场有效性，使整个衍生品业务得到更规范更健康地发展。2)更重点强调投资者保护。《征求意见稿》对参与衍生品业务的投资者将严格审查，尤其是个人投资者，针对个人投资者参与定制化衍生品业务要求更为审慎的审查，柜台对个人被明确禁止。3)强调金融机构的内控管理。针对金融机构衍生品业务展业与管控能力，在业务、合规风控、内部审计建立业务治理框架，落实内部的管理责任制；金融机构能够通过全面风险管理体系完善具体的业务管控能力和极端风险处置能力。

　　不得挂钩私募产品，清退无牌照经营，加速推进资本市场秩序优化：1)互换不得与私募“挂钩”，相关产品展业受限。此次互换管理明确提及“不得挂钩私募基金及资管计划等私募产品、场外衍生品”。我们认为这一规定导致目前市场上的AB款业务受限，结合规定中为期一年的整顿清理要求，此类AB款业务需求将需要寻找新出口，市场或将迎来较大的挑战；2)强调交易商牌照必要性，“无照经营”将退出场外业务。此次《管理办法》规定，收益互换将采用和场外期权相同的交易商资质，我们认为进一步明确了交易商牌照是券商对外开展场外衍生业务的必要前提，保证互换业务长期良性发展；3)风险管理进一步趋严，加速推进资本市场秩序优化。此次《管理办法》规定，要求证券公司加强收益互换业务规模和对冲交易持仓集中度控制，同时应当建立收益互换挂钩标的穿透核查机制，将进一步提高收益互换业务的风险管理要，有助于为互换业务的长期发展提供坚实保障。

　　衍生品规模逐步扩大，资格牌照不断放宽，券商抢夺衍生品市场有助于提升自身ROE:1)10月份场外衍生品月初存续规模达1.9万亿元，环比+8.9%，同比+50.8%，其中收益互换10月月初存续规模达.8亿元，环比+4.5%，同比+.6%，产品规模均创历史新高；2)10月场外新增规模CR5为74.6%，年同期为77.6%；其中收益互换新增规模CR5为87.1%，年同期89.8%，整体保持高度集中。2)各家券商加速场外衍生品业务布局，增加机构客户粘性进而丰富券商的收入来源，提高券商的综合服务能力以及综合竞争力。截至年7月，共有41家券商具有衍生交易商资格(8家具有一级交易商资格)，衍生品具有天然的高杠杆属性及其避险属性，有助于稳定证券公司ROE，同时随着衍生品规模持续扩大，将带动市场活跃度提升，我们认为场外衍生品业务未来将成为券商新的核心竞争力。

　　投资建议：场外衍生业务考验券商的风险定价能力、资本实力和销售能力，同时衍生品业务的市场集中度往往较高，大型综合券商在投入以及平台实力等方面更有优势，重点推荐具有先发优势的龙头券商、(港股)和。

　　风险提示：1)市场震荡波动；2)行业竞争加剧；3)资本市场改革低于预期。

　　证券：

　　券商发展迎“新基建”

　　账户优化助推财富管理转型升级

　　投资要点

　　事件：12月3日，中国证监会发布公告称“支持证券公司从建立综合客户账户、允许同名划转、分类账户管理等方面开展账户管理功能优化试点”，中信证券、国泰君安、银河证券、中金财富、国信证券、安信证券、招商证券、中信建投、申万宏源、华泰证券10家证券公司优先获得试点资格。

　　账户管理试点业务有望提升客户交易效率实现资产转移，体现监管层对券商财富管理业务发展的支持。1)为投资者打造证券公司的综合财富管理账户。根据12月3日证监会发布公告内容，支持取得试点资格的证券公司在现有客户交易结算资金第三方存管框架下，开展内部账户管理功能优化。我们认为此次账户优化为投资者提供券商一站式综合账户，简化资金划转流程，提升交易效率。2)此次试点提升券商账户管理能力，有望提升客户体验推动资金向券商转移。此前与银行相比，账户分散是券商的一大短板，我们认为综合账户有望使客户更加直观了解资产的归集和配置状态方便资金划转，同时随着券商财富管理业务持续升级良好的用户体验将推动客户投资资金转移，券商竞争力有望获得提升。

　　本次公告是对此前协会申请评估的正面反馈，10家券商正式获批表明账户优化稳步推进。1)监管层正向激励机制下，头部券商仍是最大受益者。年4月初，中证协发布《关于开展证券公司账户管理功能优化试点评估的通知》明确申请试点券商首先应满足近一年分类评价为AA级，同时对最近一年合规风控受处罚的券商做了约束。在正向激励下，头部券商搭配基金投顾和账户管理优化，财富管理业务将更具竞争力；2)打造证券公司财富管理闭环账户，通过资产配置，推动财富管理业务发展。账户管理功能优化针对同一个投资者在同一家证券公司体系内部各类资金账户自由化转，涉及到四类账户包含普通经纪账户、信用账户、股票期权账户和基金投顾账户。

　　监管落地+居民资产逐步转移，权益市场进入黄金时代，券商财富管理业务加速推进。1)在“房住不炒”+银行理财“破刚兑”等政策影响下，我国居民资产配置逐步向权益市场转移，财富管理理念升级。根据招商银行《年中国私人财富报告》的数据显示，年我国居民可投资资产规模达万亿人民币，-年年均复合增长率为13%，其中年后我国资本产品规模增速(~年CAGR:27%)跑赢不动产和银行理财(~年CAGR分别为14%和9%)，国民对权益投资需求开始提升；2)监管落地加速券商资源整合，财富管理发展迎新机遇。此次监管落地加速券商整合客户资金资源，完善业务服务链条，我们认为有望推动券商形成以客户为中心的财富管理体系，打通业务发展新思路。

　　投资建议：当前(截至12月5日)券商板块估值处于低位，账户优化管理试点逐步推进叠加长期三大增量确立(财富管理+资本中介+多层次资本市场改革下投行产业链)，未来券商行业财富管理业务将呈现高景气度格局。1)首推长期阿尔法最显著的互联网零售财富管理平台；2)基金投顾具有先发优势的龙头券商：、(港股)和；3)建议 　　风险提示：1)市场震荡波动；2)行业竞争加剧；3)资本市场改革低于预期。

　　个股

　　拓普集团()

　　召回事件影响有限，依然看好长期发展

　　投资要点

　　公告要点：公司发布公告，因为转向节强度不足可能导致的风险，特斯拉向美国NHTSA(高速公路管理安全局)提出申请，在美国召回.06-.11生产的台ModelY汽车。基于同样的原因，特斯拉在中国拟召回.02-.10生产的2.16万辆ModelY汽车，该产品由公司直接供给特斯拉，主要缺陷原因为某条热处理产线淬火水槽水位不足。

　　公司高度重视并快速反应，完善产品线整改，本次召回范围有限，不会对公司业绩及后续业务产生影响。1)随着主机厂质量意识、责任意识的提高以及整车召回制度的不断完善，汽车行业召回频次不断增加，年美国(整车+零部件)共完成万+件召回，中国召回万台车辆。本次召回属于正常质量控制范围。2)公司高度重视本次召回事项，成立问题处理响应委员会，24小时快速响应客户需求，为客户各地服务中心提供台手持式快速检测设备，能够迅速对召回的车辆进行质量判定；3)完成热处理产线的整改完善，保证产品充分淬火，同时对产品硬度进行%检测。4)本次召回仅限于ModelY车型，根据公司测算缺陷比例在召回车辆中约为0.2%-1.0%，根据召回数量、缺陷比例估算本次召回为非重大事件，不会对年度经营业绩产生影响，也不会对公司业务产生影响。

　　加速数字化工厂转型战略，实现全方位数字化防错和生产管理数字化落地，新一代IBS-PRO产品发布，建立汽车底盘产品完整研发体系。1)拓普正式开启数字化工厂发展战略，未来一年将投入巨额转向资金加速数字化工厂战略的落地，围绕自动化+管理IT化+拓普制造体系(TPS)工具化的理念来建设数字化工厂。通过大量机器视觉和AI质检技术的运用，产品的缺陷能够自动识别并锁定，并实现全过程A级追溯，确保产品质量可靠；2)发布全新IBS-PRO产品，公司历经4代产品迭代，完成了整套IBS智能刹车系统的研发、标定与验证，最终发布全新IBS-PRO系列产品，具备集成度高+结构紧凑+建压速度快+能量回收率高等优点。基于IBS技术体系，公司已深入电动助力转向系统、主动后轮转向系统、电动调节管柱、热管理系统泵阀、空气悬架集成式充气及控制单元等多个高端行业领域。

　　盈利预测及投资评级：本次召回事件对公司业绩及后续业务影响有限，公司持续推进新项目研发及产能布局，Tier0.5模式逐步获得智能电动车企认可，行业不利因素缓解推动公司业绩进一步释放。我们维持对公司业绩预测，-年营收分别为.10/.26/.58亿元，同比为+69.1%/+28.3%/+33.5%；-年归母净利润分别为12.32/15.23/21.71亿元，同比为+96.2%/+23.6%/+42.5%。对应EPS分别为1.12/1.38/1.97元，对应PE为48.74/39.43/27.66倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨超出预期；芯片短缺超出预期。

　　晶盛机电()

　　碳化硅蓝宝石拓展顺利

　　加速布局设备+材料平台型公司

　　事件：年12月3日据公司 　　投资要点

　　SiC布局正当时，晶盛机电由设备端延伸至材料端

　　年10月公司公告拟投资33.6亿元发展碳化硅材料项目，其中定增募资31.34亿元，形成年产40万片6英寸及以上的导电型和半绝缘型碳化硅衬底晶片，该碳化硅项目为晶盛机电打造高端半导体材料板块的战略布局中最大“拼图”，12月3日顺利落址银川。晶盛机电在第三代半导体材料碳化硅领域的研究持续多年，已具备6英寸碳化硅的长晶技术和晶片加工工艺，已成功开发出碳化硅长晶炉、抛光机、外延等设备，打造设备+材料的平台型公司，充分把握碳化硅放量及进口替代机会。

　　SiC衬底关键难点在于长晶，进口替代空间广

　　SiC功率器件广泛应用于白电、新能源汽车、光伏等场景，其中衬底成本占比47%，是SiC器件的主要成本来源，其制作的关键难点在于长晶，包括对气流、温度等的精确控制，长晶炉(衬底炉)是晶体制备的载体，是衬底生长品质把控的关键，knowhow多掌握在设备端+工艺调试端。

　　目前碳化硅衬底市场以海外厂商为主导，国内企业市场份额较小。碳化硅衬底需要长期的工艺技术积累，存在较高的技术及人才壁垒。根据Yole，SiC衬底年上半年Wolfspeed(Cree全资子公司)市占率达45%，国内龙头天科合达和山东天岳的合计市场份额不到10%。

　　公司为长晶技术集大成者，有望受益于SiC进口替代

　　晶盛机电利用长晶技术优势在碳化硅领域稳扎稳打。一方面公司可以将现有的光伏长晶技术优势延伸至碳化硅长晶领域，气流、温度等控制技术底层原理是相通的；另一方面公司针对长晶技术选取了多种技术路线的设备进行仿真验证，更加 　　公司已具备6英寸SiC的长晶技术和晶片加工工艺，已开发出SiC长晶炉、抛光机、外延等设备；根据定增预案，公司正在组建一条从原料合成-晶体生长-切磨抛加工的中试产线，已生长出6英寸导电型碳化硅晶体，经内部检测主要性能达到业内工业级晶片要求，进行第三方检测和下游外延验证中。未来公司凭借自身技术优势将充分受益于SiC放量及进口替代机会。

　　蓝宝石潜在应用空间大，规模降本是关键

　　晶盛机电系国内蓝宝石材料龙头供应商。蓝宝石在过去5年新的应用领域拓展较为有限，主要为LED领域和消费电子的小尺寸盖板如手机摄像头和可穿戴设备等，加之产能快速扩张，终端售价下降的速度叠加产能加速扩张带来的盈利快速下降，导致整个蓝宝石行业市场空间不及公司预期。

　　从长期来看，蓝宝石晶体有望在手机盖板等消费电子高端应用场景成功放量。年9月晶盛机电与蓝思科技设立合资公司宁夏鑫晶盛电子材料，开展蓝宝石制造、加工业务。蓝思系国内盖板玻璃龙头，公司借助蓝思科技切入消费电子领域，能够快速拓展下游需求空间。

　　当蓝宝石成本和价格跌破零界点后，大规模的批量应用自然会产生，届时蓝宝石带来的市场空间有望成为晶盛机电较大利润增长点。此次宁夏鑫晶盛年产吨项目首批晶体成功下线，标志着全球最大工业蓝宝石生产基地正式投产，晶盛机电新增的蓝宝石产能为先进产能，有望进一步推动蓝宝石应用于消费电子领域的降本进程。

　　盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司-年的归母净利润为17.14/24.92/35.06亿元，对应当前股价对应动态PE为51/35/25倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新产品拓展不及市场预期。

　　海兰信()

　　大数据及“十四五”规划助推UDC发展

　　EDR等新业务有望带来新空间

　　投资要点

　　事件：近日，海兰信在投资者互动平台更新公司UDC项目以及嘟嘟海洋的最新项目进展，同时表示正在积极拓展乘用车EDR等更为广阔的应用空间。

　　海底数据中心项目顺利进展，积极转型海洋娱乐经济：海兰信积极谋求新突破，培育新的业务增长点。在海底数据中心方面，年9月，公司取得了中国信息通信研究院出具的关于海底数据中心与岸基私有网络在电信城域网条件下的性能测试《检测报告》，测试结果的各项数据均满足商用化的条件。此外，致力于构建衔接消费者与水上活动服务产业平台的子公司嘟嘟海洋已完成4项知识产权授权和全套互联网增值电信经营服务资质许可。旗下核心产品为“嘟嘟出海”APP及 　　夯实传统优势业务，积极谋求新发展空间：海兰信作为国内船用VDR领域的开拓者，凭借先进的技术和实惠的价格，获得市场高度的认可。公司新一代航海数据记录仪(HLD-VDR/SVDR)结合了约艘船舶使用经验，采用多种独特的技术方案，产品稳定可靠，配置灵活，可满足各种客户需求。在船用VDR稳步发展的同时，海兰信积极拓展新的市场空间，公司生产的VDR开始转型在高铁和地铁上应用，目前运营中的高铁每节车厢内均有黑匣子配置。年海兰信是中车时代电气唯一的黑匣子供应商，公司产品的可靠性和安全性得到了长时间各型号的充分验证。

　　政策即将落地，车载EDR新增市场潜力广阔：GB--《机动车运行安全技术条件》国家标准第2号修改单规定，“乘用车应配备符合GB规定的事件数据记录系统(EDR)；若配备了符合GB/T规定的车载视频行驶记录系统，应视为满足要求”，自年1月1日起对新生产的车辆实施。EDR用于记录车辆碰撞前、碰撞时、碰撞后三个阶段中汽车的运行关键数据(速度、ABS状态、安全带状态等)，又称汽车“黑匣子”。目前国内公司对车载EDR市场布局很少，仅有少数公司有相对成熟的EDR相关产品，随着政策的即将落地，车载EDR市场的发展前景可期，海兰信也在积极拓展乘用车EDR等新的应用空间。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司-年归母净利润为0.45/0.99/1.23亿元，对应-年EPS分别为0.07/0.16/0.20元，当前股价对应PE分别为//87倍。基于公司坚实可靠的海底数据中心核心技术，公司未来业绩有望迎来快速发展，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，新业务拓展进度低于预期，自然环境及自然灾害风险。

（文章来源：东吴研究所）