出品方/分析师：中泰证券冯胜王可张豪杰

1、FA工厂自动化零部件一站式供应龙头，经营业绩快速增长

1.1、发展历程：公司是我国FA工厂自动化零部件一站式供应龙头企业

公司已发展成为我国FA工厂自动化零部件一站式供应龙头企业。

公司成立于年12月，并于年7月成功登陆创业板。

公司专注并深耕FA工厂自动化零部件领域，业务发展主要经历三个阶段：

①-年为公司发展初期：

主要专注于自动化零部件的标准设定、产品开发等，先后编纂了自动化目录手册、启动了ERP信息化系统体系，打造了公司信息化和数字化基础。

②-年为公司快速成长期：

主要专注于丰富产品体系、提升供应链管理能力，并努力进行市场开拓。

公司先后迭代了《FA工厂自动化零件目录手册》，推出《电子电气目录手册》、《工业框体结构部件目录手册》、《FA电子电气零部件精选》等多本FA工厂自动化零部件细分领域产品分册以及《FA工厂自动化零件3D图库》。

③年至今为公司业务进一步扩大期：

市场开拓取得显著成效。

公司相继推出线上选型采购系统、铝型材DIY设计软件等，持续改善用户体验。公司成立以来专注并深耕FA工厂自动化零部件领域，产品目录持续迭代，市场业务不断开拓，已逐步成为业内优秀的一站式自动化零部件采购供应商。

深耕自动化设备行业，产品体系逐步完善。

公司的主要竞争优势在于公司的自动化零部件产品标准化和一站式供应能力，通过自制供应、OEM供应、集约化采购供应相结合的形式，立足于标准设定、产品开发和深度研发、供应链管理等方面，能够不断满足客户高品质、低成本、短交期的产品需求，适应自动化零部件产品订单小批量、高频次、多样化的特点。

公司主要竞争优势体现的是作为自动化零部件产品供应商的能力属性。

公司目前已开发涵盖个大类、个小类、90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，并汇编成产品目录手册；年订单处理量约55万单，年出货总量超过万项次，90%标准件可实现3天内发货；累计成交客户数突破4万家，服务3C、汽车、新能源、光伏等众多行业，具有较高的品牌知名度。

逐步树立行业标准，供应链管理能力突出。

自成立以来，公司持续加大对标准设定、产品开发、供应链管理、信息与数字化等方面的投入力度，在品类、交期、品质、价格、服务等方面树立行业标准，积极推动行业发展。

公司以平台化为支撑，以信息和数字化为驱动，充分整合社会资源，链接自动化设备行业上下游资源，以标准设定和产品开发为起点，遵循“产品供给—平台整合—生态驱动”的发展路径，逐渐提高自动化设备中零部件标准化、模块化、组件化的覆盖比例，提升自动化设备供给效率，降低综合成本，最终推动自动化行业的技术进步。

同时公司大力建设智能制造基地，不断强化公司生产制造能力，有效解决目前客户订单中包含多个产品且产品定制化要求较高的问题，并能增强公司产品质量控制能力。

1.2、主营业务：FA工厂自动化零部件业务占据主导

公司主要提供FA工厂自动化零部件相关产品，包括直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件、工业框体结构部件、机械加工件、机械小零件、电子电气类、其他九类产品，主要应用于3C、新能源、汽车、光伏、工业机器人等行业。

此外，公司还可向客户提供工业自动化设备，包括小零件全自动攻丝机、零件外观检测机、自动化焊接机、大型整厂自动化设备工作站等系列产品，主要应用于汽车发动机零部件、汽车马达的组装和测试、电气机械和器材制造业等领域。

收入结构方面：

公司FA工厂自动化零部件业务收入由年的3.36亿元增长至年的11.47亿元，复合增速高达50.61%，收入占比由年的89.29%提升至年的94.84%。

公司工业自动化设备业务收入由年的0.40亿元增长至年的0.62亿元，复合增速为15.44%，年收入占比为5.11%。

在公司FA工厂自动化零部件业务中，直线运动零件、铝型材及配件、传动零部件、工业框体结构部件、机械加工件占比较高，年分别实现收入3.47、2.28、1.72、1.17、1.12亿元，占营业总收入的比重分别为28.65%、18.83%、14.19%、9.65%、9.28%。

各项业务盈利能力方面：

年，公司FA工厂自动化零部件业务毛利率为43.80%，同比提升1.44个百分点；工业自动化设备业务毛利率为44.9%，同比降低5.35个百分点。

公司各项业务毛利率水平维持在40%以上，盈利能力较强。

1.3、财务分析：公司经营业绩快速增长，财务指标优异

公司营收和净利润保持快速增长。公司成立以来持续完善产品体系，不断开拓市场，经营业绩得到快速增长。

营业收入由年3.76亿元增长至年12.10亿，CAGR达47.64%；归母净利润由年.11万元增长至年2.71亿元，CAGR达61.93%，均呈现快速增长态势。

年上半年，公司实现营收8.52亿元，同比增长59.09%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长62.50%。

我们预计，随着公司智能制造供应链中心项目落地，供应链管理能力增强，自动化设备零部件供给效率进一步提升，公司业绩有望持续高增长。

毛利率水平维持在40%以上，净利率水平持续提升。

公司作为业内优秀的一站式自动化零部件采购平台，凭借丰富的产品系列、高效的供应模式，成本管控能力突出，毛利率水平常年保持在40%以上。

上半年，公司毛利率为43.85%，同比提升0.90个百分点；净利率为23.09%，同比提升0.49个百分点；加权平均净资产收益率为13.51%，同比提升3.09个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.01%/5.85/%/3.49%/-0.36%，分别同比提升-0.03/-0.40/0.21/0.14个百分点，公司期间费用率不断优化。

随着公司供应链管理能力进一步加强，自动化设备零部件供应效率提升，下游客户采购成本降低，公司盈利能力有望持续增强。

营运能力不断增强，经营活动现金净流量快速增长。

-年，公司应收账款周转率由5.60次提升至5.93次，存货周转率由1.55次提升至3.17次，营运能力持续提升。

年，公司经营活动现金净流量为2.47亿元，同比增长.75%。公司回款逐步加快，经营质量和经营效率持续提升。

资产负债率维持在较低水平。

公司资产负债率从年末的36.26%下降至年上半年末的20.15%，虽然资产负债率自年后有所提升，但仍处于较低水平。公司近年来并无有息负债。

1.4、股权结构：公司股权较为集中

公司实际控制人为金立国、张红、章高宏、李锦良四人，合计持有公司45.43%的股份。金立国先生任公司董事长兼总经理，直接持有公司23.99%的股份；张红先生任公司董事、副总经理，直接持有公司17.89%的股份；章高宏先生任公司董事、副总经理，直接持有公司1.87%的股份；李锦良先生任公司副总经理，直接持有公司1.68%的股份。

分宜众志达与分宜众慧达为公司员工持股平台，合计持有公司7.62%的股份；金立国先生持有分宜众志达36%的股份，持有分宜众慧达32.5%的股份。公司股权激励充分，有利于调动公司管理层及员工的积极性。

2、自动化行业景气度维持高位，市场规模持续提升

2.1、自动化行业产业链分析

自动化行业上游主要是钢材、铝材、铜材等原材料供应商和自动化零部件供应商，下游主要是自动化设备厂商和终端设备使用厂商。

自动化零部件下游行业主要是工业机器人、基于机器人的集成设备、自动装配设备、自动检测设备、自动包装设备及大型复杂功能的自动化线体等自动化设备制造行业，最终需求来自于3C、汽车、新能源、光伏、医疗、激光、食品和物流等行业。

政策利好推动自动化行业蓬勃发展。

智能装备行业属于国家加快培育和发展的七大战略性新兴产业中的高端装备制造产业。其技术应用范围较广，涉及国民经济的众多行业。为实现我国自动化行业持续、快速、健康发展，我国先后颁布了一系列鼓励行业发展的法律法规及政策。

《中国制造》将“推进信息化与工业化深度融合”作为战略任务和重点之一，提出“推进制造过程智能化，在重点领域试点建设智能工厂/数字化车间，加快人机智能交互、工业机器人、智能物流管理、增材制造等技术和装备在生产过程中的应用”；《中国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》提出实施制造强国战略，实施智能制造工程，加快发展智能制造关键技术装备。

2.2、自动化行业蓬勃发展，景气度持续提升

自动化行业涵盖3C、汽车、新能源、光伏、医疗、激光、食品和物流等。依托于自动化设备细分领域广阔的市场空间，自动化设备零部件行业市场空间和成长速度均随之呈现良好态势。受益于低碳环保理念以及社会科技的发展，自动化技术在3C、汽车、新能源、光伏领域获得越来越广泛的应用。

3C：受益于5G手机渗透率提升，行业需求依旧强劲。

根据国家统计局统计，年来，消费电子行业固定投资完成额持续增长，到年已达2.05万亿元，CAGR为18.05%。随着5G换机进程的推进，消费电子行业进入新一轮创新周期。

根据IDC预测，5G手机出货量占比将从年19%增长至年的58%，5G手机渗透率提升很大程度上拉动了近乎疲软的全球智能手机市场平稳增长。

其中，年中国市场的5G出货量占全球的比例高达67.7%。预计未来中国3C市场整体将保持中高速增长态势，伴随市场内部精密产品比例提高，助推相关自动化设备需求持续增长。

新能源汽车：技术变革+政策向好，新能源汽车技术前景广阔。

近年来我国新能源汽车市场高速发展，全国销量由年的0.5万辆增长至年.7万辆，占全国汽车总销量约5.4%。在能源技术变革及特斯拉等新兴科技企业的带动下，全球新能源汽车产业取得快速增长。

根据我国工信部等起草的《新能源汽车产业发展规划（-年）》，我国规划到年新能源汽车竞争力将明显提高，销量占当年汽车总销量的20%，并在年销量占比达到40%，政策支持叠加市场需求，新能源汽车行业发展前景广阔，有望拉动自动化设备需求快速增长。

光伏：全球光伏装机量保持快速增长。

光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、同时具有价格优势的能源形式。不仅在欧美日等发达地区，在中东、南美等地区国家也快速兴起。截至年末，我国光伏累计装机量为43.2GW；截至年末，我国光伏累计装机量为GW。

年，全球光伏新增装机规模达到GW，创历史新高。

在光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下，全球光伏市场仍将保持快速增长（注：数据来源《年中国光伏产业发展现状与产业链现状分析》、《我国光伏政策的回顾和展望》）

2.3、自动化市场规模持续提升，发展前景广阔

中国自动化市场规模接近亿元。由于制造业广泛应用的使能技术，为满足人口增长所需要的大规模生产和供应链互联需求，以及政府在各个产业对工业自动化的大力推广，推动自动化市场蓬勃发展。

根据Reportlinker的数据，全球工业控制与工厂自动化市场规模预计将从年的亿美元增长至年的亿美元，年均复合增长率将达到9.08%。全球工业控制和工厂自动化市场的快速发展将带动自动化零部件采购需求持续高增。

年，中国自动化市场规模达到亿元，较年增长1.8%；预计到年，中国自动化市场规模将达到亿元。

随着“中国制造”国家发展战略的推进，用工业自动化推动产业转型升级已成为行业共识，工业自动化在制造行业的应用有望迎来爆发期。

自动化设备的加速发展是我国推进产业结构升级的内在要求。

改革开放以来，我国凭借廉价劳动力优势逐渐发展成为制造业大国。但随着人口结构的变化，劳动力规模及其占总人口的比重已经出现了不同程度的下降。

年以来，我国15-64岁劳动力人口增长趋缓；从年开始，我国15-64岁劳动力人口占总人口比例出现持续下降，人口红利逐渐消失将导致劳动力成本上升。自动化设备可以帮助企业节省人力成本、改进生产工艺及提高产品良率，进而提高企业市场竞争力。

因此，加速培育和发展自动化设备制造业，既是构建国际竞争新优势的迫切需要，也是转变经济发展方式的内在要求。

工业自动化趋势将大幅提升各行业对工业机器人的需求。

根据国际机器人联合会（IFR）预测，到年全球将销售58.35万台机器人，年至年的年均复合增长率达到11.51%。同时工业机器人的持续创新引爆其在生产制造中的应用，也进一步推动了工业自动化市场的蓬勃发展。

随着“中国制造”国家发展战略的推进，用工业自动化推动产业转型升级已成为行业共识，工业自动化在制造行业的应用也将迎来一个需求快速发展阶段。

我国工业机器人产量由年1.21万套增长至年23.71万套，CAGR高达64.30%。由于公司自动化设备零部件主要客户群体为国内自动化设备厂商和终端设备使用厂商，客户主要产品为服务于各细分领域和应用场景的工业机器人等相关自动化设备，因此国内工业机器人产量稳步增长，市场规模较大，为公司业绩增长创造了广阔的市场空间。

3、对标米思米和坚朗五金，公司发展模式清晰

3.1、米思米：全球FA工业自动化零部件供应商龙头

米思米已发展成为全球FA工业自动化零部件供应商龙头。米思米成立于年2月，在日本东京证券交易所市场上市。

米思米由商社起步，专注于电子设备和轴承的销售，年1月出版第一版服务于注塑模具的标准组件的印模目录手册，年9月出版第一版自动化标准零部件目录，年收购SURUGASEIKICO.,LTD.，实现从机械商社向“产品制造公司”的转型。

米思米（中国）是米思米于年在上海成立的全资子公司，主要为客户提供FA工厂自动化零部件、模具零件、电子部件、工业工具、保养/维护用品等各种零件。

米思米目前主要业务包括FA事业、模具零件事业和VONA事业。

其中：FA事业依托于日本、中国、越南、葡萄牙、美国等生产基地和遍布全球的物流仓储点，为客户打造全球化准时短交期的FA工厂自动化零部件产品或服务；模具零件事业主要为汽车、电子、机电设备领域开发与提供金属塑性加工专用冲压模具、组装在注塑成型专用模具中的模具标准零件、精密模具零件；VONA事业是米思米销售自身品牌以外的产品，以网上销售为主的一般流通品事业。

除提供生产设备相关零件外，米思米还提供制造副资材及消耗品等。

高品质、低成本、短交期，米思米竞争优势凸显。米思米经销商品品类数量达到万种；总客户数30.14万家，其中：日本11.62万家，日本以外18.51万家；日本国内标准交货日期为2天，交期遵守率99.96%。

米思米旗下工业电子商务平台为“MISUMI-VONA”，为客户提供FA工厂自动化零部件、模具零件、电子部件、工业工具、保养/维护用品等各种零件。

在产品供应模式方面，米思米成立了专门的“VONA事业部”，经销米思米自主品牌以外的品牌产品，财年至财年VONA事业销售占比分别为32.91%和31.72%。

米思米营收规模达亿元左右，毛利率水平维持在40%以上。

财年，米思米实现营收.05亿元，受疫情影响较财年的.37亿元有所下降。米思米毛利率常年维持在40%以上；财年，净利率为5.53%，净利率水平相对较低。

对标米思米，怡合达未来发展可期。

近年来，怡合达各项业务和财务指标不断缩小与米思米在中国市场的差距，体现了公司较强的持续经营能力。

-年，米思米中国市场收入由33.51亿元降低至33.04亿元；怡合达FA工厂自动化零部件收入由5.69亿元增长至11.47亿元，年均复合增长率为42%。

3.2、坚朗五金：国内建筑五金行业集成供应商龙头

定位中高端的五金行业龙头。

坚朗五金创建于3年，并于年在深交所上市，主要从事中高端建筑五金系统及建筑构配件等相关产品的研发、生产和销售。经过多年的发展，坚朗五金已成为建筑五金领域的著名品牌，旗下拥有“坚宜佳”、“海贝斯”、“秦泰”、“莱法特”等知名品牌，是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一。

客户结构分散，直销贴近市场需求。

建筑五金行业市场分散，渠道建设和布局尤为重要。建筑五金渠道模式主要分为直销、经销、网络销售三种，坚朗五金目前主要以更贴近市场需求、精准度更高的直销渠道为主。直销销售模式直接将产品提供给客户，同时提供技术服务，更能够主动贴近市场需求。

坚朗五金直销客户数量众多，主要客户群体包括幕墙企业、门窗企业、工程公司等。同时公司客户分散，集中度低，年至年坚朗五金前五大客户占比逐年降低，年仅为3.58%。

怡合达作为自动化零部件一站式供应商，经营模式与坚朗五金类似。怡合达订单存在小批量、高频次、多样化的特点，下游客户结构分散。公司通过直接赋能工程师的方式促成采购需求，主动贴近市场，更好地把握市场动态。

全流程信息化管理体系，带来运营提升。

坚朗五金各主流业务系统均采用全球最大的系统集成化解决方案供应商ORACLE（甲骨文公司）提供的系统平台，涵盖和整合了供应链、客户关系、计划及生产制造、成本及财务管理，打通了端到端的整个业务链条。

此外，坚朗针对小B端及C端引流客户开发了线上服务平台-坚朗云采，云采是坚朗自主设计开发的一站式建材采集服务平台，围绕“服务，支持，减负，增效”的目标，打造“线上线下一体化”的新型业务模式。

怡合达持续提升供应链管理和平台化运营能力，形成“线上+线下”的销售服务模式。

公司建立了怡合达FA工业电子商务平台，将自动化设备所需FA工厂自动化零部件分别制图、选型和采购的传统模式，转变为一站式采购模式，提高客户选型和采购效率。

公司以产品标准化为基础，通过高效的供应链管理、集约化方式，为客户提供“多、快、好、省”的一站式采购服务，有效解决了下游行业痛点，提升小微型订单服务效率。

坚朗五金复用渠道实现“轻资产”品类扩张具备坚实基础。

坚朗五金拥有的“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”、“新安东”、“GTI”（秦泰）等品牌已经成为建筑五金行业的著名品牌。坚朗五金选择生产、销售与现有模式存在互补和高度协同的行业和品类进行关联产业的并购或战略合作。

在这种模式下，坚朗五金本身不直接生产产品，而是通过品牌合作或OEM模式进行“试错式”切入。若产品获得良好的市场反馈，坚朗五金则会通过参控股的形式推进合作，合作方后续则专注于该品类的生产。

集中单一品类的生产有助于实现生产过程中的规模效应，降本增效；对坚朗五金本身而言，也实现了“轻资产”的高效品类扩张。具体来看，坚朗作为集成化平台，最容易切入的是品牌敏感度低、非标属性高的品类。

这种品类在价格、品质方面透明度低，品牌效应不强。客户购买此类产品时更倾向于直接对接综合供应、服务能力和品牌信任度优势明显的坚朗。坚朗五金借助渠道优势，持续扩大和延伸公司产品线，致力于将坚朗五金打造成为建筑配套件集成供应商。

4、渠道优势突出，平台化管理打造自动化零部件龙头供应商

4.1、一站式供应能力突出，供应链管理优势明显

一站式采购服务优势突出。

在FA工厂自动化零部件传统采购模式下，客户一般由工程师针对各个零部件分别制图、选型、提交需求申请，由采购部门执行物料采购。

在自动化零部件设计和采购过程中，客户往往面临设计耗时长、采购效率低、采购成本高、品质不可控、交期不准时等共性问题。

客户在使用公司提供的产品目录手册、3D选型光盘（电子目录）、网上选型采购系统和其他辅助工具后，可以快速获取产品3D模型，线下或在线完成选型、下单，并可即时获取报价、交期等信息。

客户由传统模式下的“零部件单独设计+多家供应商采购”方式转变为“零部件简单选型+一站式采购”方式，有效缩短客户设计、采购时间，提高效率。目前，公司下设58个产品中心，已成功开发涵盖个大类、个小类、90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，为客户提供丰富的产品一站式采购服务体验。

本地化服务逐步完善。

公司建立了一支经验丰富的销售团队，下设12个销售工程师团队和19个销售办事处。通过完善的组织、高效的流程和专业的服务团队来快速响应客户需求。公司可通过在线服务、电话热线、驻地人员拜访等多种方式，协助客户完成从项目启动、产品选型到交付应用全环节的服务支持。

供应链管理优势明显。

针对FA工厂自动化零部件订单小批量、高频次、多样化特点，公司建立了敏捷制造的自制供应体系、OEM供应和集约化采购的产品供应体系，通过供应商开发、品质管控和仓储分拣管理，不断强化供应链管理能力，确保客户订单能够得到及时、准确、高质量的交付。

目前，公司年订单处理量约55万单，年出货总量超过万项次，90%标准件可实现3天内发货；累计成交客户数突破4万家，服务3C、汽车、新能源、光伏等众多行业，具有较高的品牌知名度。

公司已通过ISO：质量管理体系认证，供应商来料检验合格率和自制品检验合格率控制在95%以上，品质客诉率低于1%。

OEM“试错式”切入，易于实现品类扩张。

在OEM供应下，公司将主要的生产工序交由OEM厂商完成。OEM厂商根据公司提供的设计图纸、BOM清单、工艺标准、质量标准等进行生产，向公司交付成品。

在这种模式下，公司本身不直接生产产品，而是通过品牌合作或OEM模式进行“试错式”切入。集中单一品类的生产有助于实现生产过程中的规模效应，降本增效；对公司本身而言，也实现了自动化零部件的高效品类扩张。

自制供应与OEM供应为公司主要供应方式。

年，公司自制供应、OEM供应、集约化采购收入分别为5.52、4.07、1.88亿元，收入占比分别为48.14%、35.48%、16.38%。-年，公司“自制+OEM供应”合计收入占比分别为83.99%、83.72%和83.62%。

公司借助渠道优势，持续扩大公司产品线，品类扩张带动经营业绩持续上升，逐步将公司打造成国内自动化零部件龙头供应商。

4.2、信息数字化、平台化建设持续完善

公司持续推进信息化系统建设。为适应自动化设备零部件订单小批量、高频次、短交期的特点，公司对ERP进行深度定制开发，在满足一般物流和财务核算功能基础上，还开发了包括SCM供应链管理系统、MES生产执行系统、WMS智能仓储系统、BI数据分析系统等众多模块，建立了一套适应业务发展的信息化系统。

此外，公司通过连接协议，已部分实现ERP信息系统与上游供应商、下游客户的系统对接，逐步将ERP信息系统向集采购、审批、物流、结算于一体的集成系统方向发展。

公司通过对关键数据的采集、处理和分析，确保从订单、生产、采购到交付的全环节信息化管理，提高订单响应速度，缩短交付周期。

公司通过数字化产品数据库和电商交易系统，确保客户所选即所需，提升客户设计、选型和采购效率。

为了帮助工程师更好的直接选择产品，公司开发了3D选型光盘（电子目录）、DIY设计软件、网上选型采购系统（WOS）、选型计算软件等一系列选型辅助工具。

通过对产品数字化定义、存储和使用，逐步实现线下或在线选型、报价、下单等功能，并可即时获取报价、交期等信息，确保客户所选即所需，提升客户设计、选型和采购效率，有效提高客户对采购成本和交期的把控能力，极大提升客户设计、选型和采购效率。

目前公司已向工程师累计发放25万余本产品目录手册，累计服务约30万名自动化设备工程师，努力推动怡合达标准成为自动化设备工程师常用使用标准之一。

公司是国内同时拥有自动化零部件自主研发、生产、线下服务、线上商城的一站式采购平台。

基于对自动化设备所需零部件应用场景的研究，公司建立了自动化零部件的产品开发、研发、制造体系，由产品中心按照细分品类进行产品开发工作，确定选型标准；由研发中心从工艺、材料等方面提升产品研发深度，掌握各项产品研发、生产的技术特性（即Know-How）。

同时，公司建立了12个销售工程师团队和19个销售办事处的专业线下服务团队来快速响应客户需求，提升客户本地化服务能力。此外，为有效积累客户资源、提升小微型订单服务效率，公司建立了怡合达FA工业电子商务平台。

客户不仅能通过线下下单，还可以通过电商平台在线上直接完成产品选型、询价、订单生成、款项支付的全过程操作，并可以使工程师无需图纸即可根据设计需求选择型号，提升工程师设计效率。

4.3、研发投入持续加大，品牌和客户资源优势突出

产品开发和深度研发优势明显。针对FA工厂自动化零部件专业化、个性化、多样化特点，公司从满足客户需求出发，以产品标准体系为基础，区分客户应用场景对原有非标准型号产品标准化、对已有标准型号产品系列化和模块化，并结合3D模型下载、客户现场走访调研反馈、电商平台数据，持续优化产品品类、标准，强化产品适用性。公司逐步构建起以客户需求为牵引，以产品中心和研发中心为执行，以产品宽度和深度建设为方向、以产品客户购买覆盖率为反馈的产品开发体系。

研发投入持续加大，核心技术产品收入占比持续上升。

标准设定、产品开发、供应链管理、平台化运营等能力是公司业务开展的核心。公司在产品标准基础上，公司从工艺、材料、性能、精度、成本等方面着手，持续深化对自动化零部件细分品类产品的理解和运用，并在此过程中形成各细分品类的核心技术。

年，公司研发投入为.32万元，同比增长48.88%，研发投入占营业总收入的比重为4.10%。目前公司及子公司已取得项专利，其中项实用新型专利、8项外观设计专利。公司核心技术产品收入占比由年66.07%上升至年71.13%，占比持续上升。

品牌和客户资源优势突出。通过多年的积累，公司已经在3C、汽车、新能源、光伏等众多行业中，形成了较高的品牌知名度，积累了良好的口碑。

公司围绕客户工程师展开服务，通过赋能工程师进而影响工程师群体设计行为来最终促成客户的采购需求，并以线下和线上相结合的方式对客户进行销售推广和本地化服务，与众多工程师和客户建立了良好的合作关系。

目前，公司已累计服务约30余万自动化设备工程师，累计成交客户数突破4万家。

公司下游行业分布广泛。公司所处下游行业为国内自动化设备行业，市场规模较大、市场空间广阔。公司服务于3C、汽车、新能源、光伏等众多行业和客户资源，有效降低对特定单一行业和主要客户的依赖，避免受单个行业和客户波动影响，从而保证公司持续盈利能力。

年，公司在3C、新能源、汽车、光伏、工业机器人行业的占比分别为23.28%、15.59%、14.65%、4.47%、4.85%，合计收入占比超过60%。依托于自动化设备细分领域广阔的市场空间，公司未来发展可期。

公司客户群体为自动化设备厂商和终端设备使用厂商，主要客户均为行业内规模较大、品牌知名度较高的企业。

在3C行业，公司主要客户有大族集团、珠海诚邦达、博众精工、安费诺、歌尔集团等；

在新能源行业，公司主要客户有比亚迪、先导智能、赢合科技、海目星、利元亨、科瑞集团等；在汽车行业，公司主要客户有华生集团、上工富怡、宜宾天工机械等；

在光伏行业，公司主要客户有江松科技、德龙集团、奥特维、小牛自动化、帝尔激光等；

在工业机器人行业，公司主要客户有博智林机器人、拓斯达、新松机器人、浙江大华科技等。

公司与主要客户合作时间较长、订单量快速增长，合同条款中定价政策、结算方式、信用政策较为稳定，交易具有连续性和持续性。

年，公司FA工厂自动化零部件前五大客户分别为比亚迪、大族集团、大连智云集团、先导智能和赢合科技，销售收入占比分别为2.20%、1.85%、1.55%、1.53%、1.23%，公司单一大客户销售占比较低，对单一大客户的依赖性不强。

5、报告总结

公司是我国FA工厂自动化零部件一站式供应龙头企业，在标准设定、产品开发、供应链管理、平台化运营、信息与数字化能力等领域已形成较强竞争优势。

公司逐渐建立起自动化零部件的标准化体系，并编制了多本产品标准选型手册；可提供多达90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，满足客户一站式采购需求，能够不断为客户提供高品质、低成本、短交期的产品，有效解决客户设计耗时长、采购效率低、采购成本高、品质不可控、交期不准时等行业痛点。

公司采用“自制、OEM供应、集约化采购相结合”的产品供应模式，实现自动化零部件的高效品类扩张；并建立了FA工业电子商务平台，提升运营效率。受益于自动化行业的快速发展，公司经营业绩有望持续快速增长。

我们预计-年公司归母净利润分别为4.19、6.11、8.60亿元，对应PE分别为86.80、59.55、42.32倍。

6、风险提示

模式创新失败风险。

若公司标准体系、产品多样性及适用性不能更好的服务于客户需求，供应链管理无法及时满足产品订单小批量、高频次、多样化特点，平台化运营难以保障低成本和高品质的产品供应，公司存在无法获得市场认可进而对公司持续盈利产生不利影响的风险。

下游行业需求大幅下滑风险。

公司所处下游行业为国内自动化设备行业，包括3C、汽车、新能源、光伏等众多细分领域，若下游行业出现大幅下滑，对公司经营业绩将会造成较大影响。

市场竞争加剧风险。

公司隶属于自动化零部件细分行业，不但面临着米思米等大型跨国企业竞争，也在各细分产品领域也与较多中小型制造商、品牌商和经销商展开竞争。

若公司无法保证产品的品质、交期和成本，或者商业模式被外部竞争者模仿或赶超，公司未来产品和服务的优势将缩小，对客户的吸引力和粘性将有所下降，存在市场竞争加剧的风险。

募投项目推进不及预期风险。

公司募投项目的可行性分析是基于当前市场环境及公司实际经营状况做出。但由于市场环境具有不确定性，公司如果不能在市场开拓、产品开发、供应链管理等方面有效应对，将会对项目实施进度、产能消化、投资回报和公司的预期收益产生不利影响。

业绩不及预期风险等。

公司主营业务产品如果生产、销售、交付不及预期，可能对经营业绩产生重要影响。

研报使用的信息存在更新不及时的风险。

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